12月份中央政治局会议精神解读：“以进促稳，先立后破”的投资启示

“以进促稳，先立后破”的投资启示 ——12月份中央政治局会议精神解读 核心观点： 经济形势判断：本次会议对2023年经济形势的判断为“回升向好”，不同于2022年“保持了经济社会大局稳定”和2021年“经济发展保持全球领先地位”，即阐释了我国当前经济处于积极复苏阶段。 经济工作目标：着力推动高质量发展，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，增进民生福祉，保持社会稳定，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业。 政策的总基调：2024年的政策基调提出“稳中求进、以进促稳、先立后破”，用“以进促稳、先立后破”替代了以往的“稳字当头”，表明政策将更加积极有为。会议还首次提出“加强经济宣传和舆论引导”，与宏观经济 目标中的“改善社会预期”相呼应，即要增强社会对于经济增长的信心。 政策支持：强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。（1）财政政策强调“适度加力、提质增效”，比2022年的“加力提效”要求更高，适度加力可能意味着2024年的财政支出规模将明显提升；（2）货币政策强调“灵活适度、精准有效”，是2021年和2022年提法的综合，对货币政策的要求有所提高；（3）产业政策方面，本次会议延续去年对“安全”的强调，新增了“提升产业链供应链韧性”。 风险防控：不同于2022年会议提出的“要有效防范化解重大经济金融风险”，2023年提出“要持续有效防范化解重点领域风险”。 对投资的启示：（1）国产替代科技创新领域。会议提出“要以科技创新引领现代化产业体系建设”，更加强调科技创新板块的带头作用。随着高新技术在各行各业的渗透率提高，科技创新将为经济增长贡献更多力量；（2）大消费板块。扩大内需方面，会议强调“消费和投资相互促进的良性循环”，为未来的投资提供指引，即鼓励增大能够扩大消费的投资；（3）央国企改革主题。改革开放方面，新增“要深化重点领域改革”，可能主要包括国企改革、金融行业改革等；强调“巩固外贸外资基本盘”；（4）绿色低碳领域。会议提出“要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国”。 （5）两个风险。会议提出“要持续有效防范化解重点领域风险”结合当前社会经济情况，包括房地产、地方政府融资平台等领域。（6）“三农”。会议提出“要坚持不懈抓好‘三农’工作，推动城乡融合、区域协调发展”。 （7）民生问题。会议提出“尽力而为、量力而行”，考虑到我国人口老龄化问题加剧，医疗养老负担日益加重，民生领域困难越来越多，但仍然要“切实保障和改善民生”。 风险提示：政策落地不及预期风险，市场情绪不稳定风险。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 分析师助理：周美丽、王雪莹 相关研究 2023-10-31，中央金融工作会议对资本市场影响深远 2023-10-30，国内投资环境边际向好，A股上行动能已开启 2023-10-19，十载初折桂，百年新征程——“带路”的宏观意义与主题投资机会 2023-09-27，四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势 2023-09-16，银河证券策略研究：基本面边际改善，A股迎结构催化 2023-09-03，银河证券A股中报全景与后市配置建议 2023-08-29，银河证券点评报告：“组合拳”逐步落地。A股布局可期 2023-08-21，银河证券策略研究点评报告：为什么5年期以上LPR没有调降？ 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视 2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 策略研究●点评报告 2023年12月9日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 、2023年12月中央政治局会议重点内容3 （）2021-2023年12月中央政治局会议内容对比3 （二）本次会议利好的主题或行业5 二、本次会议对投资的启示5 （）国产替代科技创新领域5 （二）大消费板块7 （三）国企改革主题9 （四）绿色低碳领域11 （五）防范化解房地产风险13 （六）金融行业15 三、风险提示17 、2023年12月中央政治局会议重点内容 （）2021-2023年12月中央政治局会议内容对比 2023年12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作；纵向对比2021- 2023年每年12月的中央政治局会议关于经济的内容，发现本次会议有以下不同之处： 第，本次会议对2023年经济形势的判断为“回升向好”，不同于2022年“保持了经济社会大局稳定”和2021年“经济发展保持全球领先地位”，即阐释了我国当前经济处于积极复苏阶段。如表1所示。 第二，关于下年经济工作安排，本次会议提出2024年要“改善社会预期”、“巩固和增强经济回升向好态势”，更加重视社会信心提振和经济增速提升。 表1：2021-2023年12月中央政治局会议关于经济形势、经济目标的内容比较 主要内容 2021年中央政治局会议 2022年中央政治局会议 2023年中央政治局会议 召开时间 12月6日 12月6日 12月8日 2021年，我国经济发展保持全球领先地 2022年，发展质量稳步提升，科技创新 2023年，我国经济回升向好，高质量发 位，国家战略科技力量加快发展，产业 成果丰硕，改革开放全面深化，就业物 展扎实推进，现代化产业体系建设取得 链韧性和优势得到提升，改革开放向纵 价基本平稳，粮食安全、能源安全和人 重要进展，科技创新实现新的突破，改 经济形势 深推进，民生保障有力有效，生态文明 民生活得到有效保障，保持了经济社会 革开放向纵深推进，安全发展基础巩固 建设持续推进 大局稳定 夯实，民生保障有力有效，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐 全面深化改革开放，坚持创新驱动发 着力推动高质量发展，更好统筹疫情防 