铜周度报告：需求弱势，现货升水高位回落

需求弱势，现货升水高位回落 2023年12月10日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 原料端，进口铜精矿加工费环比减6.61%至73.75美元/吨，上周2024年benchmark长单加工费谈判落地，铜精矿市场交投氛围转暖，需求增加带动加工费持续走低。冶炼端，11月国内在冶炼厂检修以及粗铜供应紧张的情况下，精铜产出下滑，12月随着检修逐渐复产，粗铜供应开始好转，精铜产出也将增加。SMM数据显示11月国内电解铜产量96万吨，环比下降3.3万吨，降幅为3.3%，同比增加6.8%。预计12月国内电解铜产量为100.45万吨，环比增加4.37万吨，增幅为4.55%，同比上升15.5%。需求端，高铜价及高升水抑制下游需求，加上临近年终，企业开始控制资金，铜杆企业订单持续转弱。此外，本周铜价的快速波动令再生铜杆企业面临成品与原材料倒挂情况，企业纷纷选择减产，致使开工下滑。12月份，预计铜杆消费仍将延续弱势。库存方面，LME铜库存18.16万吨，环比增7350吨，较 去年同期增加5.5万吨，分地区看，欧洲地区增3000吨，亚洲地区 增7975吨，美洲地区减3050吨。COMEX库存减2400吨至1.47万吨。国内现货库存（含交易所）+保税区库存总计6.94（+0.27）万吨，同比减7万吨。全球库存总计26.57万吨，环比增0.76万吨，同比增 1万吨。整体来看，终端消费正步入淡季，加之部分产业链存在高库存现象，对铜消费也造成打压，下游整体对高铜价接受度逐渐下降，现货升水自高位开始回落，供应端，伴随国内炼厂新增投产以及检修完成，原料需求增加令铜精矿加工费持续下滑，随着冶炼产能不断扩大，后续仍面临供应压力。 本周关注点： 现货升水 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-需求转弱，铜价冲高回落3 二、供应端4 2.1铜矿供应紧张预期再起4 2.211月粗铜紧张制约冶炼厂电解铜产量5 2.3再生铜贸易量回落6 2.4进口窗口打开或推动海外库存转移7 2.5消费不佳，国内库存转增8 三、需求端10 3.1订单持续走弱，精铜杆开工下滑10 3.2空调内销不温不火，出口订单进入高峰期12 3.3产业链库存仍高，铜箔开工明显下滑13 四、总结及供需平衡表15 一、行情回顾-需求转弱，铜价冲高回落 本周铜价持续反弹，沪铜主力周内收跌0.53%至68000元/吨，LME铜收跌2.17%至8438元/吨。国内现货升水大幅回落至155元/吨，LME（0-3）升 贴水也维持在80美元/吨低位。 宏观方面，周三晚间，美国11月ADP就业人数增加10.3万人，不及预期的13万人。美国就业数据释放温和信号，助推市场对美联储降息时间预期不断提前，根据CMEFedWatch目前市场预计美联储在3月份降息的概率超过60%，5月份降息的概率超过90%。周四，欧元区三季度GDP同比终值下修至0%，GDP环比终值与前值一致，此前周二公布的欧元区10月PPI连续6个月下降，同比降幅为9.4%，显示出欧元区的经济衰退风险上升。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） 75000 70000 65000 60000 55000 50000 SHFE（主轴）LME 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 2022-12-052023-04-052023-08-05 1月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图3：现货升贴水（对当月合约）：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 1,200 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 700 200 -300 1月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日 100 50 0 -50 -100 -150 1月2日3月16日5月28日8月9日10月21日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.12024年BM加工费谈判落地，铜精矿需求回升 本周进口铜精矿加工费环比减6.61%至73.75美元/吨，铜精矿港口库存 74.9万吨，环比增0.6万吨，上周2024年benchmark长单加工费谈判落地，铜精矿市场交投氛围转暖，需求增加带动加工费持续走低。消息上，智利铜业委员会Cochilco预计，今年智利铜产量将增长1%至540万吨，明年将增长4.3%至560万吨，智利政府设定到2026年将铜产量提高104万吨的目标。 图5：铜精矿加工费：美元/吨图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 290 270 250 230 210 190 170 150 进口量（主轴）当月同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2020-04-302021-04-302022-04-302023-04-302021-112022-042022-092023-022023-07 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图7：全球主流港口铜精矿发货量：万吨图8：铜精矿港口库存：万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021-01-012022-01-012023-01-01 2020年2021年2022年2023年 120 100 80 60 40 20 1月6日3月24日5月22日7月21日9月11日11月10日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 2.211月粗铜紧张制约冶炼厂电解铜产量 本周国内粗铜加工费持平850元/吨，进口粗铜加工费持平105美元/吨。 