社会服务行业月报：教育行业边际向好趋势明确，AI赋能打开成长空间

教育行业边际向好趋势明确，AI赋能打开成长空间 核心观点： 板块表现：11月社服行业涨跌幅为+5.6%，领先沪深300指数7.8pct，在所有 31个行业中周涨跌幅排名第3位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：教育 （+11.5%），酒店餐饮（+6.8%），专业服务（+5.1%），旅游及景区（+1.5%）。 重大事件点评：如何看待本轮教育行情？受双减政策影响，市场恐慌情绪致使股价深度回调，自2021年7月以来SW教育指数最大跌幅达50%。2023年11月SW教育指数累计涨幅达11.5%，领先社服行业5.9pct，我们认为本轮行情背后的驱动因素是在监管态度逐步明朗的背景下：1）双减政策带来行业供给出清，未来伴随着非合规供给加速退出市场，市场集中度提升趋势明确；2）需求侧依然刚性，在有序扩大普通高中招生规模+职普融通驱动下，未来十年高考人数持续增加；3）头部教育公司新业务转型进展顺利，多元化布局职教、教育信息化、直播带货等业务有望拓宽成长空间。我们看好板块绝对估值向双 社会服务 推荐(维持) 分析师 顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 行业数据2023-12-05 减前进一步修复，推荐学大教育，建议关注科德教育、新东方、好未来，职业社会服务沪深300 20% 教育建议关注中公教育、粉笔、中国东方教育。 板块跟踪： 免税：重奢品牌开业形成催化，后续关注国内消费复苏进展+新项目爬坡。海南离岛免税市场商品供给优化趋势明确，太古近期与中免在有税品牌引入方面进一步实现进展，目前双方已合作引入LV、AlexanderWang、Buccellati、Celine、Dior、Fred及其它13家有税品牌的开业，中免在海南的布局进一步完善。目前海南已进入传统旅游旺季，但免税市场复苏仍需关注国内消费市场复苏进度。中长期看，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内的多维布局有望打开长期空间。 旅游：重申出境游相对占优，国内游标的重点考虑成长性与估值匹配度。南航新航季国际航班已恢复至2019年同期六成以上，叠加近期法国、马来西亚、斯里兰卡也对中国优化签证政策，出境游恢复有望提速。我们重申前期观点，看好短期恢复率仍有提升空间，长期线上化率、渗透率、集中度提升有驱动因素的出境板块，包括OTA、博彩、出境旅行社；国内游优选项目有增量、交通有改善、估值有安全边际标的，推荐天目湖、三特索道。会展板块建议跟踪出海参展政策补贴变化情况，推荐米奥会展，建议关注兰生股份。 酒店：商旅需求仍在修复途中，关注经济预期改善后的板块估值修复。11月进入旅游淡季，酒店需求有所回落，经济型酒店提价弹性更高，后续关注稳增长政策发力效果，预期改善或带动商旅需求修复、加盟商信心回升。中长期看，酒店行业格局边际向好，产品结构升级+连锁化率提升逻辑不改，头部酒店集团优势显著。当前经过大幅调整的酒店集团估值已具性价比，推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。 餐饮：重点看好功能性餐饮赛道。10月餐饮收入同比+17.1%，增速环比+3.3pct，其中限额以上单位餐饮收入同比+18%，环比+5.2pct，行业边际改善主要受十一假期消费场景修复带动。结合当前平价、理性消费趋势，我们建议重视兼具需求刚性+渗透率有提升空间的快餐、咖啡赛道，建议关注百胜中国、达势股份。 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】行业周报：教育部会议强调规范校外培训行业执法，行业供需优化趋势延续 行业月报●社会服务 2023年12月07日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 风险提示：宏观经济下行的风险；行业竞争格局恶化风险。 目录 一、重点事项点评：如何看待本轮教育行情？4 （一）教育板块市场情绪回暖，本月表现领先行业4 （二）边际向好趋势明确，AI赋能打开成长空间4 （三）投资建议8 二、行业数据8 （一）社零：10月社零增速持续改善，餐饮复苏弹性更高8 （二）离岛免税：海南核心机场运送旅客恢复率环比回落10 （三）酒店：RevPAR恢复率环比回落，经济型酒店经营数据更优10 （四）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健13 （五）博彩：11月澳门博彩毛收入受赛事活动影响恢复率环比下滑13 三、行业要闻14 （一）免税/旅游零售14 （二）酒店14 （三）餐饮15 （四）旅游15 （五）教育16 四、市场动态16 （一）板块行情：11月社服板块表现领先沪深30016 （二）个股行情：个股表现分化明显17 五、重点覆盖股票盈利预测与估值18 六、风险提示18 一、重点事项点评：如何看待本轮教育行情？ （一）教育板块市场情绪回暖，本月表现领先行业 “双减”政策的情绪冰点已过，本月教育板块走势领先。2021年7月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，提出要坚决压减学科类校外培训。受政策严厉监管影响，市场恐慌情绪致使股价深度回调，自2021年7月以来SW教育指数最大跌幅达50%。在政策态度逐步清晰以及行业供需缺口显现的背景下，叠加龙头教培企业转型成效显现，市场情绪逐渐回暖，2023年11月SW教育指数累计涨幅达11.5%，领先社服行业5.9pct。 图1：“双减”政策核心内容图2：申万教育指数自“双减”政策以来累计涨跌幅 法规内容 学科类 义务教育阶段：不再审批新牌照，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构；将收费纳入政府指导价管理；不得上市融资，严禁资本化运作。学龄前儿童&高中阶段：不再审批新牌照。 