医药行业年度策略：行业步入正轨，精选长线板块布局

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 行业步入正轨，精选长线板块布局 ——医药行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略强于大市(维持) 盈利预测和投资评级 公司简称 23EPS 24EPS 23PE 评级 东阿阿胶 1.64 2.00 31.15 未评级 羚锐制药 0.97 1.16 17.51 买入 众生药业 0.45 0.51 38.04 买入 博济医药 0.13 0.19 72.23 增持 葫芦娃 0.28 0.35 66.43 增持 翔宇医疗 1.45 1.80 39.03 增持 派林生物 0.75 0.95 38.57 买入 上海莱士 0.33 0.38 24.61 未评级 昭衍新药 0.83 1.15 29.13 买入 润达医疗 0.84 1.02 26.85 买入 医药相对沪深300指数表现 医药 沪深300 投资要点： 发布日期：2023年12月07日 6% 3% 0% -4% -7% -10% -13% -16% 2022.122023.032023.072023.10 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《医药行业月报：子板块三季报分化，四季度或恢复常态》2023-11-10 《医药行业月报：关注GLP-1及流感季到来带来的投资机会》2023-10-16 《医药行业月报：行业存估值修复机会》 2023-09-14 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2023年前三季度，从诊疗人数看，新冠疫情对常规诊疗的影响已经消退，但行业发展仍然承压。收入端，国家统计局数据显示，2023年1-9月，医药制造业实现营业收入1.84万亿元，同比下滑3.4%（全国工业整体收入增速为0）；Wind数据显示，中信医药板块上市公司实现营业收入18695亿元，同比增长0.91%。利润端，医药制造业利润总额2560.1亿元，同比下滑17.50%（全国工业整体利润总额增速为-9%），上市公司实现利润总额约1983亿元，同比下滑17.06%。 从估值看，截至11月30日，中信医药指数的PE（TTM）为 29.30倍，处于近十年的低位水平；考虑到医药行业经济运行指标边际改善，整体行业仍存估值提升机会，维持行业“强于大市”的投资评级。 展望2024年医保控费常态化，行业危机并存，建议围绕政策受益的板块进行长线布局。具体如下：1）中药板块：新药上市加速，市场有望进一步扩容。建议围绕行业整合以及儿药领域挖掘投资机会，重点关注国企改革推动下，战略布局日益清晰的国资背景中药龙头企业的投资机会，重点关注东阿阿胶（000423）等优质企业；关注具备中药独家品种、具备创新能力，具备中药院内制剂转化能力的优质中药企业，如羚锐制药（600285），众生药业 （002317）等；关注中药CXO龙头博济医药（300404）。儿药方面，重点关注葫芦娃（605199）等具备儿童中成药优势品种的中成药企业。2）康复医疗器械板块：朝阳行业，成长可期。建议关注产线丰富，研发能力强的企业，如翔宇医疗（688626）；3）血制品板块：产业整合进程加速，新技术推动产业升级。建议重点关注陕煤刚刚入主的派林生物（000403），同时关注有整合预期的血制品优质企业上海莱士（002252）。4）创新药板块：24年融资环境有望改善，“出海”带来增量市场。建议自下而上精选具备研发实力和出海预期的创新药企业。AD等退行性疾病领域的药企尤其值得重点关注。另外建议关注创新药相关的CXO领域相关企业的投资机会，如昭衍新药（603127）等。5）AI+医疗板块：技术赋能政策利好。建议关注AI医疗服务，AI医学影像，AI药物研发，AI健康管理，AI基因检测等领域优质标的，尤其是与华为合作的企业，如润达医疗（603108）等。 风险提示：疫情等系统性风险，中美关系不确定性，企业研发进程低于预期，国家政策推进低于预期。 内容目录 1.2023年医药行业回顾4 1.1.前三季度行业运行回顾：新冠疫情影响消退，行业发展仍然承压4 1.2.上市公司经营回顾：增收不增利5 1.3.子行业呈现分化，中成药板块表现亮眼5 1.4.二级市场表现：先抑后扬6 1.5.估值处于历史低位水平8 2.2024年医药行业发展趋势展望：医保控费常态化，行业危机并存9 2.1.中成药板块展望：新药上市加速，市场有望扩容10 2.1.1.中成药市场销售规模已经恢复至2019年水平，呼吸系统和儿科用药表现亮眼10 2.1.2.中药行业战略地位提升，细化政策出台频繁12 2.1.3.中药新药上市速度加快，医保准入提速带来研发热情高涨，市场扩容值得期待.13 2.1.4.上游中药材价格高位运行，集采常态化推进，行业发展或将分化15 2.2.康复医疗器械板块展望：朝阳行业，成长可期15 2.2.1.我国康复需求增长可期16 2.2.2.我国康复行业仍处于起步阶段，政策利好未来行业发展17 2.3.血制品板块展望：行业整合加速，新技术推动产业升级20 2.3.1.行业龙头效应显著，在采浆站数量稳步提升21 2.3.2.行业整合加速21 2.3.3.新技术突破推动产业升级22 2.4.创新药板块展望：融资环境或改善，“出海”带来增量市场22 2.4.1.政策一路引领，并助推我国创新药产业升级22 2.4.2.2024年创新药融资环境或将改善24 2.4.3.创新药“出海”带来增量市场25 2.5.AI+医疗板块展望：技术赋能，政策利好25 2.5.1.