华为赋能合作深化，多品牌共振加速转型

行业端：电动渗透方兴未艾，智驾启航蓄势待发。1）电动化维度：当前在政策、新车供给、需求爆发三重因素驱动下，国内新能源汽车销量有望持续提升；其中中低端价格带新能源渗透率相对较低，在上游成本降低，长安/比亚迪等新车供给增加的因素推动下，未来有望贡献行业核心销量增量。2）智能化维度：BEV+Transformer技术上车，软件技术变革带来感知降本/场景泛化，供需两侧共振驱动智驾拐点来临。玩家在BEV网络加持下实现高阶智驾无图（轻图）化，便于车企向更大范围推广智驾功能；同时，通过软件框架能力提升，车企逐步降低对于感知端硬件依赖后，有望实现成本下降，智驾功能向更低价格带普及，消费者接受度有望进一步提升。 公司端历史复盘：第三次创业开启景气向上周期。长安汽车历史先后历经两次创业，进军汽车、商用转乘用，市场份额快速提升。股价映射角度，2013~2015年SUV红利+福特驱动一轮上行新车周期，2019~2020年油车全面焕新，份额快速提升，电动转型之风初起，戴维斯双击驱动股价创新高。展望未来，公司第三次创业全面开启乘用车智能电动新时代，多品牌布局不同价格带，华为智能化技术加持强势新车周期，市场份额&单车盈利向上趋势明确，股价有望再创新高。 公司端未来展望：启源+深蓝+阿维塔三品牌共振。布局5~40万元乘用车主流价格带，EV+PHEV+EREV全品类车型密集覆盖，以低油耗+大空间+强动力等明确优势树立领先品牌形象；同时在智驾技术领域，长安自研SDA聚焦底层架构，目标架构集中化+硬件标准化+软件服务化，以更低成本实现高质量“软件定义汽车”，并保障快速OTA迭代升级。 上层技术领域积极拥抱华为，共同成立合资公司，股权形式深化赋能，依托其“智驾/座舱/电动/车云/网联”等五大系统，以全闭环自研高阶智驾技术赋能自身多品牌新车，提升产品竞争力，市场份额有望加速提升。 盈利预测与投资评级 ：我们预计公司2023-2025年营业总收入1590.52/2280.66/2689.51亿元，归属母公司净利润108.84/92.63/115.85亿元，同比+40%/-15%/+25%，对应EPS为1.10/0.93/1.17元，对应PE为18/21/17倍，选取A/H股五家整车同业公司作为长安汽车的可比公司，可比公司估值均值为18/14/11倍。鉴于公司主品牌积极转型+新品牌持续放量，华为智驾深入赋能，有望弥补公司在智能化领域劣势，驱动未来销量持续高增，我们认为长安应该享受更高估值，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车终端需求复苏低于预期；乘用车下游价格战超预期； 行业智能驾驶普及速度低于预期。 1.行业维度：电动渗透方兴未艾，智驾启航蓄势待发 1.1.电动化渗透率持续提升，未来有望全价位上行 新能源汽车销量&渗透率不断上升，行业显著增长。2019年1月至2023年10月，交强险口径新能源汽车月度销量由10.3万辆大幅上升至71.3万辆，同时，新能源渗透率由3.9%上升至37.8%，新能源汽车行业发展迅速。单月来看，23年10月，新能源汽车整体销量71.3万辆，同环比分别+59.1%/+1.9%；新能源渗透率37.8%，同环比分别+9.8/+1.0pct，行业增长态势显著。 图1：2019-2023新能源汽车销量（万辆）与渗透率上升 供需双升+政策持续驱动，未来新能源渗透率有望延续高速增长趋势。1）供给端：新能源领域全新车型频出，低价格+长续航凸显电车使用成本低、驾控体验好、性价比高、智能化体验好等优势，BEV+PHEV+EREV协同发力；同时行业内玩家陆续制定燃油车退出计划，供给端持续加速车企自身电动转型节奏。2）政策端：新能源车型享有补贴优惠以及牌照路权等政策红利，2023年，全国各地相继出台新能源汽车&充电桩补贴政策，虽新能源补贴取消，但免征购置税延续，新能源相比燃油车依然享有较大政策红利，24-25年购置税免征政策依然延续，26-27年购置税减半。