中国经济 - 出口恶化而进口改善

1 2023年11月8日 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 出口恶化，而进口改善 10月，中国的商品出口低于市场预期，尽管有有利的低基数效应，但同比下降6.4％；而商品进口跃升至3％增长。主要贸易伙伴的出口仍然不温不火，主要产品的出口在长期的限制性利率，中国以外的供应链多元化以及政治紧张局势导致的技术禁运中恶化。进口部分由于能源和原材料价格上涨而有所改善，但值得注意的是，随着许多产品的进口量在过去几个月中继续出现正增长，国内需求可能会逐渐稳定。展望未来，受基数效应和通货紧缩收缩影响，从同比角度来看，中国的货物出口和进口可能会逐步改善。预计2023年商品出口和进口将下降3.8%和3.6%，2024年将增长3%和4%。这种贸易疲软意味着中国经济仍面临下行压力，需要在未来给予额外的政策支持。我们预计中国可能在2024年通过适度的财政刺激和持续的货币政策宽松将GDP增长目标维持在5%。 与主要贸易伙伴的货物出口仍然不温不火。10月，中国的商品出口同比下降6.4％（除指定外，均同比下降），9月下降6.2％。对日本，非洲，拉丁美洲，英国和韩国的出口在10月分别下降了13％，4.9％，6％，7.5％和17％，低于9月的-6.4％，-3.1％，- 3.7％，5.3％和-7％。对美国，欧盟和东盟等主要贸易伙伴的出口在下降9.3％，11.6％和15.8％之后，在10月下降了8.2％，12.6％和15.8％之后，仍处于低谷。包括欧元区和德国在内的欧盟报告了第二季度GDP的收缩，而美国从PMI和就业数据中显示出经济放缓的迹象，这将拖累中国未来的出口。与此同时，对俄罗斯的出口从10月份的20.6%放缓至16.3%。 主要产品出口恶化。就出口总额而言，自动数据处理设备，纺织产品，服装，集成电路，塑料制品和钢铁产品的跌幅扩大至20.2％，5.8％，10.2％，16.6％，11.3％和7.1％从9月的11.6％，3.6％，8.9％，5％，5.9％和5.9％下降。自动数据处理设备和集成电 路出现了自2023年7月以来的最大跌幅之一，因为中国仍面临外部需求疲软和半导体制裁的阻力，不仅是消费者的最终产品，也是供应链的中间产品。与此同时，汽车零部件和家用电器出口放缓，同比增长率从9月的11.3%和12.4%降至10月的3.4%和8%。汽车出口在9月增长45.1％之后，仍保持强劲的45％，而手机出口在9月下降7.1％之后增长21.8％。最后，医疗设备出口在增长5.3%后，在10月下降了7.5%。 由于能源和原材料价格上涨，商品进口有所改善。由于能源和原材料价格的上涨，中国的商品进口跃升至3％的正增长，大大高于市场预期。就原油而言，进口价格的跌幅从9月的12.1％收窄至10月的4.5％，而进口量增长小幅 BinganYE,Ph.D(852)69895170弗兰克·刘(852)37618957YoY(%)70 605040302010 0 (10)(20)(30) 201820192020202120222023 货物出口货物进口 来源：Wind，CMBIGM 贸易顺差（十亿美元） 120100 80604020 0 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2023Y2022Y2021Y 来源：Wind，CMBIGM 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 从13.7%降至13.5%。铁矿石和铜矿的商品价格都出现了强劲的上涨，因为它们的进口价格 从9月的2.5％和8.3％分别上涨了16.7％和9.2％，而它们的进口量从1.5％和-1.3 ％分别增长了4.6％和23.5％。对于谷物，大豆，铜制品，初级形式的塑料和橡胶，其进口量有所增加，而煤炭和药品的进口量有所下降。对于集成电路，10月进口量上升至1.9％ ，而进口价格从7.3％的下降进一步下降了11.6％，这表明进口芯片的质量可能会下降，因为一些国家开始限制先进芯片或相关技术的出口到中国。同时，由于国内资本支出仍然疲软 ，机床和飞机的进口量继续同比下降。 预计2023年商品出口和进口将下降3.8%和3.6%，2024年将增长3%和4%。随着全球消费者从商品消费转向服务消费，生产商和零售商都尽力保持低库存，海外消费者情绪在23年第三季度的改善为中国出口提供了有限的支持。此外，中国的出口面临中美冲突和美 国和欧洲“去风险”战略的压力。由于基数效应和价格因素的改善，从同比角度来看，中国的货物出口和进口应继续改善。我们预计中国的商品出口和进口在2023年将下降3.8%和 3.6%，然后在2024年增长3%和4%。 贸易疲软需要持续的政策支持来提振经济。中国经济可能会继续遭遇外部需求减弱的不利因素，原因是长期限制利率，以及政治紧张局势导致供应链多元化和技术禁运。由于房地产市场低迷和企业信心疲软，国内需求的改善可能仍然缓慢。展望未来，中国可能在2024年通 过适度的财政刺激和持续的货币政策宽松，将GDP增长目标维持在5%。2024年一般财政赤字率可能达到3.7%，而2023年为3.8%。中国人民银行明年可能会进一步下调存款准备金率，存款利率和LPR，以稳定房地产市场并促进经济增长。此外，中国将继续改善与美国和其他国家的关系，以降低地缘政治风险。 