非学科类 严禁非学科类培训机构从事学科类培训。 教育(申万) 0% -20% -40% Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23 -60% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 （二）边际向好趋势明确，AI赋能打开成长空间 监管态度愈发明确，行业经营环境回归常态。“双减”政策明确K9学科类教培机构转为非营利性，不再审批新牌照，对高中阶段的学科培训暂停牌照审批。随后培训收费、非学科类范围、线上机构审批、校外培训处罚等相关政策陆续出台，进一步明确了政策适用对象和违法行为界定：1）K9阶段校外培训仅可以非学科形式发展，但学科/非学科认定及监管因地制宜；2）高中学科培训仍可正常运营，但牌照审批依旧暂停。近期教育部会议强调规范校外培训行业执法，特别是培训机构“退费难”“卷款跑路”行为，也反映出监管重心在向资金监管倾斜。我们认为K9阶段旨在推进基本公共教育均等化，而高中阶段是国家人才储备池，需发挥人才选拔的作用，这就给予高中阶段教培更大的市场化发展空间。 表1：《校外培训行政处罚暂行办法》2023年10月15日正式实施 适用对象面向社会招收3周岁以上学龄前儿童、中小学生，违法开展校外培训的自然人、法人或者其他组织。 实施机关由县级以上人民政府校外培训主管部门依法按照行政处罚权限实施，分别对线下、线上校外培训的管辖作出规定。 1.自然人、法人或者其他组织未经审批开展校外培训； 2.自然人、法人或者其他组织变相开展学科类校外培训； 3.自然人、法人或者其他组织知道或者应当知道违法校外培训活动的情况存在，仍为其开展校外培训提供场所的； 违法情形 4.校外培训机构超出办学许可范围； 5.校外培训机构违反法律、行政法规和国家有关规定开展培训活动； 6.校外培训机构管理混乱； 7.校外培训机构擅自组织或者参与组织面向3周岁以上学龄前儿童、中小学生的社会性竞赛活动。 资料来源：教育部，中国银河证券研究院 课外培训行业供给出清趋势有望延续。“双减”政策以来，K12课外培训行业的供给已实现大幅出清。据2022年10月28日教育部部长在全国人大常委会上汇报的数据，K9阶段线下学科类培训机构数量已由原来的12.4万个压减至4932个，压减率96%；线上学科类培训机构由原来的263个压减至34个，压减率87.1%。而伴随《校外培训行政处罚暂行办法》于2023年10月15日正式 实施，我们认为未来在监管在牌照、内容、资金等多方面严格管控下，非合规供给有望进一步出清，市场集中度提升趋势明确。 图3：K9阶段线下学科类培训机构数量变化图4：K9阶段线上学科类培训机构数量变化 150000 120000 90000 60000 30000 0 K9阶段线下学科类培训机构 124000 4932 “双减”前2022年10月 300 250 200 150 100 50 0 K9阶段线上学科类培训机构 263 34 “双减”前2022年10月 资料来源：教育部，中国银河证券研究院资料来源：教育部，中国银河证券研究院 从需求端看，未来十年高考适龄人口将稳步增长，高中阶段培训需求预计仍较为刚性。一是2006-2016年我国出生人口出现一波小幅增长决定2024-2034年我国参加高考的适龄人口将保持稳定增长。二是为了进一步强化教育公平、提高教育质量、发展职业教育，政策层面鼓励有序扩大普通高中招生规模、推动职普融通，也为高考培训带来潜在增量需求。 图5：2006-2016年的出生人口逐年抬升（单位：万）图6：2018-2023年高考人数持续增长（单位：万） 2500 2000 1500 1000 500 0 1,883 1,584 出生人口 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 高考人数 1291 11931194 1051 1021 1070 201820192020202120222023 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 头部教培企业受益市场出清，今年以来复苏强劲。新东方、好未来、学大等头部教培企业，在双减后已剥离K9业务，仅保留合规高中阶段培训，同时各企业均积极布局政策鼓励的职业教育、素质教育、教育信息化等业务，并取得一定进展。从2023年上半年财报看，新东方受益教育业务新业务（素养等）+东方甄选的快速发展，FY1Q24营收体量已接近“双减”前；好未来受素养+智 能硬件等学习内容及解决方案业务驱动，FY2Q24实现扭亏。 图7：新东方营业收入和营收恢复率（较“双减”前）图8：好未来营业收入和营收恢复率（较“双减”前） 150 120 营业收入（亿元，左轴）营收恢复率（右轴） 200% 160% 200 160 营业收入（亿元，左轴）营收恢复率（右轴） 250% 200% 90120% 120 150% 6080%80100% 30 0 FY1H22FY2H22FY1H23FY2H23FY1Q24 40% 0% 40 0 FY1H22FY2H22FY1H23FY2H23FY1H24 50% 0% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 中期维度看，各教培企业自“双减”政策以来，积极响应政府号召，依托自身优势切入职业教育、教育信息化等政策鼓励方向，进一步打开未来成长空间，具体来看： 转型方向一：职业教育受政策鼓励，空间广阔。近年来职业教育鼓励政策持续推进，《职业教育法（2022年修订）》、《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》等相关政策持续强调职业教育与普通教育拥有同等重要地位，同时逐步捋顺职业教育招生、升学路径。根据弗若斯特沙利文预测，我国的职业教育行业的市场规模从16年的5167亿元增至21年的7843亿元，CAGR达8.7%，预期2026年将会达到1.1万亿元，2022-2026年CAGR达6.9%。 图