消息密集公布，债市波动加大

周度报告-国债期货 消息密集公布，债市波动加大 走势评级：国债：震荡 报告日期：2023年12月10日 ★一周复盘：国债期货小幅上涨 本周（12.04-12.10）国债期货小幅上涨。周一，央行逆回购净回笼资金，资金面维持紧平衡状态，存单利率震荡上行，国债震荡偏弱。周二，受穆迪下调中国主权信用评级展望的影响，股市大跌，国债期货收涨。周三，市场消息面较为平静，资金面仍然维持紧平衡状态，国债期货窄幅震荡。周四，中国11月进出口增速不及市场预期，叠加宽货币预期有所上升，国债期货震荡上涨。周五，国债期货小幅上涨，盘后中央政治局会议召 国开，政策表述未超出市场预期，现券利率震荡下行。周六上午债统计局公布的通胀数据再度不及市场预期。截至12月8日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分 期别为100.948、101.860、102.055和99.540元，分别较上周末变动- 货0.034、+0.005、+0.105和+0.230元。 ★消息密集公布，债市波动加大 预计中央经济工作会议宽财政方面的表述超出市场预期的概率不高，叠加市场博弈宽货币，债市走强的概率比较大。但值得注意的是，1）数据密集公布叠加政策预期快速变化，债市的波动将会上升；2）在资金约束尚未完全解除的环境下，债市走强的空间比较有限。期货方面，目前各品种主力合约的基差均低于季节性水平，TS和TF2403合约还存在着正套机会。中性假设下，下周债市可能走强，基差或将小幅收窄，正套的机会将更为明显。但财政政策发力的预期毕竟存在，若担心债市调整，空头套保的成本较低。 综合来看，下周债市谨慎偏多。策略方面：1）交易盘关注单边波段机会，配置盘可逐渐积累仓位；2）收益率曲线已经非常平，短端现券性价比相对较高；3）关注TS和TF等品种主力合约上的正套机会；4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点4 1.1本周走势复盘：国债期货小幅上涨4 1.2下周观点：消息密集公布，债市波动加大4 2、利率债周度观察5 2.1一级市场5 2.2二级市场6 3、国债期货7 3.1价格及成交、持仓8 3.2基差、IRR9 3.3跨期价差10 4、资金面周度观察10 5、海外周度观察12 6、通胀高频数据周度观察13 7、投资建议13 8、风险提示13 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览4 图表2：本周利率债净融资额为2092.39亿元5 图表3：本周地方债净融资额回升5 图表4：本周同业存单净融资额回落6 图表5：国债收益率走势分化6 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差收窄6 图表7：隐含税率震荡上行6 图表8：分机构净买卖时序：国债7 图表9：分机构净买卖时序：政金债7 图表10：国债期货小幅上涨8 图表11：国债期货总成交量8 图表12：期货总持仓量8 图表13：国债期货总成交/总持仓8 图表14：国债期货主力合约CTD券IRR走势9 图表15：国债期货主力合约CTD券基差走势9 图表16：国债期货主力合约CTD券净基差走势9 图表17：国债期货12-03价差收窄9 图表18：TS*2-TF10 图表19：TF*2-T10 图表20：央行逆回购累计净回笼10590亿元10 图表21：DR007和R007均上行10 图表22：SHIBOR隔夜和1周均上行11 图表23：银行间市场质押式回购成交量回升11 图表24：同业存单到期收益率11 图表25：股份行同业存单发行利率11 图表26：城商行同业存单发行利率12 图表27：农商行同业存单发行利率12 图表28：美元指数震荡走强12 图表29：美国十年期国债利率窄幅震荡12 图表30：工业品价格普涨13 图表31：农产品价格普跌13 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货小幅上涨 本周（12.04-12.10）国债期货小幅上涨。周一，央行逆回购净回笼资金，资金面维持紧平衡状态，存单利率震荡上行，国债震荡偏弱。周二，受穆迪下调中国主权信用评级展望的影响，股市大跌，国债期货收涨。周三，市场消息面较为平静，资金面仍然维持紧平衡状态，国债期货窄幅震荡。周四，中国11月进出口增速不及市场预期，叠加宽货币预期有所上升，国债期货震荡上涨。周五，国债期货小幅上涨，盘后中央政治局会议召开，政策表述未超出市场预期，现券利率震荡下行。周六上午统计局公布的通胀数据再度不及市场预期。截至12月8日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为100.948、101.860、102.055和99.540元，分别较上周末变动-0.034、+0.005、+0.105和+0.230元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 12月7日 11月进出口数据 出口金额当月同比：现值0.5%，前值-6.4%，预期0.71%进口金额当月同比：现值-0.6%，前值3.0%，预期3.58% 12月9日 11月通胀数据 CPI当月同比：现值-0.5%，前值-0.2%，预期-0.10% PPI当月同比：现值-3.0%，前值-2.6%，预期-2.80% 12月12日 11月金融数据 M1同比：现值--，前值1.9%，预期--M2同比：现值--，前值10.3%，预期10.1% 社融：现值--，前值18500亿元，预期-- 社融存量同比：现值--，前值9.3%，预期9.43% 新增人民币贷款：现值--，前值7384亿元，预期11864亿元 12月15日 11月经济数据 工业增加值当月同比：现值--，前值4.6%，预期5.69% 固定资产投资累计同比：现值--，前值2.9%，预期2.85%社会消费品零售总额当月同比：现值--，前值7.6%，预期12.59% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：消息密集公布，债市波动加大 本周债市窄幅震荡，小幅走强。