公司深度报告：享经济大省区位优势，规模扩张步伐稳健

享经济大省区位优势，规模扩张步伐稳健 —齐鲁银行(601665)公司深度报告 2023年12月08日 王舫朝非银金融行业首席张晓辉银行业分析师分析师 廖紫苑银行业分析师 S1500519120002010-83326877 wangfangzhao@cindasc.com S150052308000813126655378 zhangxiaohui@cindasc.com S150052211000516621184984 liaoziyuan@cindasc.com 相关研究 1.《资产质量持续向好，利息收入支撑营收增长》2023.10.30 2.《业绩表现优异，公私贷款增长贡献扩表》2023.8.27 证券研究报告公司研究 公司深度报告齐鲁银行(601665)投资评级增持上次评级 齐鲁银行沪深300 10% 5%0% -5% -10%-15% 22/1223/0423/08 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）3.8652周内股价波动区间4.46-3.75(元)最近一月涨跌幅(％)-3.98总股本(亿股)47.08流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)181.73 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 享经济大省区位优势，规模扩张步伐稳健 2023年12月08日 本期内容提要: ⯁深耕省内市场，尽享经济大省的区位优势。山东省GDP总量位列北方省份第一，财政实力雄厚，第三产业高速发展，经济增长潜力可观；省内济南市和青岛市均为万亿GDP城市，引领山东“双中心”城市群协同发 展，优质经济土壤培育出卓越区位优势，为齐鲁银行开拓业务提供广阔空间。齐鲁银行作为山东首家城商行，大本营为省会济南，聚焦山东省内发展，同时辐射渤海区域，分支机构覆盖济南各核心区县与山东12个地级市。2023Q3末资产总额5,684.91亿元，同比增长超15%，为业绩增长奠定扩表基础。 ⯁战略差异凸显，省内“新旧动能转换”政策频出。2018年初山东省委提出新旧动能转换的目标是“一年全面起势、三年初见成效、�年取得突破、十年塑成优势”。2022年为“�年取得突破”之年，新旧动能转换工程 进入深水区，预计未来5-10年将继续加快产业转型升级，济南将持续享有区位优势。相比于江浙成渝，山东战略侧重点存在显著差异：经济基础优秀，城镇化与第三产业发展水平较高；但经济社会发展不平衡、不充分问题较多，产业结构偏高能耗，贷款增长相对乏力，亟待培育经济发展新动能。聚焦产业结构转型升级，近年来山东深入布局“八大战略”，重点推进“新旧动能转换”战略工程，着力打造“十强产业”。省会济南承接多项政策利好，核心区位优势显现，未来经济发展可期。 ⯁异市扩张+县域下沉持续推进，助力高速扩表。齐鲁银行围绕山东省“三个十大”行动和山东自贸试验区济南片区、黄河流域生态保护和新旧动 能转换等重点战略，全面加大信贷支持力度。“异市扩张”进行时，山东省内济南以外地区贷款投放比例持续提升：截至2022年末，异地 （济南以外地区）贷款占比约55%，反超济南地区。“县域全覆盖”原则 推进，持续增设县域支行，存、贷款增速大幅领先全行平均水平，县域覆盖率超50%；村镇银行净利润高增，产能持续释放。依托区域发展势头，齐鲁银行步入规模增长快车道，截至2023Q3末，资产总额已达5,684.91亿元，扩表动能强劲。 ⯁区域战略机遇赋能对公，基建与高技术产业或成新抓手。深厚的国资背景奠定良好对公基础，乘着“新旧动能转换”等区域战略政策东风，齐鲁 银行作为深度服务本土经济的城商行，充分发挥对公“压舱石”的作用，政信类客户往往作为省市重点项目的承接主体，一直是其重要客群。齐鲁银行公贷10年间（2012-2022）CAGR超19%，截至2023Q3末，贷款总额达2022.99亿元，公贷占比在上市银行中居前列。