政治局会议货币政策表述符合预期，11月通胀数据超预期

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 政治局会议货币政策表述符合预期，11月通胀数据超预期 国债期货 周度报告2023年12月10日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 逻辑和观点：11月官方制造业PMI为49.4，预期49.7，前值49.5，制造业景气水平略有回落。官方非制造业PMI为50.2，预期50.9，前值50.6，高于临界点。潘功行长接受新华社采访时指出，将坚持实施好利率调控，按照经济规律和逆周期宏观调控需要，引导和把握宏观利率水平，保持利率水平与实现潜在经济增速的要求相匹配。发挥好贷款市场报价利率改革效能，促进降低企业融资和居民信贷成本。发挥好利率自律机制作用，维护市场竞争秩序。央行副行长刘国强发文称，要更好发挥市场利率定价自律机制作用。推动持续释放LPR改革效能，加强对LPR报价监督管理和考核评估，督促报价行科学合理报出价格，提高报价质量。策略方面，万亿国债增发逐步落地，11月MLF实现了6000亿元的资金净投放体现了央行呵护流动性市场稳定的意图，但降准降息预期落空可能让交易逻辑回归债市供给造成的流动收敛。总体来看当前基本面驱动债市趋势运动的动力或不足或维持宽幅震荡，激进者可考虑逢高做空中长端。 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 风险因素：资金价格快速补降 政治局会议货币政策表述符合预期，11月通胀数据超预期 一、重要宏观发布数据回顾 1.据海关统计，今年11月份我国进出口总值3.7万亿元，同比增长1.2%，连续两个月保持正增长。其中，出口2.1万亿元，增长1.7%；进口1.6万亿元，增长0.6%；贸易顺差4908.2亿元，扩大5.5%。海关总 署统计分析司司长吕大良表示，进入四季度，我国外贸发展的积极因素不断增多。根据中国海关贸易景气统计调查，出口、进口订单增加的企业占比均有提升，实现全年外贸促稳提质目标的基础更加坚实。 2.11月财新中国服务业PMI录得51.5，较10月回升 1.1个百分点，为近三个月来最高。当月财新中国综 合PMI从10月的50升至51.6，创近三个月来新高，反映中国企业生产经营活动改善。 3.中国香港11月PMI由10月的48.9回升至50.1，结束连续4个月下行期，反映香港私营经济摆脱跌势。 4.国家统计局12月9日发布数据显示，2023年11月份，全国居民消费价格同比下降0.5%，环比下降0.5%。2023年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.0%，环比下降0.3%；工业生产者购进价格同比下降4.0%，环比下降0.3%。1-11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.1%，工业生产者购进价格下降3.6%。 5.中国物流与采购联合会公布，11月份中国仓储指数为52.2%，较上月上升1.3个百分点，并且已连续10个月保持在扩张区间，仓储行业保持良好运行态势。 6.美国劳工部公布数据显示，美国11月非农就业人 口增加19.9万人，高于预期的18万，也远高于前值15万。11月失业率降至3.7%，预期为持平于3.9%。平均时薪环比增长0.4%，为年内最高增速，超出预 期的0.3%；同比增速放缓至4%，符合市场预期。数据公布后，美联储互换合约显示，美联储首次降息的预期推迟至明年5月。 7.中共中央政治局会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。 8.宏观数据方面，国内11月CPI同比下降0.5%，预期降0.1%，前值降0.2%，11月PPI同比下降3%，预期降2.8%，前值降2.6%。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行开展了10770亿元逆回购操作，因有21360亿元逆回购到期，本周净回笼10590亿元。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) 22-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09 23-10 23-11 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.84%（前值1.80%），2.27% （前值1.86%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（14天，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) (0.80) 4.20 3.70 3.20 2.70 2.20 1.70 1.20 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) 差值（7D,右）DR007OMO7D 差值（14D,右）DR014OMO14 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率上下不一，短端弱长端强。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为， 2.06bp，-0.95bp，0.11bp，-0.17bp，期限结构持续走平。 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2023-12-08 2.38 2.44 2.47 2.56 2.66 2.66 2.94 2023-12-07 2.38 2.44 2.48 2.56 2.66 2.66 2.95 2023-12-06 2.40 2.48 2.51 2.60 2.67 2.67 2.95 2023-12-05 2.38 2.45 2.49 2.58 2.67 2.67 2.95 2023-12-04 2.38 2.46 2.49 2.59 2.68 2.67 2.95 2023-12-01 2.34 2.42 2.47 2.57 2.66 2.66 2.94 周度变动（bp） 3.52 2.06 -0.01 -0.95 -0.13 0.11 -0.17 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2023-12-08 0.24 0.23 0.11 0.28 2023-12-07 0.22 0.22 0.10 0.28 2023-12-06 0.20 0.19 0.08 0.28 2023-12-05 0.25 0.21 0.08 0.28 2023-12-04 0.26 0.21 0.08 0.28 2023-12-01 0.27 0.25 0.10 0.28 周度变动（bp） -2.38 -1.95 1.06 -0.28 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价短端弱，长端强。30年期加权涨0.16%，持仓 3.39万手（+2202），10年期加权涨0.07%，持仓量18.3万手 （+7541手），5年期加权涨0.01%，持仓量10.2万手（5057手），2年期加权跌0.02%，持仓5.93万手（-806手）。 图表10：10年国债现券活跃券周线 来源：wind 图表11：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表12：10年国债期货基差（元）图表13：5年国债期货基差（元） 1.40 1.20 1.00 0.80 1.000.60 0.80 0.40 0.60 0.40 0.20 0.00 0.20 0.00 (0.20) (0.20) 908580757065605550454035302520151050 (0.40) 908580757065605550454035302520151050 TF2403T2312T2309T2306T2303TF2403TF2312TF2309TF2306TF2303 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：T跨期价（元）图表15：TF跨期价（元） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 (0.20) 908580757065605550454035302520151050 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 (0.10) (0.20) 908580757065605550454035302520151050 T2403-2406T2312-2403T2309-2312TF2403-2406TF2312-2403TF2309-2312 T2306-2309T2303-2306TF2306-2309TF2303-2306 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 �、总结与策略 本周央行开展了10770亿元逆回购操作，因有21360亿元逆回购到期，本周净回笼10590亿元。 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.84%（前值1.80%），2.27% （前值1.86%）。 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率上下不一，短端弱长端强。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为， 2.06bp，-0.95bp，0.11bp，-0.17bp，期限结构持续走平。 本周国债期货收盘价短端弱，长端强。30年期加权涨0.16%，持仓 3.39万手（+2202），10年期加权涨0.07%，持仓量18.3万手 （+7541手），5年期加权涨0.01%，持仓量10.2万手（5057手），2年期加权跌0.02%，持仓5.93万手（-806手）。 逻辑和观点：中共中央政治局会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财 政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。宏观数据方面，国内11月CPI同比下降0.5%，预期降0.1%，前值降0.2%，11月PPI同比下降3%，预期降2.8%，前值降2.6%。美国11月非农就业人数增加19.9万人，预估为增加18.3万人，前值