深度研究：国内领先中立云服务商，数据中心注入新动能

优刻得（688158）深度研究 / 国内领先中立云服务商，数据中心注入新动能 / 2023年12月08日 挖掘价值投资成长 买入（上调） 【投资要点】 中立第三方云计算平台，AIGC客户广泛。优刻得是国内领先的中立第三方云计算服务商，相比于互联网巨头，公司专注于云计算领域，与下游客户无业务竞争，并以客户为先，能提供更为灵活且定制化的服务，助力AIGC业务落地。下游客户包括互动娱乐、移动互联、企业服务等互联网企业，以及金融、教育机构、新零售、智能制造等传统行业的企业。 云计算行业高景气，中小厂商差异化竞争。云计算市场处于快速发展期，据中国信息通信研究院统计，2022年中国云计算市场规模达4550亿元，预计2025年将突破万亿，维持30%以上的市场规模增速，且以公有云IaaS为主。云计算市场竞争激烈,优刻得等中小云服务商在细分市场建立自身的优势，形成了差异化竞争格局。 云计算技术优势凸显，产品性能领先。优刻得专注IaaS、PaaS产品研发，通过公有云、私有云、混合云三种模式为用户提供服务，拥有安全屋、PathX、UCloudStack、快杰云主机、罗马等优势产品，产品性能领先。且公司近年来战略性调整低毛利产品的规模，毛利率水平实现回升。 算力资源丰富，AI底座稳固。算力需求和政策利好驱动数据中心产业快速发展。公司自建上海青浦和内蒙古乌兰察布两大数据中心，能为AI客户提供高性价比的算力服务。同时，基于国产GPU芯片、国产AI大模型以及灵活的算力部署方案，公司还推出了AI大模型训练推理一体机，加快了人工智能在各行各业的落地速度。 【投资建议】 公司作为国内领先的中立第三方云计算服务商，具有独特卡位和优势，有望长期受益于云计算市场规模的快速扩张。自建的两大数据中心产业也有望受益于AI时代下的算力需求增长，支撑公司长期高质量发展。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为15.95/16.17/17.48亿元，归母净利润分别为-3.46/-1.68/0.01亿元。考虑到公司暂未盈利，采用PS估值法，参考可比公司PS倍数，给予公司2024年8倍PS，对应市值为129.36亿元。12个月内目标价为28.55元，上调至“买入”评级。 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001电话：021-23586361 相对指数表现 101.93% 78.68% 55.43% 32.17% 8.92% -14.33% 12/82/84/86/88/810/8 优刻得沪深300 基本数据 总市值（百万元)8133.06 流通市值（百万元)6800.09 52周最高/最低（元）28.46/11.90 52周最高/最低（PE）-11.30/-29.86 52周最高/最低（PB）4.16/2.02 52周涨幅（%）33.06 52周换手率（%）1194.83 相关研究 《毛利率提升，经营情况逐步改善》 2023.11.08 《低毛利业务持续缩减，产品毛利率回升》 2023.08.31 《全面布局算力底座，卡位中立第三方算力云服务平台》 2023.07.11 公司研究 互联网 证券研究报告 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1972.22 1595.22 1616.92 1747.63 增长率(%) -32.02% -19.12% 1.36% 8.08% EBITDA（百万元） 123.79 62.96 267.26 433.21 归属母公司净利润（百万元） -413.31 -346.29 -167.54 1.43 增长率(%) 34.73% 16.22% 51.62% 100.85% EPS(元/股) -0.92 -0.76 -0.37 0.00 市盈率（P/E） — — — 5464.43 市净率（P/B） 1.91 2.98 3.18 3.18 EV/EBITDA 34.64 108.24 26.29 15.39 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 云化节奏不及预期风险； 政策不及预期风险； 行业竞争加剧风险。 