白糖及苹果周报：白糖急跌止稳 苹果震荡偏弱

期货研究报告|商品研究 白糖急跌止稳苹果震荡偏弱 —白糖及苹果周报 2023年12月4日-12月10日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2023年12月10日 01白糖 周观点：止稳震荡，等待下一步指引 1 价格方面：过去一周国内糖急跌至6200附近，随后盘整，国际糖大幅回落至23美分。国内外均回吐自今年3月以来的涨幅。主产区现货价格下调100元至6600元/吨左右。基差400左右，内外价差扩大至-2000元/吨左右。 2 供给方面： 国际：泰国自进入8月后降雨的补充，甘蔗呈现恢复性生长。供应端的改善，让原糖开始去天气升水。印度2023/24榨季，印度约有 300-350万吨甘蔗转向生产乙醇，去年则超过了400万吨，印度乙醇的分流使得糖的供应增加。巴西随着压榨高峰增产逐步兑现。 国内：2023/24榨季国内产量预估1000万吨，但现货偏紧 需求方面： 3 国际：原白糖价差170美元/吨高位，指向需求旺盛，支撑原糖。 国内：9月份全国销糖量44万吨，同比减少35万吨，显示出国内糖需求大幅减少。 4 总结和策略：国际端北半球过于强烈的减产预期逐步减少，减产的部分并不如预期那么多，同时南半球巴西增产预期不断上调，且巴西国内糖库存创下近几年新高，市场供应逐步宽松，国际格局正由紧平衡向宽松转变。国内的一波流畅下跌跟随原糖，超预期进口量叠加新糖供应高峰，基本面格局偏空，但目前现货依然偏紧张，策略上建议空头获利了结，等待原糖的下一步指引。 5 风险提示：印度出口、国内现货 行情回顾：流畅下跌 数据来源：Wind，招商期货 核心逻辑： 国际：甘蔗既能生产糖也能生产乙醇，所以糖既有农产品属性也有能源属性。三个最大的产糖国巴西、印度和泰国的甘蔗生产与能源紧密相关。巴西糖醇比的调节对原糖供应产生重大的影响。 国内：白糖为国际糖定价品种，走势跟随原糖节奏，但是又由自身供给影响节奏。 本期观点： 国际：国际端北半球过于强烈的减产预 期逐步减少，减产的部分并不如预期那么多，同时南半球巴西增产预期不断上调，且巴西国内糖库存创下近几年新高，市场供应逐步宽松，国际格局正由紧平衡向宽松转变。 国内的一波流畅下跌跟随原糖，超预期进口量叠加新糖供应高峰，基本面格局偏空，但目前现货依然偏紧张，策略上建议空头获利了结，等待原糖的下一步指引。 全球糖供需预期：23/24年度食糖预估供应紧平衡 原糖 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024* 期初库存 42,012 51,574 52,827 47,652 50,239 47,372 39,465 产量 194,222 179,158 166,559 180,114 180,583 177,279 187,881 进口 55,621 53,161 53,735 58,704 56,105 57,527 59,012 总供给 291,855 283,893 273,121 286,470 286,927 282,178 286,358 出口 65,868 58,271 53,536 63,925 64,955 66,085 72,104 消费 174,413 172,795 171,933 172,306 174,600 176,628 180,799 期末库存 51,574 52,827 47,652 50,239 47,372 39,465 33,455 产需缺口 19,809 6,363 -5,374 7,808 5,983 651 7,082 库存消费比 30% 31% 28% 29% 27% 22% 19% 美国农业部白糖年度数据 库存消费比供需缺口 33.00% 31.00% 29.00% 27.00% 25.00% 23.00% 21.00% 19.00% 17.00% 全球主要食糖生产国产量 （万吨） 21/22 22/23 23/24预估 产量变动（23/24-22/23） 巴西中南部 3206 3370 4200 830 糖醇比和糖产量大增 印度 3600 3280 3050 -230 干旱，产量下调 泰国 1013 1103 880 -223 降雨，产量上调 欧盟 1654 1590 1700 110 气候适宜，产量略增 中国 958 896 1000 104 气候适宜，产量略增 15.00% 数据来源：ISO，招商期货 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 巴西：23/24榨季食糖产量创纪录不断上调至4300万吨 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 巴西中南部糖产量（千吨） 50 40 30 20 10 11/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 40000 35000 巴西中南部地区累计产糖量 0 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 60,000 30000 50,000 25000 20000 40,000 30,000 15000 20,000 10000 5000 0 