随着“十强产业”建设相关政策持续深化，基础设施建设与新一代信息技术产业将迎来重要发展机遇，基建与高技术企业中长期贷款有望成为银行对公业务新的增长点。 ⯁零售转型助力业绩增长，中收支撑盈利能力复苏。1）零售转型持续推进。从量上看，个贷比例持续上升，2023Q3末提升至51.61%，普惠小 微增速强劲；从价上看，高个人存款占比、低负债成本助力净息差企稳。量价优势释放背景下，齐鲁银行业绩增长表现亮眼，2023前三季度营收增速位列上市银行前列。2）中收支撑盈利能力渐趋复苏。2019年后理财业务规模扩大，带动委托及代理业务、结算与清算业务大幅增长，较上年同期分别增长121.38%、21.85%。齐鲁银行还将推出基金代销业务，打造新的利润增长极。借助贸易金融、供应链金融、资产池系统等平台，实现深度粘客、拓客、增客，场景获客渠道更广泛，发挥渠 道及客户优势，带动手续费实现较快增长。 ⯁历史包袱持续出清，不良率、关注率实现双降，拨备不断增厚。天津、聊城不良资产处置积极，历史存量包袱加速消化，2023Q3末不良率为 1.26%，较上年末下降3BP；关注率1.45%，较上年末下降26BP。通过持续优化授信准入、完善贷后管理、管控逾期贷款等措施，当前不良风险稳定可控。2023Q3末，拨备覆盖率提升至313.89%，较上年末提高32.83pct，资产质量稳定提优背景下，拨备释放利润空间加大。 ⯁投资建议：齐鲁银行区域发展潜力较为显著，营收增速稳健，盈利能力渐趋复苏，县域全覆盖纵深推进，国家战略机遇赋能对公，存贷规模扩张，资产质量改善，我们认为其未来成长空间广阔，基于以上假设，我 们预测2023-2025年营业收入增速分别为9.91%/14.10%/14.39%；2023-2025年归母净利润增速分别为14.50%/16.98%/18.44%；我们给予齐鲁银行2023年0.62xPB，对应目标价为4.89元。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⯁风险提示：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 10,166.98 11,063.70 12,160.18 13,874.17 15,870.40 增长率YoY（%） 28.11 8.82 9.91 14.10 14.39 归属母公司净利润(百万元) 3,035.64 3,587.37 4,107.38 4,804.63 5,690.59 增长率YoY（%） 20.52 18.17 14.50 16.98 18.44 EPS(元) 0.66 0.78 0.90 1.05 1.24 市盈率P/E(倍) 8.42 5.32 4.32 3.69 3.12 市净率P/B(倍) 0.95 0.66 0.54 0.49 0.44 资料来源：聚源，信达证券研发中心预测;股价为2023年12月7日收盘价 目录投资聚焦6 区别于市场的观点6 一、打造本土首选银行6 1.1山东首家上市城商行，上市之初崭露头角6 1.2国资比例较高，管理层任期长7 1.3把握区位优势，再迎政策东风8 1.3.1地理位置优越，经济体量及实力强8 1.3.2近年政策频出，“新旧动能转换”战略突出10 1.3.3政策对比：山东、成渝、江浙侧重点各异12 二、深耕济南，异市扩张步伐稳健14 2.1战略先行：省内是重点扩张区域14 2.1.1存贷领跑省内，济南市外的空间广袤14 2.1.2深度渗透县域经济，村镇银行模式独特16 2.2政银合作：对公主要受益于基建18 2.2.1对公投向行业多样，信贷底盘筑牢18 2.2.2基建引领产业发展，聚焦高技术产业20 2.2.3多渠道补充资本，以提振市场信心25 三、零售转型进行时，构筑息差护城河25 3.1轻资本运营，量价优势释放25 3.1.1发力消金，个贷占比持续提升26 3.1.2高存款占比+低存款成本，构筑息差护城河27 3.2中收增速为上市银行第一，盈利能力渐趋复苏29 四、不良资产持续剥离，资产质量提升31 4.1聚焦存量：逐渐卸下历史包袱31 4.2风波过后：如何开出治本良方？