软商品日报：利空消息持续发酵，内外糖价共振下行

期货研究报告|软商品日报2023-12-12 利空消息持续发酵，内外糖价共振下行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2405合约15405元/吨，较前日上涨25元/吨，涨幅0.16%。 持仓量552388手，仓单数4765张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15950元/吨，较前日上涨63元/吨，现货基差CF05+550，较前日上涨40。全国均价16263元/吨，较前日上涨48元/吨。现货基差CF05+860，较前日上涨20。 近期市场资讯，据美国农业部（USDA）最新发布的12月份美棉供需预测报告， 2023/24年度全美种植面积和收获面积环比维持不变，分别在6211.1和4868.7万亩，弃耕率维持21.6%。单产环比小幅调减至57.2公斤/亩。基于以上，产量预期较上月调减至278.2万吨，环比调减6.8万吨，减幅2.4%。消费量预期41.4万吨，环比调减3.3 万吨，减幅7.3%；�口预期265.6万吨，环比持平。期末库存因此减至67.5万吨，环比减少2.2万吨，减幅3.1%。 昨日郑棉期价震荡运行。国际方面，本周美国劳动力市场降温强化了降息预期，ICE美棉连涨三天。12月USDA报告显示，2023/24年度全球产量预期调减，消费预期调 减，由于产量减幅不及消费，期末库存增加。在报告整体偏空的影响下，周五ICE主力承压下跌。国内方面，本年度国内棉花虽然减产，但前期储备棉和进口棉的持续投放，使得我国棉花资源供应较为充足。下半年棉纱市场的交投气氛一直较弱，很多中小纱厂面临大幅亏损，导致减停产现象持续增加。目前贸易商手上的棉纱库存依旧高企，巨大的去库压力拖累了整个棉纺织产业链。尽管棉纱贸易商已经开始降价抛售，库存略有下降，但整体库存的消化仍需要较长的时间。短期棉花价格上方仍有压力，盘面预计区间震荡为主。 ■策略 偏弱运行 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2401合约5724元/吨，较前一日下跌12元/吨，跌幅 0.21%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5900元/吨，较前一日上涨100元/吨，现货基差sp01+180，较前一日上涨120。山东地区“月亮”针叶浆5950元/吨，较前一日上涨100元/吨现货基差sp01+230，较前一日上涨120。山东地区“马牌”针叶浆5950元/吨，较前一日上涨100元/吨现货基差sp01+230，较前一日上涨120。山东地 区“北木”针叶浆现货价格6100元/吨，较前一日上涨150元/吨现货基差sp01+380，较前一日上涨170。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货价格呈上行走势，其中进口针叶浆价格上调100- 160元/吨，进口阔叶浆价格上调55-125元/吨。但市场实际需求放量仍较有限，下游采浆维持谨慎态度。昨日双胶纸市场弱势调整。纸厂方面�货为主，部分中小厂家本白双胶纸�货价格偏低，高白货源执行亦偏灵活。经销商反馈社会面新单不足，对于后市预期仍偏悲观，加之回笼货款需求增强，部分�货价格继续松动。昨日铜版纸市场个别趋弱。纸厂环节稳盘�货为主，个别偏高报盘缺乏新单跟进。经销商�货并不乐观，社科类散单寥寥，市场氛围较为清淡。下游印厂采买热情偏低，部分虽有刚需询盘动作，但实际成交不足。下游原纸市场趋于偏弱整理，利空浆市心态，且抑制部分采浆需求。进口木浆价格或延续随盘面波动，但交投或难有明显提振，部分国产木浆价格或有回落。近期需关注下游原纸开工变化以及港口到货情况。 昨日纸浆期货震荡整理。供给方面，2023年10月欧洲港口总库存为124.5万吨，较9 月下滑10.16%，较2022年同期下滑5.20%。近几月欧洲港口木浆库存持续去库，截止 到10月底已处于近五年较低水平。全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。尽管10月国内纸浆进口量依旧高企，同比增幅超30%，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，下游纸厂仍有涨价函不断发🎧，不过成品纸产销开始走弱。因�货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，对原料采购意愿不强。终端需求偏弱，贸易商避险情绪增加，部分开始让利去库存，需求端对浆价支撑有限。综合来看，前期利空因素已经交易得较为充分，浆价跌至5400附近估值相对偏低，存在反弹修复的动能。不过当前基本面并未发生明显改变，浆价仍缺乏明显的上涨驱动，持续反弹空间预计有限。 ■策略 区间震荡 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6294元/吨，环比下跌77元/吨， 跌幅1.21%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6550元/吨，较前一日下跌40元/吨，现货基差SR05+260，环比上涨40。云南昆明地区白糖现货成交价6500元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差SR05+210，环比上涨30。 近期市场资讯，据外电12月9日消息，据《新印度快报》(NewIndianExpress)报道,印度石油部周五证实，政府近来禁止使用甘蔗汁生产乙醇的指令不太可能阻碍该国生物燃料中20%的乙醇掺混目标。该部门强调其对乙醇掺混计划的坚定目标，概述其在2023年将实现15%的目标，随后在2025-26年增加到20%。周四,印度政府向糖厂发�警告，敦促他们今年不要使用甘蔗汁生产乙醇。石油和天然气部(MoPNG)秘书PankajJain表示，政府致力于乙醇掺混计划，并计划在2023-24年实现15%的掺混率。到2025-26年将实现20%的掺混率。 昨日白糖期价延续弱势。上周五虽然糖价超跌反弹，但是内外基本面仍然承压，还需观察价格能否企稳。印度的不确定性会是市场最大的风险点，而国内即将公布的11月进口数据也将会给糖价带了不小的压力。总体依然维持偏弱震荡的判断，但短时间进一步大跌的可能性不大，静待利空发酵，建议观望。 ■策略 偏弱震荡，暂且观望 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点1 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2018-112019-112020-112021-112022-112023-11 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2018-112019-112020-112021-112022-112023-11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 1月2日4月2日7月5日10月10日 1月2日4月2日7月5日10月10日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 2001-20052101-21052201-2205 2301-23052401-2405 5/206/207/208/209/2010/2011/2012/20 1500 1000 500 0 -500 -1000 2005-20092105-21092205-2209 23