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 10,000 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 数据来源：Unica，招商期货 印度：甘蔗乙醇分流减少，优先产糖 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 印度甘蔗糖产量（千吨） 糖产量糖分流乙醇 12/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 印度甘蔗乙醇产量（千吨） 3800 3400 3500 2000 800 300 0 0 0 100 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 乙醇方面，为了保证国内的食糖的供应，印度的甘蔗乙醇分流在减少 印度政府和贸易消息人士12月6日表示，印度正计划阻止将糖用于乙醇生产，以确保当地市场有足够的糖供应。因甘蔗主要种植邦的降雨量低于正常水平，预计糖产量将下降。消息人士表示，政府可以要求糖厂不要使用甘蔗汁和B类糖蜜来生产乙醇。 2023/24榨季，印度约有300-350万吨甘蔗转向生产乙醇，去年则超过了400万吨。 数据来源：ISMA，招商期货 泰国：降雨恢复，旱情缓解，23/24产量预估880万吨 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 泰国甘蔗最终收购价（泰铢/吨） 1400.00 1083.80 1070.1100.00 00 999.2 958.3 854.2881.40 791.00 920.00 833.00 681.00 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 泰国甘蔗产量（百万吨） 800 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 泰国糖产量（千吨） 8800 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 泰国糖出口量（万吨） 600.00 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 在生长初期泰国中部及北部区域的降雨不充足。但进入到8月后由于降雨的强势恢复，东北部的降雨处在一个比较好的水平，整 个新榨季的甘蔗产量应该同比去年下降大约15%，达到8000万吨一个水平，对应糖产量880万吨，可出口量600万吨。 数据来源：Wind，招商期货 国内糖供应：2023/24中国食糖产量恢复性增产 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23F 23/24F 期初库存（1/10） 718 692 638 700 978 1,041 789 工业库存 58 45 35 57 105 89 44 国储糖 660 675 640 680 650 650 637 产量 1,030 1,076 1,042 1,066 958 896 1,000 国内消费 1,430 1,520 1,500 1,550 1,500 1,560 1,570 产需缺口 -400 -444 -458 -484 -542 -664 -570 进口量 243 329 436 693 560 390 400 15%关税进口 195 195 195 195 195 195 195 50%关税进口 49 135 242 499 366 195 205 走私+糖浆 150 80 100 80 60 40 60 出口 19 19 16 11 15 18 14 期末库存 692 638 700 978 1,041 789 665 1,200 1,000 800 600 400 200 0 中国食糖产量（万吨） 1000 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 新季23/24产量预估偏乐观，得益于良好的降雨，广西恢复性增产，预估全国食糖增产至1000万吨。 对于国内来说，第四季度供应相对宽松，由于储备投放和新糖集中上市，国内糖厂陆续开榨，国内迎来新一轮的累库 周期。 内外价差深度倒挂，正规进口呈现减量，但是非正规进口呈现增量。后期需要关注糖浆进口情况以及国储糖是否有新增的轮拍 数据来源：Wind，招商期货 国内糖供应：23/24广西甘蔗增产确定性增强 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 广西甘蔗入榨量（万吨） 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 糖产量（万吨）全国广西 14/151055638 15/16870511 16/17929530 17/181030603 18/191076634 19/201042600 20/211066629 21/22958612 22/23896527.03 23/24*1000630 2023/24榨季广西全区甘蔗入榨量增加的确定性较为明确。根据气象部门预测，广西蔗区9-10月的温度接近常年