3）需求端：新能源车型持续热销，5万元以上至50万元以下各价格带均有1~2款用户接受度较高的明星车型，特斯拉、比亚迪、理想等爆款车型带动电动龙头品牌认知加强，用户接受度不断增加，有望带动新能源渗透率进一步提升。 表1：分价格带明星车型配置情况 结构方面，全价位向上但增速略有差异，15万元以下中低端市场以及40万元以上豪华市场渗透率相对较低。从细分价格带的角度看，2019-2023年各价格带新能源汽车销量&渗透率均显著增长，以2023年10月最新数据计：1）5-10万：新能源汽车销量8.7万辆，渗透率33.0%，同环比分别+18.5/+1.7pct；2）10-15万：新能源汽车销量18.2万辆，渗透率31.4%，同环比分别+8.5/+0.4pct；3）15-20万：新能源汽车销量13.8万辆，渗透率40.0%，同环比分别+10.0/-2.6pct；4）20-30万：新能源汽车销量11.6万辆，渗透率34.3%，同环比分别+8.5/-0.5pct；5）30-40万：新能源销量9.8万辆，渗透率51.1%，分别+17.2/+6.5pct；6）40万以上：新能源销量2.7万辆，渗透率24.9%，同环比分别-3.4/+1.9pct。 图2：新能源汽车分价格带销量（万辆） 图3：分价格带新能源汽车渗透率 上游成本价格下降，低价格带新车数目增加，新能源市场向纺锤形成熟结构演变，有望驱动新能源销量总量进一步上行。全市场新能源分价位来看，低价位车型销量占比较小，而高价位车型销量占比仍较大，2023年10月，10万以下/20万以上车型销量占比分别21.5%/33.8%，市场倾向中高端，未来市场结构向纺锤形转变，低价车型销量占比有望增加。同时，年初至今国内以碳酸锂为代表的上游大宗原材料成本持续走低，电池成本下降推动低价车型发展。供给增加&需求爆发，我们预计未来15万元以下中低价格带市场新能源汽车销量有较大的提升空间。 图4：新能源车分价格带销量占新能源车销量比 图5：中国碳酸锂价格（元/吨）变化 中高端市场品牌壁垒&新车供给较多，竞争相对激烈；中低端市场竞争格局相对蓝海，较大市场空间有望孕育超级爆款。1）高端市场来看，20~50万元价格区间新能源市场当前包括Model3、ModelY、比亚迪汉、理想L7/L8/L9、问界M7等爆款车型，当前已初步形成龙头品牌认知，且行业玩家持续加速中高端市场产品布局，小鹏/蔚来/小米等新势力造车企业以及腾势/极氪/阿维塔/智己/飞凡/魏牌/昊铂等传统车企高端子品牌加速新车推出，竞争相对激烈，且龙头品牌认知逐步固化，将进一步加大后发者向上难度。 2）中低端市场品牌认知黏性较低，竞争态势相对缓和。需求维度，中低端市场用户消费主要聚焦产品性价比进行区分，品牌认知黏性较低；供给维度，当前中低端市场产品供给相对较少，元PLUS/秦PLUS/宋PRO/海鸥等几款车型占据主要市场份额，未来中低端市场较大的市场空间有望孕育超级爆款车型。 1.2.智驾上车加速，全新技术变革有望带来行业新趋势 1.2.1.软件主导技术变革，硬件降本&场景泛化推动智驾功能升级 特斯拉引领技术方向，高级别自动驾驶方案有望实现降本。特斯拉基于BEV+TransFormer + Occupancy Network方案的FSD V11.4.1版本在2023年5月面向北美用户开始推送，感知能力在城市街道场景+36%、交叉场景+44%、合并场景+27%、转弯场景+16%。特斯拉全新的自动驾驶架构推出后获得业界各家企业的认可，国内理想、小鹏、比亚迪等主流车企以及华为等供应商纷纷采用BEV+ TransFormer的方式对全新一代自动驾驶感知方案进行建模。理想汽车和赛力斯（华为ADS 2.0）均采用了占用网络的技术，在算法架构上全面向特斯拉看齐，虽然基于安全考虑，目前推出的城市NOA功能都搭配了激光雷达作为冗余感知配置，但随着算法的成熟，有望降低对于激光雷达的依赖，大幅降低整套系统的成本，进一步推动高级别自动驾驶渗透率的提升。 