公司深度报告：享经济大省区位优势，规模扩张步伐稳健

廖紫苑银行业分析师S150052211000516621184984 证券研究报告 公司研究 2023年12月08日 本期内容提要: 战略差异凸显，省内“新旧动能转换”政策频出。2018年初山东省委提出新旧动能转换的目标是“一年全面起势、三年初见成效、五年取得突破、十年塑成优势”。2022年为“五年取得突破”之年，新旧动能转换工程进入深水区，预计未来5-10年将继续加快产业转型升级，济南将持续享有区位优势。相比于江浙成渝，山东战略侧重点存在显著差异：经济基础优秀，城镇化与第三产业发展水平较高；但经济社会发展不平衡、不充分问题较多，产业结构偏高能耗，贷款增长相对乏力，亟待培育经济发展新动能。聚焦产业结构转型升级，近年来山东深入布局“八大战略”，重点推进“新旧动能转换”战略工程，着力打造“十强产业”。省会济南承接多项政策利好，核心区位优势显现，未来经济发展可期。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 异市扩张+县域下沉持续推进，助力高速扩表。齐鲁银行围绕山东省“三个十大”行动和山东自贸试验区济南片区、黄河流域生态保护和新旧动能转换等重点战略，全面加大信贷支持力度。“异市扩张”进行时，山东省内济南以外地区贷款投放比例持续提升：截至2022年末，异地（济南以外地区）贷款占比约55%，反超济南地区。“县域全覆盖”原则推进，持续增设县域支行，存、贷款增速大幅领先全行平均水平，县域覆盖率超50%；村镇银行净利润高增，产能持续释放。依托区域发展势头，齐鲁银行步入规模增长快车道，截至2023Q3末，资产总额已达5,684.91亿元，扩表动能强劲。 收盘价（元）3.8652周内股价波动区间4.46-3.75 (元)最近一月涨跌幅(％)-3.98总股本(亿股)47.08流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)181.73资料来源：聚源，信达证券研发中心 区域战略机遇赋能对公，基建与高技术产业或成新抓手。深厚的国资背景奠定良好对公基础，乘着“新旧动能转换”等区域战略政策东风，齐鲁银行作为深度服务本土经济的城商行，充分发挥对公“压舱石”的作用，政信类客户往往作为省市重点项目的承接主体，一直是其重要客群。齐鲁银行公贷10年间（2012-2022）CAGR超19%，截至2023Q3末，贷款总额达2022.99亿元，公贷占比在上市银行中居前列。随着“十强产业”建设相关政策持续深化，基础设施建设与新一代信息技术产业将迎来重要发展机遇，基建与高技术企业中长期贷款有望成为银行对公业务新的增长点。 零售转型助力业绩增长，中收支撑盈利能力复苏。1）零售转型持续推进。从量上看，个贷比例持续上升，2023Q3末提升至51.61%，普惠小微增速强劲；从价上看，高个人存款占比、低负债成本助力净息差企稳。量价优势释放背景下，齐鲁银行业绩增长表现亮眼，2023前三季度营收增速位列上市银行前列。2）中收支撑盈利能力渐趋复苏。2019年后理财业务规模扩大，带动委托及代理业务、结算与清算业务大幅增长，较上年同期分别增长121.38%、21.85%。齐鲁银行还将推出基金代销业务，打造新的利润增长极。借助贸易金融、供应链金融、资产池系统等平台，实现深度粘客、拓客、增客，场景获客渠道更广泛，发挥渠 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 道及客户优势，带动手续费实现较快增长。 历史包袱持续出清，不良率、关注率实现双降，拨备不断增厚。天津、聊城不良资产处置积极，历史存量包袱加速消化，2023Q3末不良率为1.26%，较上年末下降3BP；关注率1.45%，较上年末下降26BP。通过持续优化授信准入、完善贷后管理、管控逾期贷款等措施，当前不良风险稳定可控。2023Q3末，拨备覆盖率提升至313.89%，较上年末提高32.83pct，资产质量稳定提优背景下，拨备释放利润空间加大。 投资建议：齐鲁银行区域发展潜力较为显著，营收增速稳健，盈利能力渐趋复苏，县域全覆盖纵深推进，国家战略机遇赋能对公，存贷规模扩张，资产质量改善，我们认为其未来成长空间广阔，基于以上假设，我们预测2023-2025年营业收入增速分别为9.91%/14.10%/14.39%；2023-2025年归母净利润增速分别为14.50%/16.98%/18.44%；我们给予齐鲁银行2023年0.62xPB，对应目标价为4.89元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。 投资聚焦..........................................................................................................................................6区别于市场的观点..........................................................................................................................6一、打造本土首选银行...................................................................................................................61.1山东首家上市城商行，上市之初崭露头角.............................................................................61.2国资比例较高，管理层任期长.................................................................................................71.3把握区位优势，再迎政策东风.................................................................................................81.3.1地理位置优越，经济体量及实力强......................................................................................81.3.2近年政策频出，“新旧动能转换”战略突出......................................................................101.3.3政策对比：山东、成渝、江浙侧重点各异........................................................................12二、深耕济南，异市扩张步伐稳健.............................................................................................142.1战略先行：省内是重点扩张区域...........................................................................................142.1.1存贷领跑省内，济南市外的空间广袤................................................................................142.1.2深度渗透县域经济，村镇银行模式独特............................................................................162.2政银合作：对公主要受益于基建...........................................................................................182.2.1对公投向行业多样，信贷底盘筑牢....................................................................................182.2.2基建引领产业发展，聚焦高技术产业................................................................................202.2.3多渠道补充资本，以提振市场信心....................................................................................25三、零售转型进行时，构筑息差护城河.....................................................................................253.1轻资本运营，量价优势释放...................................................................................................253.1.1发力消金，个贷占比持续提升............................................................................................263.1.2高存款占比+低存款成本，构筑息差护城河......................................................................273.2中收增速为上市银行第一，盈利能力渐趋复苏...................................................................29四、不良资产持续剥离，资产质量提升.....................................................................................314.1聚焦存量：逐渐卸下历史包袱...............................................................................................314.2风波过后：如何开出治本良方？...........................................................................................334.2.1认定趋严，压降高风险贷款................................................................................................334.2.2拨备持续增厚，筑牢风控防线............................................................................................34五、盈利预测、估值与投资评级.................................................................................................355.1投资价值分析........................