金融衍生品策略日报：多空分歧，短线价值偏强

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-12-08 多空分歧，短线价值偏强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 向下空间有限，但季度机会等待右侧确认。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要：昨日沪指低开冲高回落，多空存在分歧。一方面，底部区域期货出现抄底行为，IO和 HO的成交额PCR/成交量PCR也处在高位，虽然此轮虚值认购买方截至目前胜率偏低，但是仍有增量资金仍然博弈弹性。另一方面，现货市场情绪尚未企稳，IO、HO、MO持仓量PCR均在0.5以下，卖权方也较为谨慎。综上当前向下空间有限，但季度机会等待右侧确认；IO、HO短线走强概率偏高，仍可布局短期牛市价差策略，而长线建议备兑。近期债市整体走势偏震荡，目前来看或仍难以摆脱这一状态。 风险因子：1）年末流动性偏紧2）外资集中抛售3）期权流动性不及预期4）货币宽松不及预期 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 观点：机会临近，但仍在左侧 （1） IF、IH、IC、IM当月基差收于-3.68点、-2.63点、-4.14点、-6.63点，较上一交易日变化4.52点、1.04点、10.29点、19.37点； （2） IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于0.6点、-0.4点、25点、39.2点，环比变化-2.2点、-2.4点、-7.2点、-6.6点； （3） IF、IH、IC、IM持仓分别变化2012手、3900手、-2005手、7736手； （4） 沪股通净买入12.26亿元，深股通净卖出8.53亿元。 逻辑：昨日沪指低开冲高回落，反弹乏力，多空仍存在分歧。一方面，底 股指期货 部区域期货出现抄底行为。近几日期货各期限均大幅贴水，交易基差收敛 震荡 的多方力量加强，行为有二：①多单加仓抄底，IM增仓最多，主力席位来自小机构；②多头提前向贴水更深的远月合约移仓，导致基差和跨期价差下午快速收敛。另一方面，现货市场情绪尚未企稳。1）上证50、沪深300日内再创新低，北向午后转为流入，但净金额有限，待观察其持续性。2）跌停板数量小幅放大，炒作资金继续高低切换，北证50上涨，对小盘仍有分流影响。综上，向下空间有限，但季度机会等待右侧确认。操作建议：观望，等待低吸IM风险因子：1）年末流动性偏紧，2）外资集中抛售观点：短期偏多，中期中性逻辑：昨日标的先抑后扬，午盘后整体表现偏强，但由于早盘弱势拖累，多数昨日收跌为主，仅中证500ETF收涨，上涨0.09%，上证50ETF表现相对偏弱，下跌0.43%。尽管收盘变动较小，但是日内整体波动较大，波动率较上一个交易日略有抬升，因此期权市场流动性仍较优。从IO和HO的成交额 股指期权 PCR/成交量PCR来看，此轮虚值认购买方截至目前胜率偏低，但是仍有增量资金仍然博弈弹性，结合当前多数认购合约价值偏低，短线博弈或转向更 震荡 长时间持仓。IO、HO、MO持仓量PCR均在0.5以下，长线卖权方对短期上涨幅度预期有限。综上，我们认为短线价值风格走强概率偏高，IO、HO仍可布局短期牛市价差策略，而长线建议备兑。操作建议：备兑、牛市价差风险因子：1）期权流动性不及预期观点：债市维持谨慎（1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为78720手、69682手、43941手、18334手，1日变动24803手、19704手、-848手、-2320手； 国债期货 持仓量分别为167441手、96712手、56893手、29901手，1日变动4707 震荡 手、995手、571手、707手；（2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为-0.110元、-0.185元、-0.176元、-0.050元，1日变动-0.040元、-0.150元、-0.038元、 0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为 101.680元、100.014元、301.708元、206.700元，1日变动0.160元、 0.003元、0.166元、0.200元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为-0.021元、-0.085元、-0.165元、0.237元，1日变动-0.002元、-0.040元、-0.006元、0.068元。 （5）央行昨日开展3630亿元7天期逆回购，当日有6630亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.11%、0.14%、0.07%和0.09%。