1、关键假设 我们的盈利预测基于如下假设： 公有云：公有云是公司营收的基本盘，也是公司近年来大力发展的领域。中国的云计算市场由公有云主导，受益于云计算市场的快速发展，我们预计公司公有云业务将稳健发展，2023-2025年营业收入增速分别为-11.50%/3.00%/10.00%。 私有云：私有云业务占公司营收比重较小，核心产品包括UMOS、UMstor、MCP、专有云服务及容器等，可满足客户各种需求。我们预计2023-2025年私有云业务的营业收入增速分别为-55.00%/-5.00%/3.00%。 混合云：混合云是云计算未来的发展趋势，公司的混合云产品主要由机柜托管、定制化物理机、VPN网关、外网、内网、云互通服务、运维服务等多种产品模块组成。该业务是公司大力拓展的业务，我们预计2023-2025年混合云业务的营业收入增速分别为-3.00%/5.00%/11.00%。 2、创新之处 云计算业务迎来快速发展期。优刻得定位中立安全的第三方云厂商，有超过10年的公有云技术沉淀， 云计算技术和产品性能领先。据中国信息通信研究院，国内云计算市场规模到2025年将突破万亿，预计随着云计算市场规模的扩张，公司将凭借创新的云计算技术、差异化的产品线、定制化的优质服务实现快速成长。 AI催生算力需求激增，公司算力资源丰富。优刻得自建两大数据中心可充分满足各大模型厂商因大模型训练及推理产生的算力需求。公司推出的AI大模型训练推理一体机可为客户提供灵活和开放的AI模型与算力的综合解决方案。 3、潜在催化 AI算力如期扩张叠加大模型时代下算力需求激增。公司自建两大数据中心拥有高算力和高品质网络，预计2023年底管理的算力规模超4000P，未来还会根据客户的需求增加算力。随着大模型的成熟，为大模型训练提供算力的需求将会转变为使用模型进行推理的算力需求，优刻得的计算、网络、存储能力、隐私计算技术、私有化部署能力，可以给相关客户提供多元化服务。 正文目录 1.优刻得：领先的中立第三方云计算服务商6 1.1.中立第三方云计算服务领军者6 1.2.股权结构稳定，管理层经验丰富7 1.3.业绩短期承压，修复可期8 2.云计算行业持续高景气，发展空间广阔10 2.1.云计算产业快速发展，规模不断扩张10 2.2.中国云计算市场以公有云IaaS为主11 2.3.市场集中度较高，中小厂商差异化竞争14 3.云计算技术领先，中立定位优势显著16 3.1.云计算产品性能领先，持续开拓市场16 3.2.恪守中立原则，客户认可度高18 4.切入数据中心产业，迎发展新机遇20 4.1.数据中心产业迎来发展拐点20 4.1.1.算力需求&政策利好提振数据中心产业发展20 4.1.2.数据中心布局集群化22 4.2.两大数据中心助力公司发展23 5.盈利预测与估值25 5.1.关键假设25 5.2.投资建议26 6.风险提示26 图表目录 图表1：公司发展历程6 图表2：公司经营模式示意图6 图表3：公司客户示例7 图表4：公司股权结构稳定，参股控股子公司多（截至2023年9月30日）7 图表5：公司核心管理层经验丰富8 图表6：公司营业收入及增速8 图表7：公司归母净利润及增速8 图表8：公司营收构成（%）9 图表9：公司分产品毛利率（%）9 图表10：公司费用率水平稳定9 图表11：公司持续加大研发投入9 图表12：云计算模式VS传统模式10 图表13：云计算相关政策10 图表14：全球云计算市场规模及增速11 图表15：中国云计算市场规模及增速11 图表16：云计算产业链11 图表17：云计算服务模式分类12 图表18：全球云计算市场以SaaS为主（亿美元）13 图表19：中国云计算市场以IaaS为主（亿元）13 