汽车行业2024年度策略报告：智能化迈向生态化，出口带来新未来

智能化迈向生态化，出口带来新未来 ——汽车行业2024年度策略报告 核心观点： 2023年复盘：2023年中国汽车市场温和复苏。前三季度汽车制造业固定资产投资完成额累计同比+20.4%，领先于制造业14.2pct，预计全年国内汽车销量2900万辆，同比+7.90%。以自主品牌出口、新能源结构优化为亮点。2023年新能源结构性优化带来业绩、估值双提升。 2024年展望：经济复苏，新产品供给增多拉动需求增长，出口市场持续放量。预计2024年乘用车销量2669万辆，同比+6.4%，其中新能源乘用车预计销售1143万辆，渗透率上升至42.85%，出口总量预计为643.97万辆，是汽 车市场贡献增量的核心市场。以增换购占比超50%带动的消费升级、农村市场消费下沉、供给产品增多为亮点。 插电混动替代燃油车成趋势，纯电动竞争激烈催生新技术、新生态、智能化等差异化增长点。区别于2023年，2024年供给侧车型显著丰富，优化消费者购车体验，显著推动新能源汽车消费。部分智能化功能产品渗透率提升， 带动热管理系统、智能座舱、轻量化材料、空气悬架、汽车线束、汽车芯片等细分领域较快增长，此外，华为、小米等跨界造车厂商也将在2024年迎来放量突破，生态圈模式加速推进。 出口市场：中国制造走向世界，出海成为行业新β机遇。2023年我国已超越日本，成为汽车第一大出口国，具备新能源核心零部件、产业链完善配套化等优势，商用车受益于人口红利优势及品牌优势。2024年出口市场增量主要围绕两方面，一是以成熟产品出口，及未来当地建厂、技术输出出口，二是零部件厂商通过绑定海外主机厂，配套产品实现增长，以特斯拉产业链墨西哥零部件生产厂商为代表。 投资建议：1）整车端具备品牌、产品优势的比亚迪、理想汽车、吉利汽车，2）零部件国产替代方向的伯特利、华域汽车、均胜电子，3）“一带一路”出口方向的宇通客车、中国重汽，4）特斯拉及人形机器人产业链拓普集团、旭升集团、新泉股份，5）国企改革方向的中汽股份。 重点推荐公司（数据截至12.6） 股票代码股票名称 EPS（元/股） PE（X） 最新收盘价 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002594.SZ比亚迪 5.71 10.26 14.40 45.00 21.14 15.06 216.85 推荐 2015.HK理想汽车 -1.04 3.47 6.00 -71.07 46.43 27.21 161.10 推荐 000625.SZ长安汽车* 0.80 0.95 0.94 15.66 18.72 18.91 17.78 推荐 600741.SH华域汽车 2.28 2.29 2.55 7.59 7.62 6.84 17.44 推荐 601379.SH新泉股份 0.97 2.00 2.73 39.86 26.05 19.08 52.09 推荐 603596.SH伯特利 1.71 2.22 2.84 47.03 35.20 27.51 78.14 推荐 资料来源：Wind，中国银河证券研究院预测（*采用Wind一致预期） 风险提示：自动驾驶面临法律、责任划分的不确定的风险；出口面临贸易壁垒、政策管制的风险。 汽车 推荐(维持评级) 分析师 石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 研究助理 秦智坤 ：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 行业数据2023-12-6 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 行业深度报告●汽车 2023年12月7日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、行业综述：经济复苏+出口爆发，2024年汽车销量有望持续稳步增长6 （一）回顾2023：出口贡献主要增量，新能源结构性优化带来业绩、估值双提升6 （二）展望2024：经济复苏，新产品供给增多拉动需求增长，出口市场持续放量10 二、乘用车市场：插电混动替代燃油车加速推进，新市场带来新格局重塑13 （一）量、价：总量稳中有升，价格战、供给产品丰富等扭转“政策透支”颓势13 （二）市场：助力乡村振兴，新一轮新能源汽车下乡打开下沉市场17 （三）格局：自主品牌领先优势明显，主机厂呈头部集中趋势，产业链呈现百花齐放19 （四）方向：政策基调由补贴转向指引，智能化标准是未来政策核心关注点25 三、商用车市场：重卡需求快速回升，换电、燃料电池双模式并行发展27 四、新能源：国产替代加速，围绕降本及新材料突破30 （一）热管理系统：国内产业链完备，进口替代持续推进30 （二）轻量化：铝合金压铸市场快速扩容，自主品牌一体化压铸进展顺利32 （三）空气悬架：有望向25-30万元价格带渗透，进一步打开市场增长空间36 （四）汽车线束：电动化催生高压线束需求，本土厂商进入自主品牌供应链38 （五）车载芯片：需求大幅提升，传感器及功率半导体需求大增39 五、智能化：核心卖点转向智能生态化，自主品牌引领新一轮汽车行业变革41 （一）模式：新势力不断加入，华为、小米等迎来放量突破，生态圈模式加速推进41 （二）车型：爆款打造，树立品牌标签，关注细分市场选择、性价比、智能化加持44 （三）智能驾驶：城区NOA大规模上车在即，自主品牌抢占线控制动市场48 （四）智能座舱：增强消费者感知的核心部件，主机厂全面升级音视频系统58 （五）衍生品：人形机器人引领行业十年大变革63 六、出口：中国制造走向世界，出海成为行业新β机遇65 （一）整车出口：乘用车全球竞争力提升，自主品牌增长空间广阔66 （二）零部件出海：绑定特斯拉，走向墨西哥69 七、投资建议73 八、风险提示76 投资要点 1）行业综述：经济复苏+出口爆发，2024年汽车销量有望持续稳步增长 2023年中国汽车市场温和复苏，预计2023年国内汽车销量2900万辆，同比+7.90%。以自主品牌出口、新能源结构优化为亮点。新能源车需求量的快速提升催动主机厂对产线的新设或升级，以及国产化零部件竞争力不断增强，带动汽车制造业投资需求旺盛。2023年前三季度，汽车制造业固定资产投资完成额累计同比+20.4%，领先于制造业14.2pct，自2022年7月以来，汽车制造业固定资产投资完成额累计增速持续保持对制造业总体水平的领先。出口方面，预计2023年我国汽车出口476万辆，同比+53%，预计到2030年中国汽车出口量有望超1000万辆。从市场表现来看，截止12月1日，汽车（中信）涨幅为10.58%，排名中信30个行业指数的第5位，位居市场前列，相对万得全A指数的超额收益为12.20%，超额收益明显。 展望2024：经济复苏，新产品供给增多拉动需求增长，出口市场持续放量。我们预计2024年乘用车销量2669万辆，同比+6.4%，其中新能源乘用车预计销售1143万辆，渗透率上升至42.85%，出口总量预计为643.97万辆，是汽车市场贡献增量的核心市场。从消费结构和趋势看，2024年推动经济整体好转的积极因素不断累积，汽车消费信心稳步提升。一方面，2022年以来乘用车增购、换购占比已超50%，增换购为主市场带动消费升级，2022年，包括比亚迪、蔚小理、长安、长城、广汽、吉利在内的自主品牌的产品销售单价均有不同程度的提升，顺应消费升级趋势；另一方面，目前新能源汽车消费快速增长，供给车型、品牌不断增多，产品丰富和多样化拉动消费者购车需求。 2）乘用车市场：插电混动替代燃油车加速推进，新市场带来新格局重塑 ①量、价：总量稳中有升，价格战、供给产品丰富等扭转“政策透支”颓势。预计2024年乘用车实现销量2668.51万辆，同比增长6.41%，其中出口贡献主要增量，在市场亮点方面，i）插混/增程式替代燃油车成趋势，新能源车中插混占比提升至30%之上，插混产品有望成为驱动新能源渗透率提升的后续动力，带来新亮点。