金融工程专题报告“和而不同”的小盘量化基金：长城量化小盘A

证券研究报告|2023年12月10日 金融工程专题研究 “和而不同”的小盘量化基金：长城量化小盘A 核心观点金融工程专题报告 长城量化小盘A成立于2020年1月10日，业绩比较基准为中证1000指数 收益率*90%+活期存款利率*10%。在2021年1月4日至2023年12月1日期间，长城量化小盘A年化收益为4.99%，相对业绩基准的年化超额收益为7.24%，排名同类前4.72%，业绩表现优异。年初至2023年12月1日，长城量化小盘A在同类基金业绩排名第一。 该基金的现任基金经理为雷俊先生，雷俊先生主要使用量化多因子模型，并利用AI技术等进行因子挖掘，以持续获取阿尔法为核心竞争力。2023年雷俊先生团队在中小市值产品上全面拥抱AI，利用人工智能实现精细化，模型迭代加速，优化投资体验。 中证1000迎来戴维斯双击机遇期。截至2023年11月30日，中证1000 指数的市盈率为38.57，市净率为2.11，分别处于2014年10月17日以来的45.50%、8.21%分位点，指数估值不高，具备一定配置价值。根据Wind一致预测数据，中证1000指数2023年归母净利润预测增速为14.99%， 2024年归母净利润预测增速36.11%，未来具备高成长性。综合来看，中 证1000指数有望迎来业绩复苏和估值提升的“戴维斯双击”机遇期。 长城量化小盘A定位小盘风格，持股分散。2020H1至2023H1长城量化小盘A对沪深300和中证500成分股外的股票的平均配置权重为83.36%，说明该基金始终对小盘股票保持较高的配置；在过去三个月相对微盘股指数跟踪误差最低的10只同类基金中，长城量化小盘A的持仓股票总市值中位数适中，持有的小市值股票低于同类平均，并且市值离微盘股指数仍有一定距离；2020Q1至2023Q3基金前十大重仓股权重平均有95.33%处于3%以下，持股极其分散，在多数报告期内前三大行业占比之和都比同类基金均值要低，行业集中度低。 以周期、科技板块为主，选股能力优异。2020Q2至2023Q3，该基金主要配置在周期和科技板块，平均配置权重分别为46.19%、27.63%。与同类基金相比，2021Q1至2023M11该基金的季度平均选股收益为2.09%，选股能力优异；季度平均配置收益较高，为0.32%，存在一定的行业配置能力。 风格偏向成长风格，风险因子暴露紧跟基准。计算在Barra风险因子上的历史平均暴露情况，并与中证1000指数进行对比，可以看到长城量化小盘A的风险因子暴露紧跟基准。2020H1-2023H1该基金在成长风格上的平均配置比例为58%。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰联系人：陈梦琪 021-60933159021-60375447 zhangxinwei1@guosen.com.cnchenmengqi@guosen.com.cn S0980520060001 相关研究报告 《基金投资价值分析-广发中证港股通非银行金融主题ETF投资价值分析：聚焦港股非银金融主题投资机会》——2023-12-02 《金融工程专题研究-首只投资泛东南亚科技产业的ETF——华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技ETF投资价值分析》 ——2023-11-30 《金融工程专题研究-汇添富北证50成份指数基金投资价值分析 ——把握中小创新企业投资机遇》——2023-11-27 《海外资管机构月报-前10个月美国股票型基金正收益比例不足 6成，主动管理型基金净流出加速》——2023-11-20 《金融工程专题研究-聚焦创新成长龙头——富国深证50ETF投资价值分析》——2023-11-20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 长城量化小盘A：AI赋能量化，精选小盘股5 今年以来长城量化小盘A业绩突出5 中证1000迎来戴维斯双击机遇期6 基金经理从业经历7 基金经理投资理念8 长城量化小盘A基金分析10 定位小盘风格，持股分散10 行业配置上以周期、科技板块为主13 换手率降低，机构占比提升15 选股能力优异17 风格偏向成长风格，风险因子暴露紧跟基准18 总结20 风险提示21 图表目录 图1：长城量化小盘A净值（20210104-20231201）6 图2：长城量化小盘A相对基准季度超额收益（2021Q1-2023Q3）6 图3：长城量化小盘A相对同类季度超额收益（2021Q1-2023Q3）6 图4：中证1000指数历史市盈率7 图5：中证1000指数历史市净率7 图6：中证1000指数归母净利润及增速7 图7：A股股票数量（截至20231130）8 图8：A股股票数量，按自由流通市值分组（截至20231130）8 图9：大小盘风格与十年期国债到期收益率（截至20231130）9 图10：量化投资的机遇9 图11：股票投资策略10 图12：基金的持股分布（按股票权重占比统计）11 图13：基金持仓股票总市值中位数，亿元（20230630）11 图14：基金持仓股票市值分布（20230630）11 图15：基金的前十大重仓股权重和12 图16：基金的前十大重仓股权重分布（按股票数量占比统计）12 图17：基金的重仓股留存率12 图18：基金的重仓股热门度13 图19：基金的前三大行业占比13 图20：基金的行业配置情况14 图21：基金加仓最多的行业15 图22：基金各期偏离最高的行业15 图23：长城量化小盘A的换手率（2020H1-2023H1）16 图24：基金的机构投资者占比17 图25：晨星风格箱下的基金风格配置18 图26：在晨星风格箱下的平均风格配置（2020H1-2023H1）19 图27：历史平均风格暴露（2020H1-2023H1）20 表1：长城量化小盘A基本信息5 表2：基金的业绩表现5 表3：雷俊先生当前管理基金（仅展示初始份额，20230930）8 表4：基金的超额收益拆解18 长城量化小盘A：AI赋能量化，精选小盘股 今年以来长城量化小盘A业绩突出 长城量化小盘A成立于2020年1月10日，是一只主动量化基金。