着力推动高质量发展，全面深化改革开 展，推动高质量发展，坚持以供给侧结 控和经济社会发展，更好统筹发展和安 放，推动高水平科技自立自强，加大宏 构性改革为主线，统筹疫情防控和经济 全，全面深化改革开放，大力提振市场 观调控力度，统筹扩大内需和深化供给 社会发展，统筹发展和安全，继续做好 信心，把实施扩大内需战略同深化供给 侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村 “六稳”、“六保”工作，持续改善民 侧结构性改革有机结合起来，突出做好 全面振兴，统筹高质量发展和高水平安 经济目标 生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济 稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防 全，切实增强经济活力、防范化解风 运行在合理区间，保持社会大局稳定， 范化解重大风险，推动经济运行整体好 险、改善社会预期，巩固和增强经济回 迎接党的二十大胜利召开 转，实现质的有效提升和量的合理增 升向好态势，持续推动经济实现质的有 长，为全面建设社会主义现代化国家开 效提升和量的合理增长，增进民生福 好局起好步 祉，保持社会稳定，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 第三，关于2024年的政策基调提出“稳中求进、以进促稳、先立后破”，用“以进促稳、先立后破”替代了2021年和2022年提出的“稳字当头”，表明政策将更加积极有为。会议还首次提出“加强经济宣传和舆论引导”，与宏观经济目标中的“改善社会预期”相呼应，即要增强社会对于经济增长的信心。如表2所示。 第四，财政政策强调“适度加力、提质增效”，比去年的“加力提效”要求更高，适度加力可能意味着明年的财政支出规模将明显提升； 第五，货币政策强调“灵活适度、精准有效”，是2021年和2022年提法的综合，对货币政策的要求有所提高； 表2：2021-2023年12月中央政治局会议关于政策的内容比较 主要内容2021年中央政治局会议 2022年中央政治局会议 2023年中央政治局会议 政策基调 明年经济工作要稳字当头、稳中求进。宏观政策要稳健有效；微观政策要激发市场主体活力 明年要坚持稳字当头、稳中求进，加强各类政策协调配合 明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节。要增强宏观政策取向致性，加强经济宣传和舆论引导 财政政策 积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续 积极的财政政策要加力提效 积极的财政政策要适度加力、提质增效 货币政策 稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕 稳健的货币政策要精准有力 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效 产业政策 结构政策要着力畅通国民经济循环，提升制造业核心竞争力，增强供应链韧性 产业政策要发展和安全并举 提升产业链供应链韧性和安全水平 科技创新 科技政策要加快落地，继续抓好关键核心技术攻关，强化国家战略科技力量，强化企业创新主体地位，实现科技、产业、金融良性循环 科技政策要聚焦自立自强。要加快建设现代化产业体系，提升产业链供应链韧性和安全水平 要以科技创新引领现代化产业体系建设 扩大内需 实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力 要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用 要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环 房地产 要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环 改革开放 改革开放政策要增强发展动力，有效推进区域重大战略和区域协调发展战略，抓好要素市场化配置综合改革试点，扩大高水平对外开放 要推进高水平对外开放，更大力度吸引和利用外资 要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力。要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘 风险防范 要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线 要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线 三农领域 要坚持不懈抓好“三农”工作，推动城乡融合、区域协调发展 绿色低碳 要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国 社会民生 社会政策要兜住民生底线 社会政策要兜牢民生底线 要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 第六，产业政策方面，本次会议相关内容较少，延续去年对“安全”的强调，新增了“提升产业链供应链韧性”； 第七，科技创新方面，会议提出“要以科技创新引领现代化产业体系建设”，更加强调科技创新板块的带头作用。随着高新技术在各行各业的渗透率提高，科技创新将为经济增长贡献更多力量； 第八，扩大内需方面，会议强调“消费和投资相互促进的良性循环”，为未来的投资提供指引，即鼓励增大能够扩大消费的投资； 第九，2023年会议和去年会议均没有直接提及房地产，但今年比前两年新增了三农和绿色低碳方面的内容：“要坚持不懈抓好‘三农’工作，推动城乡融合、区域协调发展”、“要深入推进生态 文明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国”，建议继续关注明年相关领域是否有新变化； 第十，改革开放方面，新增“要深化重点领域改革”，可能主要包括国企改革、金融行业改革等；强调“巩固外贸外资基本盘”，今年我国出口压力较大，主要受价格下行拖累，外贸对于我国经济增长仍然发挥着较重要作用； 第十，风险防范方面，不同于2022年会