图表20：云计算部署模式分类13 图表21：中国公有云&私有云市场规模及增速14 图表22：2022年中国公有云IaaS厂商市场占比15 图表23：中国公有云市场竞争格局15 图表24：云计算主要厂商15 图表25：公司公有云产品17 图表26：公司私有云产品17 图表27：公司混合云产品18 图表28：阿里&腾讯与云计算下游客户存在业务竞争19 图表29：优刻得代表性客户19 图表30：优刻得行业解决方案示例20 图表31：新兴业态带动算力需求增长20 图表32：中国通用算力规模21 图表33：中国智能算力规模21 图表34：政策促进数据中心发展21 图表35：中国数据中心产业规模发展情况22 图表36：2019-2022中国IDC市场活跃度热力图22 图表37：中国数据中心用电量和碳排放量概况23 图表38：优刻得乌兰察布数据中心24 图表39：优刻得上海青浦数据中心24 图表41：优刻得收入拆分及预测25 图表42：盈利预测26 图表43：同行业估值比较表26 1.优刻得：领先的中立第三方云计算服务商 1.1.中立第三方云计算服务领军者 图表1：公司发展历程 优刻得成立于2012年3月，是国内领先的中立第三方云计算服务商。2014年，公司获工信部IDC/ISP业务牌照；2016年，公司成立子公司UMCloud进军国内私有云市场；2020年，经过8年的发展，公司正式登陆科创板，成为中国云计算第一股。截至2023年，公司已拥有两大数据中心，分别为乌兰察布数据中心和上海数据中心，并均已交付商用。 2018 2019 2020 2021 2022 2023 3月：与乌兰察布市 5月：与厦门 1月：正式登 3月：成立控股子公司 5月：“数字哨兵” 1月：上海数据 政府达成战略合作; 市人民政府 陆科创板， 优云智联，在青岛打造 首批进入上海市大 中心一期建成， 9月：完成海外15个地区的数据中心布局，全面推进出海 达成战略合作 成为中国云计算第一股 全国工业互联网总部基地；8月：乌兰察布数据中 数据股份有限公司发布的《”数字哨兵”设备及服务商 交付商用 战略 心一期建成并正式商用 名录》 20173月：“CBA”战略，推出 20164月：与Mirantis 20155月：国内率 201420131月：成为首批通5月：华北 AI基础服务平台；推出“云汉”解决方案体系;6月：推出大数据流通交易平台“安全屋”； 合资成立子公司UMCloud，进军国内私有云市场 先推出全球节点CDN加速服务 过工信部可信云数据中心开认证的云服务企放运营业；11月：获工信部 12月：完成UMCloud外资 IDC/ISP业务牌照 股份收购 2012 3月：UCloud正式成立； 7月：UCloud云平 台线上运营 资料来源：公司官网，东方财富证券研究所 公司主要通过公有云、私有云、混合云三种模式，为用户提供计算、网络、 存储等IaaS和基础PaaS产品，同时提供大数据、人工智能等产品。其下游客户包括互动娱乐、移动互联、企业服务等互联网企业，以及金融、教育机构、新零售、智能制造等传统行业的企业。 图表2：公司经营模式示意图 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 图表3：公司客户示例 资料来源：公司官网，东方财富证券研究所 1.2.股权结构稳定，管理层经验丰富 股权结构稳定。季昕华、莫显峰、华琨为公司共同控股股东及实际控制人，三人合计持有公司21.58%股份。公司参股控股子公司较多，各子公司分布于全国各地且业务各有侧重，有助于提升公司整体核心竞争力。 图表4：公司股权结构稳定，参股控股子公司多（截至2023年9月30日） 资料来源：choice公司深度资料，东方财富证券研究所 管理层经验丰富。公司高管大部分具备20年以上行业经验，对云计算行 业发展有着深刻理解，其中，公司现任总裁和首席执行官季昕华是公司的创始人之一，技术精湛并熟悉公司各业务发展历程。核心管理层丰富的行业