长短端品种表现分化，资金面约束之下，短端震荡偏弱，但由于基本面仍然偏弱，长端表现略偏强。 本周公布的各项经济指标均不及市场预期。受低基数影响，11月出口增速由负转正，但仍不及市场预期，且出口金额也并未超出季节性水平。11月全球制造业PMI虽较前值小幅回升，但整体仍处于荣枯线之下，外需仍然偏弱。进口增速由正转负，反映我国内需修复的基础不牢。贸易顺差的走阔类似于衰退式顺差，对于人民币的提振效果较为有限。11月通胀数据回落，同时也不及市场预期。剔除油价、猪价回落的影响，核心CPI增速环比明显弱于季节性，显示内需修复的节奏仍然偏慢。综合来看，经济内生修复动能仍然偏弱，基本面环境仍然有利于利率下行。 政策是下周需要重点关注的因素。中央政治局会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。预计明年政策将维持总量和结构并重的发力思路。会议同时指出，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。财政政策仍然是发力的重点，货币政策的宽松更多是为了配合财政政策。整体来看，政治局会议的表述较为符合市场预期。下周央行即将续作MLF，市场降准降息预期大概率会有所上升。通胀数据持续不及市场预期，实际利率被动抬升，央行有必要通过降低政策利率的方式来防止实际利率阻碍经济增长。总体而言，预计中央经济工作会议宽财政方面的表述超出市场预期的概率不高，叠加市场博弈宽货币，债市走强的概率比较大。但值得注意的是，1）数据密集公布叠加政策预期快速变化，债市的波动将会上升；2）在资金约束尚未完全解除的环境下，债市走强的空间比较有限。 期货方面，目前各品种主力合约的基差均低于季节性水平，TS和TF2403合约还存在着正套机会。中性假设下，下周债市可能走强，基差或将小幅收窄，正套的机会将更为明显。但财政政策发力的预期毕竟存在，若担心债市调整，空头套保的成本较低。曲线方面，目前收益率曲线已经非常平坦，一旦资金转松曲线将会快速走陡。 综合来看，下周债市谨慎偏多。策略方面：1）交易盘关注单边波段机会，配置盘可逐渐积累仓位；2）收益率曲线已经非常平，短端现券性价比相对较高；3）关注TS和TF等品种主力合约上的正套机会；4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为2092.39亿元图表3：本周地方债净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债46只，总发行量和净融资额分别为3631.22和2092.39亿元，分别较上周变化+993.14和+435.56亿元。地方政府债共发行35只，总发行量和净融资额分别 为1286.42亿元和931.79亿元，分别较上周变化+588.04和+801.53亿元。同业存单发行626只，总发行量和净融资额分别为4421.90亿元和-521.90亿元，分别较上周变化 +1447.10和-351.00亿元。 图表4：本周同业存单净融资额回落图表5：国债收益率走势分化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差收窄图表7：隐含税率震荡上行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率走势分化。截至12月8日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为2.44%、2.56%、2.67%和2.94%，分别较上周末变动+1.33、-0.44、-1.82和-0.34 个bp。国债10Y-1Y利差收窄5.6bp至28.6bp，10Y-5Y利差收窄1.4bp至10.3bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为2.53%、2.65%和2.77%，分别较上周末变动 +2.49、-0.13和+0.01bp。 图表8：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表9：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货小幅上涨。截至12月8日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为100.948、101.860、102.055和99.540元，分别较上周末变动-0.034、 +0.005、+0.105和+0.230元。 图表10：国债期货小幅上涨图表11：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表12：期货总持仓量图表13：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均成交量分别为37408、54494、60207和 19133手，分别较上周变化-8614、-8116、-21568和-8226手。 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均持仓量分别为59452、100580、177295和 33027手，分别较上周变化-6802、-5590、-9022和-1915手。 3.2基差、IRR 图表14：国债期货主力合约CTD券IRR走势图表15：国债期货