11月，国内在冶炼厂检修以及粗铜供应紧张的情况下，精铜产出下滑，12月随着检修逐渐复产，粗铜供应开始好转，精铜产出也将增加。SMM数据显示11月国内电解铜产量96万吨，环比下降3.3万吨，降幅为3.3%，同比增加 6.8%。预计12月国内电解铜产量为100.45万吨，环比增加4.37万吨，增幅为4.55%，同比上升15.5%。 图9：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图10：冶炼厂开工率：% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 现货长单 100 95 90 85 80 75 70 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 2012-06-012016-04-012020-02-01 1月3月5月7月9月11月 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图11：电解铜月度产量：吨图12：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 产量（主轴）同比增速 20 15 10 5 0 -5 -10 1500 株洲冶炼 方圆铜业豫光金铅 铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金祥光铜业 赤峰云铜 1000 500 0 2021-02-192022-02-192023-02-19 2021-06-012022-04-012023-02-01 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内粗铜加工费：元/吨图14：进口粗铜加工费：美元/吨 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2022-06-242022-11-242023-04-242023-09-24 160 150 140 130 120 110 100 2022-06-242022-11-242023-04-242023-09-24 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.3再生铜贸易量回落 11月27日-12月3日华东有色金属城再生铜吞吐量1.7万吨，环比上 周下降28.17个百分点。临近年终，已有再生铜杆企业完成年度产值要求，对原料需求下降，此外天气冷令前端回收速度放缓，部分贸易商手中库存不足，影响市场贸易量。 图15：国内废铜回收量：金属吨图16：华东有色金属城废铜周度吞吐量：吨 2019年2020年2021年 2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月1日4月3日6月25日9月3日10月29日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图17：废铜进口盈亏：元/吨图18：废铜进口量：金属吨 4000 3000 2000 1000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 80000 70000 60000 50000 40000 2019年2020年2021年2022年2023年 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 -10200021-06-072022-06-072023-06-07 -2000 -3000 -4000 -5000 30000 20000 10000 0 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月3月5月7月9月11月 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.4进口窗口打开或推动海外库存转移 保税区库存环比持平1.18万吨，其中上海保税库环比下降0.04万吨至 0.90万吨；广东保税环比增0.04万吨至0.28万吨。国内现货紧张情况下，洋山铜溢价冲高至110美元/吨，现货进口窗口持续打开，保税库存维持低位，近月合约进口窗口也已打开，也将带动进口贸易锁价点价行为增加，LLME注销仓单持续增至4万吨以上。11月国内未锻造铜及铜材进口量为55万吨，环比增加10.76%，同比增加1.98%；1-11月国内未锻造铜及铜材进口总量为504万吨吨，累计同比减少5.9%。 图19：保税区库存：万吨图20：进口盈亏现货：元/吨 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 70 60 50 40 30 20 10 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 1月3日3月15日5月18日7月14日9月6日11月6日 -4,000 1月2日3月14日5月26日8月5日10月22日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,