非银金融周报：关注供给侧改革下券商竞争格局变化

证券研究报告|行业研究周报 2023年12月11日 关注供给侧改革下券商竞争格局变化 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 5%0%-6%-11%-16% -22% 2022/062022/092022/122023/032023/06 非银金融沪深300 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 非银金融周报 报告摘要: 本周（2023.12.3-2023.12.9）A股日均交易额8,677亿元，环比上涨6%，同比下降1%。2023年四季度以来的日均成交额为8,600亿元,较2022年第四季度增加3%。2022年日均成交额9,252亿元。沪港通：本周北向资金净流出58亿元； 2023年11月，北向资金合计净流出18亿元。 2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为 3,517/2,089/4,322/900亿元。两融：截至2023年12月7 日，两市两融余额16,707亿元，环比下降0.08%，较2022年日均水平（16,184.65亿元）增长3.23%。两市融券余额751亿元，占两融比例约4.5%。 本周（2023.12.3-2023.12.9）非银金融申万指数下跌2.59%，跑输沪深300指数0.19个百分点，位列所有一级行业第18名。细分板块来看，证券板块下跌2%、保险板块下跌4.4%、多元金融下跌1.22%、互联网金融下跌0.47%、金融科技下跌0.5%。弘业期货（+7.7%）、华创云信（+5.2%）、哈投股份（+4.85%）、新力金融（+3.76%）、信达证券 （+3.57%）涨幅靠前。 ►券商：供给侧改革持续推进，行业竞争或加剧 社保基金投资新管理办法出台，引导长钱入市再迎新章。12月6日，为完善全国社会保障基金制度体系、规范全国社会保障基金境内投资运营行为，财政部发布关于向社会公开征求《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》意见的函,征求意见稿中对社保资金投资范围、投资监管比例和费率做出优化调整。我们认为，对社保基金而言，本次调整一方面减轻了社保基金的成本负担，从而提升社保基金预期收益率，另一方面予以社保基金更高的资产配置灵活度，有利于在控制风险的同时加大对资本市场的支出力度；对A股市场而言，一方面，截至2022年底，社保基金资产总额达2.88万亿元，在庞大基数上的投资监管比例上调有望为市场带来较大的增量资金，另一方面，社保基金作为国家级投资机构，具有规模大、投资周期长的特点，其长期投资和价值投资的理念有助于引导资本市场的稳定和发展，此次调整是引导长线资金入市的又一重磅举措，有望进一步提振投资者信心。 公募费改第二阶段佣金调降方案落地，交易成本进一步降低。12月8日，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》）。在今年7月启动的以管理费、托管费为核心的第一阶段降费落地后，以公募基金交易佣金为核心的第二阶段费改正式启动。后续以基金销售环节降费为核心的 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 第三阶段降费有望于2024底前落地，三阶段机构降费改革将从多渠道降低投资者成本，助力市场投融资平衡。 浙商证券拟受让国都证券约19%股权，券商并购重组升温。12月8日，浙商证券发布公告称拟受让国都证券19.15%的股权。若此次浙商证券受让股权成功，将成为证监会表态后的第一单券商并购案例，有望推动其他券商并购重组热度升温。 我们预计此次公募基金费改将带来交易佣金静态规模降幅约达34%。对证券公司而言，其研究服务将经历竞争加剧和供给侧改革，大中型基金的股东券商可能经历一段分仓上限下调的“阵痛期”，机构佣金分配或将向头部券商研究所集中；在券结模式、交易系统、托管、基金投顾等方向，证券公司将持续探索面向机构的新业务模式、发掘新机构客户类型，寻找投研服务新盈利点。在这一过程中，我们预计创新业务丰富、收入结构均衡、内部与研究所协同创收机会较多的头部券商将较快适应。同时，监管支持“头部券商通过并购重组等方式做优做强、打造一流投资银行”，综合能力突出且涉及并购整重组预期的相关标的有望受益。推荐中金公司、华泰证券、国联证券、中国银河、东方财富；受益标的为中信证券、方正证券。 ►保险：持续关注资负两端变化 前11月组合类保险资管产品投资收益率情况出炉，固收类表现整体优于权益类和混合类产品。根据证券日报，Wind资讯数据显示，今年前11个月，披露相关数据的876款组合 类保险资管产品中，有553款收益率为正，占比63.1%；有 322款收益率为负，占比36.8%；有1款持平。上述组合类保 险资管产品中，固收类产品：收益率表现相对较好，在573款固收类产品中，有497款收益率为正，占比86.7%；权益类产品：在171款权益类产品中，仅23款收益率为正，占比13.5%，收益率最高达82%，最低为-71%；混合类产品中，132款产品中有33款收益率为正，占比25%。其中权益类和混合类产品主要受权益市场波动影响所拖累，且部分产品表现分化。 当前保险板块受市场悲观预期影响处于历史低位，我们认为行业资负两端正持续修复，一方面，负债端各险企开门红业务蓄力中、寿险渠道转型持续推进，另一方面，资产端，“国家队”以及头部机构资金持续注入对投资者信心的提振下市场有望迎来复苏，同时私募投资基金的运作或将缓解险资业绩受权益市场波动影响的压力。我们推荐资产端弹性较大的新华保险、中国人寿，以及基本面稳定的中国平安、中国太保。 风险提示 政策不及预期；资本市场波动风险；寿险转型低于预期。