33 4.2.1认定趋严，压降高风险贷款33 4.2.2拨备持续增厚，筑牢风控防线34 �、盈利预测、估值与投资评级35 5.1投资价值分析35 5.2盈利预测及假设35 5.3绝对估值35 六、风险因素36 表目录表1：齐鲁银行前十大股东中，国资占比较高（2023三季报）7 表2：齐鲁银行现任管理层多有银行从业背景8 表3：济南和青岛两城市各有优势9 表4：山东省“新旧动能转换”相关政策东风频吹11 表5：山东、四川及江浙的国家战略侧重点有所差异13 表6：齐鲁银行下辖的村镇银行较多（截至2023H，亿元）17 表7：山东省八大发展战略、“三个十大”政策密集出台20 表8：山东省“十强产业”相关政策暖风频吹21 表9：山东省发展基建及信息技术产业相关政策出台22 表10：齐鲁银行2023H末三大基建类贷款合计占总贷款的12.02%24 表11：北方城商行零售存贷指标对比（2023H）26 表12：齐鲁银行各行业公司贷款不良率中，制造业不良率较高、基建类不良率偏低32 表13：敏感性分析36 表14：齐鲁银行主要预测指标36 图目录图1：齐鲁银行发展历程：成立、发展、上市6 图2：齐鲁银行2023前三季度营收及归母净利润表现亮眼7 图3：山东省GDP全国排名第3（截至2023Q3）9 图4：山东各市GDP中济南和青岛形成“双中心”（截至2023Q3）9 图5：2023前三季度山东省公共财政收入全国排名第510 图6：2022.9起山东省本外币贷款余额同比增速超全国平均10 图7：山东省第三产业占比不断提升10 图8：济南市2022年城镇居民人均可支配收入排名第5（2022）10 图9：山东/江苏/浙江/四川第三产业GDP占比13 图10：山东/江苏/浙江/四川城镇化率（最新至2022）13 图11：山东贷款增速低于四川和江浙14 图12：9月山东存款增速不及江浙14 图13：2022年齐鲁银行总资产已迈入5000亿大关14 图14：齐鲁银行网点主要集中于省内15 图15：齐鲁银行在济南地区贷款市占率稳中有升15 图16：齐鲁银行在山东地区贷款市占率显著上行15 图17：山东省内济南以外地区：贷款投放比例反超济南地区16 图18：县域支行数量占全行网点比重提升17 图19：县域支行存贷款规模扩增17 图20：县域支行数量占全行网点比重提升18 图21：县域支行存贷款规模扩增18 图22：齐鲁银行公司贷款占比超六成18 图23：齐鲁银行公贷与个贷增速剪刀差缩窄18 图24：齐鲁银行公贷占比在数据公布银行中居前（截至2023Q3）19 图25：齐鲁银行贷款投向行业多元19 图26：贷款占比前三大行业集中度不高20 图27：基建类贷款占对公贷款比例保持上行20 图28：山东省各地级市上市公司数量中，济南、青岛、烟台居前（截至2023Q3末）23 图29：山东省上市公司数量位于全国第623 图30：山东高新技术企业数量不断增加23 图31：山东基建PPP项目投资额居前（截至2023.2末，亿元）24 图32：山东PPP项目落地率高于全国平均24 图33：齐鲁银行资本充足率边际回升25 图34：齐鲁银行核心一级资本充足率位于上市城商行中上游25 图35：齐鲁银行个贷占比略有下滑26 图36：齐鲁银行按揭贷款占个贷比重超六成26 图37：齐鲁银行普惠小微贷款余额保持稳增27 图38：上市城商行普惠小微户均贷款余额及收益率27 图39：零售AUM与中高端客户数量不断增长27 图40：可比银行中非保本理财产品余额及理财业务收入偏低27 图41：齐鲁银行个人存款占比持续提升28 图42：齐鲁银行个人存款占比位于上市城商行第728 图43：齐鲁银行定期存款占比位于上市城商行第528 图44：齐鲁银行存款平均成本率在上市城商行中具微弱