有色金属周度报告：国内加速去库，铝价或有反弹

全球商品研究·有色金属 周度报告 兴证期货.研究咨询系列国内加速去库，铝价或有反弹 兴证期货.研究咨询部有色研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533 内容提要 行情回顾 2023年12月11日星期一 投资咨询编号：Z0014903马志君 从业资格编号：F03114682 联系人：马志君 电话：021-68982784 邮箱：mazj@xzfutures.com 上周沪铝主力合约震荡回落，上周五收于18490元/吨，周涨幅-0.35%。现货方面，上周铝价下跌叠加去库，但整体仍表现为现货货源相对充足而需求偏弱状态，下游接货意愿较低。 核心观点 供应端，国内电解铝运行产能环比持稳，SMM最新数据显示，11月份国内电解铝产量同比增长4.6%，月度产量录得348.8万吨左右，且月内铸锭比例仍维持较少状态，铸锭量同比下降10%，月度铝锭产量约为92.8万吨。12月份铝棒等初加工产品有减产预期，预计12月份行业铸锭量将环比增加。周内国内铝锭进口窗口打开，上海等华东港口地区进口铝锭少量增加。 成本端，上周云南、青海等地电力价格呈现小幅上涨，SMM测算国内电解铝行业平均电价约为0.428元/千瓦时，环比增长 0.08元/千瓦时。国内电解铝即时完全成本在16,285元/吨，较上周上涨44元/吨。综合来看，原辅料市场维持弱势运行状态，但电力成本短期难以下浮，国内电解铝成本窄幅波动为主。南北地区电解铝企业电力来源差距较大，成本分化明显，北方电解铝企业更具有成本优势。 需求端，12月8日当周，铝型材开工率56%，周环比-1.2 个百分点；铝板带开工率77%，周环比持平；铝线缆开工率 周环比持平。上周国内下游需求整体一般，汽车工业型材相对较好，其他版块暂无订单增量释放。河南地区环保督察，部分加工企业出现减停产，但分行业来看，主要是再生铝加工企业影响较大，原铝消费企业开工相对稳定。近期铝现货价格持续低位，铝棒等产品加工费报价坚挺，部分型材企业转采铝锭自产铝棒加工型材，带动部分铝锭去库。 库存方面，截止12月7日，SMM统计国内电解铝锭社会 库存56.0万吨，较本周一库存减少2.9万吨，较上周四库存减 少3.8万吨，和去年同期的50万吨相比，库存差收窄至6万吨。宏观面上，美国第三季度实际GDP年化季率由4.9%上调至 5.2%，为近两年来最快增速，库存和政府支出是GDP上调的主要原因。周五意外强劲的非农数据打击了市场对美联储明年的降息预期，美债收益率全线反弹，美联储降息预期又有反复。国内宏观方面数据走弱，制造业PMI指数连续处于荣枯线以下，年底国内利好政策释放预期走强，但向制造业等方面传导仍需时间。 综合来看，国内减产预期再起，需求端边际偏弱，供需双弱格局下再度去库，预计铝价维持区间震荡。 策略建议 观望 风险提示 欧美经济衰退超预期；货币政策变化超预期。 1、行情回顾 表1：国内铝价主要数据（单位：元/吨） 数据来源：Wind，SMM，兴证期货 表2：海外铝价主要数据（单位：美元/吨） 数据来源：Wind，SMM，兴证期货表3：全球铝库存数据（单位：吨） 数据来源：Wind，SMM，兴证期货 2、宏观资讯 1.美国10月工厂订单月率录得下跌3.6%，降幅大于预期的2.6%，为2020年4月以来的最低水平。 2.纽约联储周一发布的报告显示，10月其多元核心趋势通胀指标 （MCT）报2.6%，低于9月的2.88%。 4.沙特能源大臣：欧佩克+减产220万桶/日的承诺将兑现。减产措施“绝对”可以（延长至）明年第一季度之后。不会同意化石燃料逐步减少。 5.乘联会：综合预估11月新能源乘用车厂商批发销量94万辆，同比增长29%，环比增长6%。特斯拉11月份销售了82,432辆国产汽车。 6.美国10月JOLTS职位空缺录得873.3万人，远低于预期的930 万人，为2021年3月以来最低。美国11月ISM服务业指数因商业活动增加而回暖，升至52.7，高于预期。 7.英国利率期货定价英国央行5月首次降息的概率超过60%。 8.穆迪调降主权信用评级展望，中国财政部回应：我们感到失望。中国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。 9.素有“小非农”之称的美国11月ADP就业人数录得10.3万人，市场预期为13万人，为连续第四个月不及预期；就业人员的工资 增长了5.6%，为自2021年9月以来的最低薪资增速。 10.路透调查显示，欧佩克11月石油产量较10月下降9万桶/日至 2781万桶/日，为自7月以来首次下降。 11.易员完全定价欧洲央行2024年降息150个基点。 12.截至12月2日当周初请失业金人数上升至22万人，略低于预 期的22.2万人。截至11月25日当周美国续请失业金人数降至186 万，创下自7月以来的最大降幅，为9月初以来的第二次下降。 13.