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022A2023E 2024E 2021A P/E 2022A 2023E 2024E 300803.SZ 指南针 61.16 买入 0.44 0.83 1.15 1.71 139.00 73.69 53.18 35.77 601688.SH 华泰证券 14.14 买入 1.47 1.22 1.43 1.66 9.62 11.59 9.89 8.52 601211.SH 国泰君安 14.74 买入 1.41 1.29 1.64 1.9 10.45 11.43 8.99 7.76 300059.SZ 东方财富 14.37 买入 0.83 0.64 0.6 0.7 17.31 22.45 23.95 20.53 601995.SH 中金公司 39.63 买入 2.23 1.46 1.82 1.89 17.77 27.14 21.77 20.97 000776.SZ 广发证券 14.22 买入 1.42 0.27 1.46 1.8 10.01 52.67 9.74 7.90 601456.SH 国联证券 11.43 增持 0.38 0.23 0.45 0.4 30.08 49.70 25.40 28.58 002423.SZ 中粮资本 6.67 增持 0.6 0.26 0.43 0.68 11.12 25.65 15.51 9.81 601601.SH 中国太保 23.09 买入 2.79 2.56 3.62 4.32 8.28 9.02 6.38 5.34 601318.SH 中国平安 39.19 买入 5.77 4.8 5.58 7.81 6.79 8.16 7.02 5.02 601628.SH 中国人寿 28.49 买入 1.64 1.14 24.14 18.91 17.37 24.99 1.18 1.51 601336.SH 新华保险 30.16 买入 3.58 3.15 4.83 5.95 8.42 9.57 6.24 5.07 000567.SZ 海德股份 11.16 增持 0.6 0.72 0.87 0.97 18.60 15.50 12.83 11.51 资料来源：WIND，华西证券研究所注：股价为2023年12月8日收盘价 *指南针为华西非银和计算机联合覆盖标的 正文目录 1.非银金融周观点5 1.1.市场及板块行情5 1.2.券商：供给侧改革持续推进，行业竞争或加剧5 1.3.保险：持续关注资负两端变化6 2.市场指标6 3.行业资讯10 4.风险提示11 图表目录 图1A股日均成交额（亿元）7 图2本周A股申万一级子行业涨跌幅（%）7 图3本周A股非银金融申万二级子行业及概念板块的涨跌幅（%）8 图4沪深港通的北向资金净流入（亿元）8 图5两融月均余额（亿元）和市场平均担保比例（%）8 图6股票质押概况（时间区间自2022年7月1日至今）9 图7证券指数（申万）的市净率区间（2013年至今，周数据，单位：倍）9 表1金融各板块指数及重点指数的本周涨跌幅7 表2部分个股涨跌情况（涨跌幅单位：%；市盈率、市净率单位：倍；选取涨跌幅前十）9 1.非银金融周观点 1.1.市场及板块行情 非银及子板块的指数表现：本周（2023.12.3-2023.12.9）非银金融申万指数下跌2.59%，跑输沪深300指数0.19个百分点，位列所有一级行业第18名。细分板块来看，证券板块下跌2%、保险板块下跌4.4%、多元金融下跌1.22%、互联网金融下跌0.47%、金融科技下跌0.5%。弘业期货（+7.7%）、华创云信（+5.2%）、哈投股份 （+4.85%）、新力金融（+3.76%）、信达证券（+3.57%）涨幅靠前。 1.2.券商：供给侧改革持续推进，行业竞争或加剧 社保基金投资新管理办法出台，引导长钱入市再迎新章。12月6日，为完善全国社会保障基金制度体系、规范全国社会保障基金境内投资运营行为，财政部发布关于向社会公开征求《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》意见的函,征求意见稿中对社保资金投资范围、投资监管比例和费率做出优化调整。在投资范围方面，征求意见稿将此前专项批复进行整合，并增加和调整全国社保基金投资范围，同时适当增加套期保值工具；明确了全国社保基金可直接股权投资、产业基金、股权投资基金（含创业投资基金）、优先股、经批准的股票指数投资、交易型开放式指数基金。在投资监管比例方面，将全国社保基金投资品种按照存款和利率类、信用固收类、股票类、股权类进行划分，并将境内和境外投资全口径纳入监管比例。股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%（此前根据2001年12月份公布的 《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，划入社保基金的货币资产的投资，按成本计算，证券投资基金、股票投资的比例不得高于40％）。在费率方面，将股票类、债券类、货币现金类产品的管理费率上限分别由原来的1.5%下调至0.8%、0.3%、0.1%，托管年费率上限由原来的0.25%下调至0.05%。我们认为，对社保基金而言，本次调整一方面减轻了社保基金的成本负担，从而提升社保基金预期收益率，另一方面予以社保基金更高的资产配置灵活度，有利于在控制风险的同时加大对资本市场的支出力度；对A股市场而言，一方面，截至2022年底，社保基金资产总额达2.88万亿元，在庞大基数上的投资监管比例上调有望为市场带来较大的增量资金，另一方面，社保基金作为国家级投资机构，具有规模大、投资周期长的特点，其长期投资和价值投资的理念有助于引导资本市场的稳定和发展，此次调整是引导长线资金入市的又一重磅举措，有望进一步提振投资者信心。 公募费改第二阶段佣金调降方案落地，交易成本进一步降低。12月8日，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》 （以下简称《规定》），主要内容包括：一是合理调降公募基金的证券交易佣金费率；二是降低证券交易佣金分配比例上限；三是强化公募基金证券交易佣金分配行为监管；四是明确公募基金管理人证券交易佣金年度汇总支出情况的披露要求。其中明确，一家基金管理人通过一家证券公司进行证券交易的年交易佣金总额，不得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的15%（此前为30%）。证券公