该基金的股票投资比例限制为80%-95%，业绩比较基准为中证1000指数收益率*90%+活期存款利率*10%，由雷俊先生管理。2023年8月21日该基金调低了管理费率和托管费率，分别由1.5%、0.25%下调至1.2%、0.2%。 表1：长城量化小盘A基本信息 基金简称 长城量化小盘A 投资类型 普通股票型基金 基金前端代码 007903.OF 其他份额 019272.OF(C份额) 基金经理 雷俊 成立日期 2020/1/10 股票投资比例限制 80%-95% 业绩比较基准 中证1000指数收益率*90%+活期存款利率*10% 投资目标风险收益特征 本基金利用定量投资模型，在有效控制风险的前提下，力争实现基金资产的长期稳健增值。本基金为股票型基金，其风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。 管理费率托管费率 1.20%/年0.20%/年 销售服务费 A类：无C类：0.60%/年 申购费率（申购费金额M元 A类：1）M＜100万：1.50%2）100万≤M＜300万：1.00%3）300万≤M＜500万：0.50%4）M≥500万：1000元/笔 赎回费率 A类：1）期限<=6日：1.50%2）7日=<期限<=29日：0.75%3）30日<=期限<=184日：0.50%4）185日<=期限<=365日：0.25%4）366日<=期限：0.00% C类：无 C类：1）期限<7日：1.50%2）7日=<期限<30日：0.50%3）30日<=期限：0.00% ） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 将过去四期仓位大于等于70%，并且基金经理来自量化部门的主动量化基金定义为同类基金。在2021年1月4日至2023年12月1日期间，长城量化小盘A年化收益为4.99%，相对业绩基准的年化超额收益为7.24%，信息比1.08，排名同类前4.72%，业绩表现优异。年初至2023年12月1日，长城量化小盘A在同类基金业绩排名第一。 表2：基金的业绩表现 年份 年度收益率年化波动率年化夏普比分年度最大回撤 基准收益 超额收益 信息比 同类基金收益中位数 超额同类 分位数 基金排名 20210104起 24.43% 17.52% 1.34 -12.96% 18.52% 5.91% 0.62 7.86% 16.57% 15.11% 21/139 2022 -19.68% 23.32% -0.82 -32.18% -19.40% -0.28% -0.02 -21.14% 1.46% 40.69% 59/145 截至20231201 15.31% 13.42% 1.22 -10.46% -2.06% 17.37% 2.91 -6.46% 21.78% 0.61% 1/164 全回测期 4.99% 18.67% 0.35 -32.18% -2.25% 7.24% 1.08 -7.99% 12.98% 4.72% 5/106 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从基金的净值走势来看，长城量化小盘A表现显著超越业绩基准，在多数时段都相对基准表现强势，在过去11个季度，有7个季度相对基准的超额收益为正，平均季度超额收益为1.64%。 图1：长城量化小盘A净值（20210104-20231201）图2：长城量化小盘A相对基准季度超额收益（2021Q1-2023Q3） 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 与同类主动量化基金相比，在过去11个完整季度里，该基金有7个季度相对同类基金的超额收益为正，平均季度超额收益为2.63%，平均分位数排名28.53%。 图3：长城量化小盘A相对同类季度超额收益（2021Q1-2023Q3） 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 中证1000迎来戴维斯双击机遇期 截至2023年11月30日，中证1000指数的市盈率为38.57，市净率为2.11。当 前指数市盈率低于历史均值，处于2014年10月17日以来的45.50%分位点，市 净率接近均值减去一倍标准差，处于2014年10月17日以来的8.21%分位点，指数估值水平不高，具备一定配置价值。 图4：中证1000指数历史市盈率图5：中证1000指数历史市净率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 中证1000指数盈利持续增长。根据Wind一致预测数据，中证1000指数2022年归母净利润增速为0.14%，2023年预测增速为14.99%，2024年预测增速36.11%，未来具备高成长性。同时从下图可以看到2022年以来归母净利润持续 稳健增长，盈利能力好。综合来看，中证1000指数有望迎来业绩复苏和估值提升的“戴维斯双击”机遇期。 图6：中证1000指数归母净利润及增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 基金经理从业经历 雷俊先生，北京大学数学学士、智能科学硕士，拥有超15年证券从业经验、近8年公募量化投资管理经验。2008年7月-2017年11月曾就职于南方基金管理有限公司，历任研究员、基金经理。2017年11月加入长城基金，现任公司总经理助理、量化与指数投资部总经理兼基金经理。截至2023年9月30日，雷俊先生 共管理6只基金，合计管理规模为32.41亿元。 表3：雷俊先生当前管理基金（仅展示初始份额，20230930） 基金代码基金简称基金经理基金成立日任职起始日期投资类型股票投资比例限制任职期间最新合计 规模（亿元） 006048.OF 长城中证500指数增强A 雷俊 20180813 20181130 增强指数型基金 80-100% 4.30 200002.OF 长城久泰沪深300A 杨建华,雷俊 20040521 2