贵金属策略日报：日元升值带动美元指数回落，贵金属震荡

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-12-08 日元升值带动美元指数回落，贵金属震荡 报告要点 昨日贵金属震荡，显示市场对于后续货币政策计价不确定性。但伴随日本央行提出收紧预期，日元升值带动美元走弱，支撑贵金属。我们认为，市场对3月降息 慎重，但事实是，目前3月降息同样无法证伪，而美债利率回落、近期财政逆差 收窄都显示美国对于债务问题投鼠忌器。价格突破前高将使得价格中枢上移。 摘要： 昨日贵金属震荡，显示市场对于后续货币政策计价不确定性。但伴随日本央行提出收紧预期，日元升值带动美元走弱，支撑贵金属。我们认为，市场对3月 降息慎重，但事实是，目前3月降息同样无法证伪，而美债利率回落、近期财政逆差收窄都显示美国对于债务问题投鼠忌器。价格突破前高将使得价格中枢上移，所以我们并不认为贵金属将有明显回调，甚至认为可以持续关注。 昨日通胀预期2.17%，根据相关性，白银价格具备支持。 整体看，近期波动市场超前交易的不稳定，但我们并不认为这次破新高后多头机会就不再。原因是，我们目前数据和信息显示，无论财政端、通胀因素端、需求端、都仍显示通胀回落以及货币转宽路径，这对贵金属形成支撑；此外，地缘端巴以冲突战局再起，也使得溢价持续。除此之外，破新高也意味着，溢价中枢将抬升，此时价格中枢上移，使得前期头寸获得了新的收益，价格也将形成新的安全边际。根据我们前期建议，前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在5650元/千克，之后关注演绎，目前回调程度超预期，但我们仍建议持有，并且关注新的买入机会。关注今晚非农数据新信息。 而从美元指数看，近期出现企稳。但欧元区PPI开始出现反弹（-9.4%，前值-12.6%），PMI数据收缩收窄(47.6，前值47.1)，日本选择扩张财政补贴抵御通胀，勉强维持低利率，都显示美元指数反弹受到阻力。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 重复观点：近期通胀预期和美债利率出现明显走弱，应与中美关系缓和有关。在中美关系缓和背景下，近期俄罗斯柴油出口同样上升，沙特推迟会议安排减产意料之外情理之中。此外，美国10月财政赤字出现明显走弱，显示美国始终顾忌自身财政赤字情况，24年美国财政退坡概率增大。加息趋于终止，财政投鼠忌器，风险溢价存在，因此贵金属并不看跌，因风险、需求回落、以及通胀因素，支撑性较强。 白银因通胀预期数据回落（金银比和通胀预期正相关），表现相比黄金偏强，新公布LBMA和COMEX白银库存数据继续回落，使得白银进一步获得支撑并向上。 操作策略：前期买入头寸继续持有。前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在5650元/千 克。关注回调后新的建仓机会。 风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 475.20 474.88 0.32 0.07% comex黄金 美元/盎司 2045.30 2043.40 1.90 0.09% 沪金基差 元/克 -1.05 -1.10 0.05 -4.55% 内外价差 元/克 5.84 5.52 0.32 5.80% COMEX黄金库存 吨 644.49 642.92 1.57 0.24% SPDRETF持有量 吨 880.55 880.83 -0.28 -0.03% 美债收益率-10年 % 4.14 4.12 0.02 0.49% 人民币汇率 点 7.1123 7.1176 -0.01 -0.07% 美元指数 点 103.65 103.65 0.00 0.00% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.97 1.98 -0.01 -0.51% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.17 2.14 0.03 1.40% 金银比 点 85.06 84.53 0.53 0.63% 标普500指数 点 4549.34 4567.18 -17.84 -0.39% VIX波动率指数 点 13.06 12.97 0.09 0.69% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 6012.00 5969.00 43.00 0.72% comex白银 美元/盎司 24.13 24.24 -0.11 -0.45% 基差 元/克 -18.00 -14.00 -4.00 28.57% 内外价差 元/克 475.71 432.71 43.00 9.94% COMEX白银库存 吨 8574.72 8574.75 -0.03 0.00% SLVETF持有量 吨 13521.91 13470.63 51.28 0.38% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-12-04 10月耐用品订单修正值(月率) -5.4% -- -5.4% 2023-12-05 10月JOLTs职位空缺(万人) 995.3 -- 873.3 2023-12-05 上周API原油库存变化(万桶) -81.7 -- 59.4 2023-12-05 上周EIA原油库存变化(万桶) 161 -- -463.3 2023-12-06 11月ADP就业人数变动(千人) 113.0 128.0 103.0 2023-12-06 10月贸易帐(十亿美元) -61.5 -64.1 -64.3 2023-12-07 上周季调后初请失业金人数(千人) 218 223 220 2023-12-08 11月季调后非农就业人口变动(千人) 150 180 -- 2023-12-08 11月失业率 3.9% 3.9% -- 2023-12-08 12月密歇根大学消费者信心指数初值 61.3 62.0 -- 欧元区 2023-12-05 10月生产者物价指数(年率) -12.4% -9.4% -9.4% 2023-12-06 10月零售销售(月率) -0.3% 0.2% -- 2023-12-07 第三季度GDP终值(年率) 0.1% 0.1% 0.0% 中国 2023-12-05 11月财新综合采购经理人指数 50.0 -- 51.6 2023-12-05 11月财新服务业采购经理人指数 50.4 50.7 51.5 2023-12-07 11月贸易帐(十亿美元) 56.53 58.10 68.39 2023-12-07 11月底外汇储备(十亿美元) 3101.0 3124.0 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.周四（12月7日）纽约时段，日元汇率明显走强，跃升至近四个月来的最高水平。 具体行情显示，美元兑日元日内一度暴跌350点，最低报143.80，为8 月10日以来首次跌破144关口。截至发稿，美元兑日元回升至144.18。 同时，日本10年期国债收益率走高1个基点至0.757%，为7月以来的最大单日涨幅。 消息面上，日本央行行长植田和男（KazuoUeda）在国会发表半年度报告时表示，从今年年底到明年，该行在货币政策的处理问题上将变得“更具挑战性”。 植田称，如果日本央行加息的话，将有“多种选择”可用于调整政策利率，包括维持适用于准备金的利率以及调整隔夜贷款利率，并补充称，尚未就结束负利率政策后的目标利率做出决定。 值得一提的是，日本央行副行长冰见野良三（RyozoHimino）前一天也暗示，该行可能很快就会结束全球唯一的负利率政策，并概述了正利率可能产生的各种潜在影响。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 480 464 448 432 416 400 2023/032023/052023/072023/092023/11 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6500 6100 5700 5300 4900 4500 2023/032023/052023/072023/092023/11 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 3 -0.6 -4.2 -7.8 -11.4 国内黄金基差-左轴国内白银基差-右轴 0 -10 -20 -30 -15 2023/11/202023/11/282023/12/6 -40 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/10/042023/10/182023/11/012023/11/152023/11/29 570 金铜比 542 514 486 458 430 2023/10/092023/10/242023/11/082023/11/23 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/10/092023/10/232023/11/062023/11/202023/12/04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.90 4.30 203600 3.70 0 2022/112023/022023/052023/082023/11 3000 3.10 2.50 2022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,200 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,100 2,000 1,900 1,800 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.6094 1.2088 1.8082 2.4076 3.0070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-10-062023-10-262023-11-152023-12-05 2023/062023/072023/082023/092023/102023/11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 111 109 107 105 103 101 美元指数 7.28 7.24 7.20 7.16 7.12 7.08 7.04 7.00 人民币兑美元中间价 2023-10-2