图1：进出口量增长 同比（%，3MMA）40 30 20 10 0 (10) (20) 20162017201820192020202120222023 货物出口量货物进口量 图2：进出口价格增长 同比（%，3MMA）20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 20162017201820192020202120222023 PPI货物出口价格货物进口价格 来源：Wind,CMBIGM 图3：按目的地划分的中国出口 同比增长（%） 2018 2019 份额(%) 20202021 2022 10M23 2018 2019 2020 2021 2022 1Q23 1H23 3Q23 Sep Oct 世界 9.9 0.5 3.6 29.6 5.9 (1.8) (3.4) (5.7) (6.2) (6.4) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 US 11.3 (12.5) 7.9 27.5 1.2 (17.0) (17.9) (16.4) (9.3) (8.2) 19.2 16.8 17.4 17.2 16.4 14.9 EU 9.8 4.9 6.7 32.6 8.6 (7.1) (6.6) (10.6) (11.6) (12.6) 16.4 17.2 15.1 15.4 15.8 15.1 Japan 7.2 (2.6) (0.4) 16.3 4.4 (2.4) (4.7) (8.3) (6.4) (13.0) 5.9 5.7 5.5 4.9 4.9 4.7 东盟 14.2 12.7 6.7 26.1 17.7 18.6 1.5 (4.8) (15.8) (15.1) 12.8 14.4 14.8 14.4 16.0 15.4 印度 12.7 (2.4) (10.8) 46.2 21.7 3.9 (0.9) (0.9) 2.1 (1.5) 3.1 3.0 2.6 2.9 3.3 3.5 Africa 10.8 7.9 0.9 29.9 11.2 19.3 15.4 9.0 (3.1) (4.9) 4.2 4.5 4.4 4.4 4.6 5.1 拉丁美洲 13.7 2.1 (0.8) 52.0 10.6 0.5 (1.1) (4.0) (3.7) (6.0) 6.0 6.1 5.8 6.8 7.1 7.3 俄罗斯 12.0 3.7 1.7 33.8 12.8 47.1 78.1 56.9 20.6 17.2 1.9 2.0 2.0 2.0 2.1 3.2 澳大利亚 14.2 1.8 10.9 24.2 19.0 10.4 0.7 (5.5) (17.8) 5.9 1.9 1.9 2.1 2.0 2.2 2.2 UK (0.3) 10.4 16.3 19.9 (6.1) (7.4) (3.7) (4.1) 5.3 (7.5) 2.3 2.5 2.8 2.6 2.3 2.3 加拿大 12.1 5.0 14.0 22.4 4.5 (17.1) (19.3) (18.6) (9.3) (13.3) 1.4 1.5 1.6 1.5 1.5 1.3 韩国 5.9 2.1 1.4 32.4 9.5 6.0 (4.6) (7.5) (7.0) (17.0) 4.4 4.4 4.3 4.4 4.6 4.4 沙特阿拉伯 (5.1) 36.9 17.7 7.9 25.7 39.9 25.3 17.3 6.8 - 0.7 1.0 1.1 0.9 1.1 1.1 中国香港 8.2 (7.6) (2.3) 28.6 (15.0) (8.9) (9.8) (8.7) (10.0) (5.2) 12.1 11.2 10.5 10.4 8.4 7.9 中华台北 10.6 13.2 9.1 30.4 4.2 (22.1) (24.7) (20.5) (4.1) (4.4) 2.0 2.2 2.3 2.3 2.3 2.0 来源：Wind，CMBIGM 图4：主要经济体出口增长 同比（%，3MMA）60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 2017 2018 2019 2020 2021 (40) 美国日本Germany 韩国越南中国来源：Wind，CMBIGM 图5：中国在合作伙伴贸易中的市场份额 2022 2023 来源：Wind，CMBIGM 图6：中国产品出口 2018 2019 2020 YoY(%)20212022 1Q23 1H23 3Q23 Sep Oct 2018 2019 2020 份额(%)2021 2022 10M23 Tex瓷砖纱线及相关产品 8.1 0.9 29.2 (5.6) 2.0 (12.1) (10.9) (10.3) (3.6) (5.8) 4.8 4.8 5.9 4.3 4.2 4.0 贸易货物和袋子 1.8 0.5 (24.2) 35.1 28.2 29.1 14.1 6.3 (9.8) (13.6) 1.1 1.1 0.8 0.8 1.0 1.1 服装和配饰 0.3 (4.0) (6.4) 24.0 3.2 (1.3) (5.9) (8.8) (8.9) (10.2) 6.3 6.1 5.3 5.1 4.9 4.8 玩具 4.5 24.2 7.5 37.7 5.6 3.7 (11.2) (12.9) (15.0) (17.4) 1.0 1.2 1.3 1.4 1.4 1.2 家具及其零件 7.6 0.8 11.8 26.4 (5.3) (6.8) (10.0) (9.0) (4.7) (9.1) 2.2 2.2 2.3 2.2 2.0 1.8 灯具、灯具及类似产品 5.6 9.6 14.3 31.2 (6.1) (1.7) (4.0) (5.4) (10.6) (15.2) 1.2 1.3 1.5 1.5 1.3 1.2 塑料制品 12.2 11.2 19.6 29.1 9.3 2.9 (3.6) (4.8) (5.9) (11.3) 1.7 1.9 3.3 2.9 3.0 3.0 钢铁产品 11.2 (11.3) (15.4) 80.2 18.7 36.7 (1.1) (10.7) (5.9) (7.1) 2.4 2.2 1.8 2.4 2.7 2.6 未锻铝 25.8 (7.4) (14.1) 48.7 33.7 (23.8) (31.6) (30.5) (19.0) (17.8) 0.7 0.6 0.5 0.6 0.7 0.6 集成电路 26.6 20.0 14.8 32.0 0.3 (17.6) (17.7) (14.1) (5.0) (16.6