周四，日本央行行长植田和男谈及退出负利率后的选项，并表示12月政策制定变得更具挑战性，当日隔夜指数掉期一度显示日本央行本月结束负利率政策的几率接近45%。 14.海关总署：11月份出口2919.3亿美元，增长0.5%；进口2235.4亿美元，下降0.6%；贸易顺差683.9亿美元，扩大4%。 15.美国11月季调后非农就业人口增加19.9万人，高于市场预期的18万人。失业率从3.9%的近两年高点降至3.7%。互换合约下调对美联储2024年的降息押注。拜登：就业数据是稳定增长和降低通胀所需要的最佳平衡点，而非鼓励美联储加息。 16.美联储传声筒：美联储不太可能谈论降息时机，但降息前景正在浮现。 17.美国12月一年期消费者通胀率预期录得3.1%，远低于预期的4.3%和前值4.5%，为2021年3月以来的最低水平。 18.交易员下调对欧洲央行的降息预期，现在预计2024年降息125个基点。 19.国家统计局：11月份CPI同比下降0.5%，环比下降0.5%。机构称年内降准可能性增加。 3、现货及其现情况 图1：国内电解铝现货升贴水（元/吨）图2：LME铝合约升贴水（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图3：国内电解铝基差（元/吨）图4：SHFE铝主力合约远期曲线（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图5：铝美元升贴水（美元/吨）图6：国内进口铝溢价（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 4、库存 图7：SHFE电解铝库存（吨）图8：LME电解铝库存（吨） 数据来源：Wind，兴证期货研数据来源：Wind，兴证期货 图9：SMM电解铝社会库存（万吨）图10：上海保税区铝锭库存（万吨） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图11：SMM铝锭消费出库量（万吨）图12：SMM铝棒社会库存（万吨） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 5、供应情况 图13：SMM氧化铝指数（元/吨）图14：铝土矿港口出入库（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图15：国内电煤价格（元/吨）图16：中国电解铝平均电力成本（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图17：华东再生铝周度吞吐量（吨）图18：氧化铝进口盈亏（元/吨） 6、下游开工 图19：铝加工周度平均开工率（%）图20：铝型材周度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图21：铝板带周度开工率（%）图22：铝线缆周度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图23：原生铝合金周度开工率（%）图24：再生铝合金周度开工率（%） 7、资金情绪 图25：SHFE铝合约持仓&铝价（手）图26：SHFE铝合约持仓&铝价（短期，手） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：Wind，兴证期货 图27：LME铝合约基金净多持仓&铝价（手）图28：LME铝合约基金净多持仓&铝价（短期，手） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：Wind，兴证期货 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。报告所采用的数据均来自公开资料，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断地得出结论，力求客观、公正，结论，不受任何第三方的授意影响。本人不曾因此将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考。兴证期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的独立判断。 客户不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 本报告的观点可能与资管团队的观点不同或对立，对于基于本报告全面或部分做出的交易、结果，不论盈利或亏损，兴证期货研究咨询部不承担责任。 本报告版权仅为兴证期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处兴证期货研究咨询部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。