海外观察：2023年11月美国就业数据：就业降温的崎岖之路

总量研究 2023年12月09日 就业降温的崎岖之路 ——海外观察：2023年11月美国就业数据 宏观简评 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn 投资要点 事件：美国11月新增非农就业19.9万人，前值修正后15万人，预期19万人；失业率3.7%预期3.9%，前值3.9%。时薪环比增长0.4%，前值0.2%。 核心观点：美国劳动力供需缺口缓慢修复，11月非农就业人数再超前值与预期，劳动力需求可能再次回升。劳动力供给持续修复，11月总劳动人口数量和劳动参与率均上升。零售业大幅裁员，说明美国消费可能有走弱迹象，去库周期仍未见底。教育和保健服务、休闲酒店业、政府就业人数仍在增加。薪资增速环比增幅加大至0.4%，暗示通胀重燃隐患。数据公布后，美元风险资产围绕经济“软着陆”预期进行交易。金融条件宽松、时薪增速反弹，11月通胀可能超预期。12月美联储可能使用前瞻手段进一步放鹰，引导金融条件重新收紧。由于美联储长期按兵不动，市场对美联储官员表态的反应愈发钝化。2024年，乐观的市场与鹰派联储之间的博弈仍会是美元资产交易的主线。 美国劳动力供需缺口缓慢修复。11月非农就业人数再超前值与预期，说明劳动力需求可能再次回升。劳动力供给持续修复，11月总劳动人口数量上升了53万人，劳动参与率上升至 62.8%。尽管路途崎岖，美国就业市场总体转弱的趋势仍在持续。 零售业大幅裁员，预示消费走弱。11月美国服务业就业整体依然旺盛，服务业的新增就业人数高达12万人。教育和保健服务新增就业人数持续保持高位，11月为9.9万人，休闲酒 店业的新增就业也较多。财政持续宽松下，政府新增就业4.9万人。由于罢工的工人回归，制造业新增2.8万人。零售业就业人数下降3.8万人，幅度较大，基本回到了去年同期水平附近，百货商店的就业人数减少了1.9万人。零售业的裁员，说明美国消费可能有走弱迹象，去库周期仍未见底。 薪资增速环比增幅加大，暗示通胀重燃隐患。非农私人企业全体员工的平均时薪季调环比增速为0.4%，高于前值0.2%，也高于市场预期。美国通胀仍有反弹的可能。 降息预期有所回调，风险资产交易“软着陆”预期。11月就业强于预期，联邦基金利率期货市场小幅上调对12月加息概率的计价至2.9%，仍计价2024年5月开始降息，但概率有所下降。由于就业较好，意味着经济“软着陆”概率较大，美国三大主要股指在数据公布当 天均收涨约0.4%左右。美元走强，美债收益率下滑。 12月FOMC会议可能不加息但放鹰。美联储是否继续加息仍需等待11月的通胀数据印证。由于金融条件宽松、时薪增速反弹，11月通胀可能超预期。12月美联储可能使用前瞻手段 进一步放鹰，引导金融条件重新收紧，防止通胀重燃。由于美联储长期按兵不动，依赖前瞻指引调节预期，近期市场对美联储官员表态的反应愈发钝化，因此联储的鹰派未必能达到预期效果。2024年，乐观的市场与鹰派联储之间的博弈仍会是美元资产交易的主线。 风险提示：美国财政宽松可能推动通胀超预期上升。 宏观简评 图1新增非农就业人数和失业率，千人，%图2美国劳动力供需，百万人 1000 800 600 400 200 0 4.0 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 3.4 175 170 165 160 155 150 145 140 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 135 新增非农就业人数失业率（右轴）劳动力供给劳动力需求 资料来源：FRED，东海证券研究所资料来源：FRED，东海证券研究所 图3从事非全职工作的原因比例，%图4分行业就业人数，千人 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 0% 出于经济原因从事弹性工作自愿从事弹性工作 采矿业建筑业制造业批发业零售业 运输仓储业公用事业信息业金融活动 专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业其他服务业 政府 -50050100150 资料来源：FRED，东海证券研究所资料来源：FRED，东海证券研究所 图5时薪环比增速，%图6美国劳动参与率，% 0.864 0.763 0.663 0.562 0.462 0.3 0.261 0.161 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 0.060 时薪环比增速 劳动参与率 资料来源：FRED，东海证券研究所资料来源：FRED，东海证券研究所