公司深度报告：享经济大省区位优势，规模扩张步伐稳健

享经济大省区位优势，规模扩张步伐稳健 [Table_CoverStock] —齐鲁银行(601665)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2023年12月08日 [Table_CoverAuthor] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 张晓辉 银行业分析师 廖紫苑 银行业分析师 S1500519120002 S1500523080008 S1500522110005 010-83326877 13126655378 16621184984 wangfangzhao@cindasc.com zhangxiaohui@cindasc.com liaoziyuan@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.《资产质量持续向好，利息收入支撑营收增长》2023.10.30 2.《业绩表现优异，公私贷款增长贡献扩表》2023.8.27 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 齐鲁银行(601665) 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 3.86 52周内股价波动区间(元) 4.46-3.75 最近一月涨跌幅(％) -3.98 总股本(亿股) 47.08 流通A股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 181.73 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 享经济大省区位优势，规模扩张步伐稳健 [Table_ReportDate] 2023年12月08日 本期内容提要: [Table_Summary] 深耕省内市场，尽享经济大省的区位优势。山东省GDP总量位列北方省份第一，财政实力雄厚，第三产业高速发展，经济增长潜力可观；省内济南市和青岛市均为万亿GDP城市，引领山东“双中心”城市群协同发展，优质经济土壤培育出卓越区位优势，为齐鲁银行开拓业务提供广阔空间。齐鲁银行作为山东首家城商行，大本营为省会济南，聚焦山东省内发展，同时辐射渤海区域，分支机构覆盖济南各核心区县与山东12个地级市。2023Q3末资产总额 5,684.91亿元，同比增长超15%，为业绩增长奠定扩表基础。 战略差异凸显，省内“新旧动能转换”政策频出。2018年初山东省委提出新旧动能转换的目标是“一年全面起势、三年初见成效、五年取得突破、十年塑成优势”。2022年为“五年取得突破”之年，新旧动能转换工程进入深水区，预计未来5-10年将继续加快产业转型升级，济南将持续享有区位优势。相比于江浙成渝，山东战略侧重点存在显著差异：经济基础优秀，城镇化与第三产业发展水平较高；但经济社会发展不平衡、不充分问题较多，产业结构偏高能耗，贷款增长相对乏力，亟待培育经济发展新动能。聚焦产业结构转型升级，近年来山东深入布局“八大战略”，重点推进“新旧动能转换”战略工程，着力打造“十强产业”。省会济南承接多项政策利好，核心区位优势显现，未来经济发展可期。 异市扩张+县域下沉持续推进，助力高速扩表。齐鲁银行围绕山东省“三个十大”行动和山东自贸试验区济南片区、黄河流域生态保护和新旧动能转换等重点战略，全面加大信贷支持力度。“异市扩张”进行时，山东省内济南以外地区贷款投放比例持续提升：截至2022年末，异地（济南以外地区）贷款占比约55%，反超济南地区。“县域全覆盖”原则推进，持续增设县域支行，存、贷款增速大幅领先全行平均水平，县域覆盖率超50%；村镇银行净利润高增，产能持续释放。依托区域发展势头，齐鲁银行步入规模增长快车道，截至2023Q3末，资产总额已达5,684.91亿元，扩表动能强劲。 区域战略机遇赋能对公，基建与高技术产业或成新抓手。深厚的国资背景奠定良好对公基础，乘着“新旧动能转换”等区域战略政策东风，齐鲁银行作为深度服务本土经济的城商行，充分发挥对公“压舱石”的作用，政信类客户往往作为省市重点项目的承接主体，一直是其重要客群。齐鲁银行公贷10年间（2012-2022）CAGR超19%，截至2023Q3末，贷款总额达2022.99亿元，公贷占比在上市银行中居前列。随着“十强产业”建设相关政策持续深化，基础设施建设与新一代信息技术产业将迎来重要发展机遇，基建与高技术企业中长期贷款有望成为银行对公业务新的增长点。 零售转型助力业绩增长，中收支撑盈利能力复苏。1）零售转型持续推进。从量上看，个贷比例持续上升，2023Q3末提升至51.61%，普惠小微增速强劲；从价上看，高个人存款占比、低负债成本助力净息差企稳。量价优势释放背景下，齐鲁银行业绩增长表现亮眼，2023前三季度营收增速位列上市银行前列。2）中收支撑盈利能力渐趋复苏。2019年后理财业务规模扩大，带动委托及代理业务、结算与清算业务大幅增长，较上年同期分别增长121.38%、21.85%。齐鲁银行还将推出基金代销业务，打造新的利润增长极。借助贸易金融、供应链金融、资产池系统等平台，实现深度粘客、拓客、增客，场景获客渠道更广泛，发挥渠-15%-10%-5%0%5%10%22/1223/0423/08齐鲁银行沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 道及客户优势，带动手续费实现较快增长。 历史包袱持续出清，不良率、关注率实现双降，拨备不断增厚。天津、聊城不良资产处置积极，历史存量包袱加速消化，2023Q3末不良率为1.26%，较上年末下降3BP；关注率1.45%，较上年末下降26BP。通过持续优化授信准入、完善贷后管理、管控逾期贷款等措施，当前不良风险稳定可控。2023Q3末，拨备覆盖率提升至313.89%，较上年末提高32.83 pct，资产质量稳定提优背景下，拨备释放利润空间加大。 投资建议：齐鲁银行区域发展潜力较为显著，营收增速稳健，盈利能力渐趋复苏，县域全覆盖纵深推进，国家战略机遇赋能对公，存贷规模扩张，资产质量改善，我们认为其未来成长空间广阔，基于以上假设，我们预测2023-2025年营业收入增速分别为9.91%/14.10%/14.39%；2023-2025年归母净利润增速分别为14.50%/16.98%/18.44%；我们给予齐鲁银行2023年0.62x PB，对应目标价为4.89元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 10,166.98 11,063.70 12,160.18 13,874.17 15,870.40 增长率YoY（%） 28.11 8.82 9.91 14.10 14.39 归属母公司净利润(百万元) 3,035.64 3,587.37 4,107.38 4,804.63 5,690.59 增长率YoY（%） 20.52 18.17 14.50 16.98 18.44 EPS(元) 0.66 0.78 0.90 1.05 1.24 市盈率P/E(倍) 8.42 5.32 4.32 3.69 3.12 市净率P/B(倍) 0.95 0.66 0.54 0.49 0.44 [Table_ReportClosing] 资料来源：聚源，信达证券研发中心预测 ; 股价为2023年 12月7日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 .......................................................................................................................................... 6 区别于市场的观点 .......................................................................................................................... 6 一、打造本土首选银行 ................................................................................................................... 6 1.1山东首家上市城商行，上市之初崭露头角 ............................................................................. 6 1.2国资比例较高，管理层任期长 ................................................................................................. 7 1.3把握区位优势，再迎政策东风 ................................................................................................. 8 1.3.1地理位置优越，经济体量及实力强 ...................................................................................... 8 1.3.2近年政策频出，“新旧动能转换”战略突出 ...................................................................... 10 1.3.3政策对比：山东、成渝、江浙侧重点各异 ........................................................................ 12 二、深耕济南，异市扩张步伐稳健 ............................................................................................. 14 2.1 战略先行：省内是重点扩张区域 ........................................................................................... 14 2.1.1 存贷领跑省内，济南市外的空间广袤 ................................................................................ 14 2.1.2 深度渗透县域经济，村镇银行模式独特 ............................................................................ 16 2.2 政银合作：对公主要受益于基建 ........................................................................................... 18 2.2.1 对公投向行业多样，信贷底盘筑牢 ......................