ii）纯电动市场价格竞争不断加剧，车企“以利润换市场”。2023年竞争激烈带来价格战风波，供给侧产品丰富，性价比优势带动汽车消费。2021-2022年，中国乘用车市场每辆平均优惠1.5-2万元，2023年二季度末每辆终端优惠突破2万元，三季度末接近2.6万元。随着终端优惠力度的持续加大，终端销量表现出芝麻开花节节高。iii）碳酸锂价格下行，整车厂盈利弹性回升，利润空间得到改善和优化。根据上海期货网数据，2023年12月4日碳酸锂价格跌至10万元/吨，相比去年同期的50万元/吨降幅显著，根据零跑汽车测算数据，碳酸锂价格每降低10万元/吨，将使电池的制造成本每度电下降50元，目前一般纯电动乘用车带电量为60度，因此碳酸锂价格下行将显著降低新能源汽车成本，增厚下游主机厂利润空间，优化消费者购车体验。iv）库存指数持续位于荣枯线以上，自主品牌库存情况好于合资品牌。为2024年车市健康发展打下坚实良好基础。 ②市场：助力乡村振兴，新一轮新能源汽车下乡打开下沉市场。在政策鼓励方面，2023年政府五部门联合启动新能源汽车下乡活动，24家车企共推出69款新能源汽车下乡。在市场空间方面，2023年二季度，我国农村地区新能源乘用车销量为24.7万辆，渗透率为4.8%，远低于2022年国内新能源汽车销量22%的渗透率，新能源汽车下沉市场空间广阔。到2030年，我国农村地区汽车千人保有量将接近160辆，总保有量超7000万辆，市场规模或达5000亿元。 ③格局：自主品牌领先优势明显，主机厂呈头部集中趋势，产业链呈现百花齐放。i）新能源车市场结构将继续向“纺锤形”演进，紧凑型市场与MPV市场扩容空间大。新能源车助力自主品牌市场份额快速提升，插混市场自主品牌占据明显优势。前三季度自主品牌市场占有率达到56.30%，同比 +6.68pct，其中燃油车市场份额44.89%，同比+6.13pct，纯电动市场份额73.46%，同比-5.84pct，插混市场份额93.80%，同比+6.45pct，自主品牌燃油车市场份额尚未突破50%；ii）新能源车与燃油车市场 结构仍存差异，紧凑级产品有望成为未来蓝海市场；iii）B级市场供给增多有望带动行业集中度下降，MPV市场竞争格局较优。A级插混轿车&A级插混SUV：市场集中度高，市场扩容有望吸引更多产品供给。B级纯电SUV&B级插混轿车：市场集中度较高，产品供给逐渐增多。 ④方向：政策基调由补贴转向指引，智能化标准是未来政策核心关注点。i）伴随新能源市场成熟度提升，行业政策由财政补贴型过渡至辅助支持与标准指引型。ii）购置税减免政策延续，减免金额阶梯型降低，引导市场走向充分竞争。iii）车桩比较理想水平仍有差距，充电桩建设成为辅助支持型政策关注重点。iv）行业标准指引类政策加速推出，智能化标准有望成为政策重心。 3）商用车市场：重卡需求快速回升，换电、燃料电池双模式并行发展 经济复苏带动商用车销量触底反弹，其中重卡需求快速回升。重卡等商用车碳排放是乘用车的100倍，新能源化是实现重卡脱碳目标最可行的手段之一，未来将以电动重卡（换电模式）和氢燃料电池两种路线为主要突破方向。预计2030年，中国市场的电动重卡将实现18%的渗透率。燃料电池重卡长期应用前景广泛。 4）新能源：国产替代加速，围绕降本及新材料突破 伴随我国新能源汽车产品竞争力逐步增强，零部件进口替代加速推进，产业链迅速崛起，部分新能源零部件公司受益产品升级及进口替代，迎来快速增长。i）新能源汽车热管理系统增加电池热管理，相较于燃油车系统更为复杂，其中热泵系统单车价值量显著提升，新能源车渗透率上升带动市场规模扩大；ii）轻量化方面，铝合金压铸市场快速扩容，自主品牌一体化压铸进展顺利，降本（根据特斯拉预测，一体化压铸相比普通单个零部件集成化，成本降低20%~40%）、增效（铝合金等新材料降低车身质量，提高韧性，间接增厚电动车续航里程、提升性能）显