技术赋能下，国内AI+医疗市场空间2025年有望翻番26 2.5.2.政策利好行业发展27 3.行业投资评级及24年投资机会分析27 3.1.中药板块投资机会分析27 3.2.康复医疗器械投资机会分析28 3.3.血制品板块投资机会分析28 3.4.创新药板块投资机会分析29 3.5.AI+医疗行业投资机会分析29 4.风险提示29 图表目录 图1：医药行业收入、利润总额及同比增速（亿元，%）4 图2：2019年以来医药制造业毛利率一览（%）4 图3：医药上市公司营业收入、利润总额及同比增速（十亿元，%）5 图4：近年医药生物行业毛利率、净利率情况（%）5 图5：近年医药行业销售费用率走势一览（%）5 图6：中信医药行业指数走势7 图7：中信一级行业板块涨跌幅-%7 图8：中信医药子板块涨跌幅-%8 图9：近十年医药板块PE（TTM）走势8 图10：2013-2022年职工医保参保人员结构9 图11：1H2023中成药儿科用药公立医疗机构市场销售创下十年同期新高-亿11 图12：近年来中药新药上市数量-个13 图13：2018年至今中成药申报临床及上市情.况....一...览14 图14：中成药板块研发费用率逐年提升15 图15：中国成都中药材价格指数15 图16：康复医疗与临床医疗的对比16 图17：2011年至今我国60岁以上人口数量占全国人口比重16 图18：2017-2023年中国康复医疗器械行业市场规模情况17 图19：血液、血浆、血浆蛋白成分分析20 图20：我国在营单采血浆站个数及同比增速20 图21：我国采浆量及同比增速一览20 图22：2013-2022年中国临床试验登记数量-个24 图23：化药研发周期24 图24：2011-2021年AI医疗相关企业年注册量-家27 图25：中信中成药市盈率（TTM）走势28 表1：医药三级子板块营业收入同比增速-%6 表2：医药三级子板块利润总额同比增速-%6 表3：医药子板块销售毛利率一览-%6 表4：医药子板块销售净利率一览-%6 表5：2023年1月1日-11月30日涨幅大于50%的上市公司一览-%8 表6：九批十轮国家药品集采概览10 表7：中成药三大终端销售情况-亿元10 表8：2022年及2023年上半年公立医疗机构销售趋势-亿元11 表9：2022年及2023年上半年药店销售趋势一览-亿元11 表10：其他领域中成药在公立医疗机构中的销售增速一览12 表11：其他领域中成药在药店中的销售增速一览12 表12：截至2023年12月6日已上市中药新药一览14 表13：医保目录中成药占比14 表14：康复医疗器械龙头企业一览18 表15：A股上市公司在采浆站数量一览-个21 表16：A股上市公司血制品种类22 表17：重点关注标的估值情况29 1.2023年医药行业回顾 1.1.前三季度行业运行回顾：新冠疫情影响消退，行业发展仍然承压 回顾2023年前三季度医药行业的运行状况，新冠疫情对常规诊疗的影响已经消退。卫健 委统计数据显示，2023年1-9月，我国医疗卫生机构总诊疗人次数为51.1亿，其中，第一季 度总诊疗人次数为15.9亿，第二季度总诊疗人次数为17.5亿，第三季度总诊疗人次数为 17.7亿，前三季度与2019年同期相比，增长12.4%；与2022年同期相比，增长6.0%。 但从医药制造业的各项经济运行指标看，行业前三季度发展仍然承压。国家统计局数据显示，2023年1-9月，医药制造业实现营业收入1.84万亿元，同比下滑3.4%（同期全国工业收入增速为0）；实现利润总额2560.1亿元，同比下滑17.50%（同期全国工业整体利润总额增速为-9%）。前三季度，这两项经济指标增速均低于全国工业整体增速。第八批国家集采落地以及7月28日开始的为期一年的医药领域腐败问题集中整治（简称“医疗反腐”）等因素对行业第三季度业绩恢复带来一定的压力。 图1：医药行业收入、利润总额及同比增速（亿元，%） 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 -40.00 营业收入-累计值利润总额-累计值营业收入同比增速利润总额同比增速 资料来源：国家统计局，wind，中原证券 图2：2019年以来医药制造业毛利率一览（%） 资料来源：国家统计局，wind，中原证券 1.2.上市公司经营回顾：增收不增利 Wind数据显示，2023年1-9月，中信医药板块实现营业收入18695亿元，同比增长0.91%，实现利润总额约1983亿元，同比下滑17.06%，收入与上年同期基本持平，但利润总额下滑较快，整体经营情况仍然较差。 图3：医药上市公司营业收入、利润总额及同比增速（十亿元，%） 3,000.00 50.00 2,500.00 2,000.00 40.00 30.00 20.00 1,500.0010.00 1,000.00 500.00 0.00 -10.00 -20.00 0.00 2019A 2020A 2021A 2022A 3Q2023 -30.00 营业收入-十亿元利润总额-十亿元营业收入同比增长率利润总额同比增长率 资料来源：Wind，中原证券 2023年前三季度医药上市公司毛利率为33.61%，较2022年进一步下滑；但在带量采购和 医疗反腐政策的影响下，行业销售费用率持续下降，前三季度行业整体销售净利率为8.81%, 高于2019年水平。 图4：近年医药生物行业毛利率、净利率情况（%）图5：近年医药行业销售费用率走势一览（%） 36.00 35.50 35.00 34.50 34.00 33.50 33.00 32.50 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2