昨日T主力合约价格日内呈现较大波动，从走势上看，整体先跌后涨，开盘后T主力合约首先呈现快速下行，午盘呈现明显反弹，价格由跌转涨，午后整体呈现在高位震荡形态。昨日央行在公开市场操作方面继续呈现净回笼，开展3630亿元逆回购，在到期6630亿元 的情况下，净回笼资金3000亿元。这或对多头情绪继续有所扰动，资金面整体仍处于紧平衡状态。不过市场对货币政策发力，如降准等预期，或仍未消退，这可能对多头情绪有支撑。另外昨日公布11月进出口数据，出口增速有所好转，不过较市场预期略偏弱，这可能也对多头情绪呈现一定带动。近期债市整体走势偏震荡，且目前来看或仍难以摆脱这一状态。一方面，基本面修复仍需巩固，市场对宽货币或仍有一定期待，但是资金面持续偏紧则制约多头情绪，另外市场对其他方面稳增长政策进一步发力的预期可能也对多头情绪有所制约。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；适当关注次季合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注次季合约基差走阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）货币宽松不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/12/05 18:00 欧盟 10月欧盟:PPI:同比(%) -11.2 -8.7 2023/12/06 21:15 美国 美国11月ADP就业人数变动(万) 11.3 13.0 10.3 2023/12/07 11:00 中国 中国11月出口金额:当月同比 -6.40 0.71 0.50 2023/12/07 18:00 欧盟 欧元区第三季度季调后GDP季率终值(%) -0.1 -0.1 0 2023/12/08 21:30 美国 美国11月失业率(%) 3.9 3.9 2023/12/08 21:30 美国 美国11月非农就业人口变动季调后(万) 15.0 17.5 2023/12/09 9:30 中国 中国11月CPI:同比(%) -0.20 -0.11 2023/12/09 9:30 中国 中国11月PPI:同比(%) -2.60 -2.82 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.外交：国家主席习近平在钓鱼台国宾馆会见来华举行第二十四次中国一欧盟领导人会晤的欧洲理事会主席米歇尔和欧盟委员会主席冯德莱恩。习近平指出，当今世界正经历百年未有之大变局，中欧作为推动多极化的两大力量、支持全球化的两大市场、倡导多样性的两大文明，中欧关系关乎世界和平、稳定、繁荣。中欧有责任共同为世界提供更多稳定性，为发展提供更多推动力，为全球治理提供更多引领和支持。 2.外交：外交部发言人华春莹宣布，应越南共产党中央委员会总书记阮富仲、越南社会主义共和国主席武文赏邀请，中共中央总书记、国家主席习近平将于12月12日至 13日对越南进行国事访问。 3.日本：日本央行行长植田和男表示，经济已适度复苏，可能继续保持温和复苏，关注外汇对价格和经济的影响，仍未看到实现通胀目标的确定性；将在收益率曲线控制 （YCC）下继续耐心实施货币宽松政策，以支持经济活动和工资增长周期；日本央行尚未就结束负利率政策后将以何种利率为目标做出决策；与日本首相岸田文雄进行了像8月那样的定期经济和金融趋势交流，向日本首相岸田文雄阐述了货币政策，包括明年的工资增长前景，没有就外汇问题具体讨论；岸田文雄并未提出任何特别的要求。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/02/172023/04/172023/06/172023/08/172023/10/17 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -3.68 4.52 -10.08 IC IC当月 -4.14 10.29 22.71 IH IH当月 -2.63 1.04 -5.63 IM IM当月 -6.63 19.37 37.92 跨期价差 IF IF01-IF00 -0.60 2.20 -2.00 IF02-IF01 -1.00 0.40 -8.00 IF03-IF02 -9.40 0.00 -5.80 IC IC01-IC00 -25.00 7.20 -4.80 IC02-IC01 -41.60 13.60 -4.60 IC03-IC02 -77.80 21.00 -9.80 IH IH01-IH00 0.40 2.40 -2.00 IH02-IH01 4.60 1.20 -4.20 IH03-IH02 0.80 0.40 3.00 IM IM01-IM00 -39.20 6.60 -8.00 IM02-IM01 -53.40 26.80 6.20 IM03-IM02 -91.60 26.80 6.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三