表2：车企最新高级别自动驾驶架构及进展 场景泛化+降本需求决定软件主导+硬件集约的行业趋势。智能驾驶历史发展的三个阶段伴随着功能级别的提升，覆盖场景的逐步开拓以及产品体验的逐步优化，先后解决用户在全域驾驶辅助、结构化道路领航以及全域领航等更高维度的驾驶场景，并通过感知以及决策软硬件的迭代升级在长周期维度实现成本下降。 表3：智能驾驶各阶段功能及成本情况 1.2.2.成本降低&场景泛化，驱动用户接受度和重视度提升 主机厂方面，各车企加速智驾功能上车。特斯拉FSD中国落地持续推进；华为加速智驾落地进程，将于年底覆盖全国；小鹏汽车无图XNGP将在11月底覆盖全国25城，12月底开放全国50城，2024年实现全国主要城市路网全覆盖，2024年底覆盖欧洲市场；理想计划年底实现全场景智能驾驶NOA覆盖全国高速和环线及100城，全场景辅助驾驶LCC覆盖全球；蔚来Q4/24H1/24H2累计城区领航路线里程计划分别6/20/40万公里。城市NOA的普及标志着汽车智能驾驶真正从高阶辅助驾驶逐步迈向自动驾驶。 图6：各车企智驾发展布局、代表车型以及落地进度梳理 下游需求方面，智驾关注度&接受度提升。智驾向降低成本+场景泛化迭代，根据23年11月数据，智驾已成为除价格和品牌外用户第二关注要素，31%的用户关注智能驾驶。据23年10月华为、小鹏公布数据，问界M7智驾版占比60%-70%，小鹏G6Max版预定比例超70%，小鹏G9Max比例超80%，城市NOA逐步开放助力智驾选装率跨过50%门槛，用户对智驾的关注度和重视度持续提升。 图7：2023年11月用户购车关注要素 图8：2023年10月华为、小鹏智驾配置选装比率 1.2.3.端到端方案逐步落地，算法环节为智驾产业链玩家“必争之地” 模块化方案弱泛化性特征限制普及。智能驾驶算法的框架主要有两大类：1）模块化方案；2）端到端方案。2023年前业界采用最多是模块化自动驾驶系统，优点是整个架构非常简洁，不同的子模块可以并行开发和独立监控，有效提升开发效率。但是缺点是需要人工设计所有的模块，可能用很少的精力就能够解决大部分的自动驾驶场景，但少部分的Corner Case会耗费大量的精力去进行一一的点对点解决，难以真正拓展规模化应用。 借助BEV+TransFormer模型，特斯拉端到端感知系统方案全面升级。2023年特斯拉采用BEV+ TransFormer + Occupancy Network率先实现了端到端（End to End），核心是车辆把采集到的信息直接送入统一的深度学习网络，经过其处理之后直接输出自动驾驶汽车的驾驶命令。相较于模块化的系统，它设计难度低+硬件成本小，易于获得不同场景下的泛化性。端到端智驾方案高效且场景全覆盖，但高度依赖大算力芯片硬件以及足够的源数据（包括路测以及仿真数据）对算法进行持续训练，以保证快速迭代。 图9：端到端方案与模块化方案底层逻辑 图10：模块化方案向端到端方案发展 端到端方案下软件能力为整车厂“必争之地”。Transformer大模型上车以及BEV+占用网络算法应用，OEM智驾能力对于激光雷达以及地图依赖度进一步降低；未来汽车智能驾驶竞速赛将核心围绕广义计算平台的能力进行展开，产业链重心从“中上游供应商（Tier1/2等一体化智驾方案提供商）”逐渐演变为“上游供应商（芯片硬件）+下游主机厂（数据软件）”等环节。对主机厂而言，软硬件一体化全栈自研能够构建强有力竞争壁垒，核心是以更低成本实现更优产品体验。 2.公司维度：多品牌新车周期强势，拥抱华为加码智驾转型 2.1.复盘历史：三次转型创业，电动智能催化大周期 长安汽车拥有深厚历史积淀、广域全球布局，铸就强大品牌生命力。第一次创业：响应国家号召，探索民用微型汽车。1984年，长安汽车生产出中国第一批小型汽车；1996年长安汽车正式成立；2001年长安汽车实现100万辆的汽车产销量。第二次创业：进军乘用车市场，迎接国内汽