11月进出口数据分析：周期和结构因素共同推动出口改善

宏观动态报告 2023年12月07日 周期和结构因素共同推动出口改善 ——11月进出口数据分析 核心内容：分析师 12月7日海关总署公布11月份进出口数据：11月商品出口2919.3亿美元，同比增速转正至0.5%（前值-6.4%），商品进口2235.4亿美元，同比增长-0.6%，贸易顺差683.9亿美元。 出口增速回正，受到年末双节生产需求、海外制造业景气度边际改善和亚洲供应链加速复苏提振。第一，随着年末的圣诞节、元旦双节生产需 求，海外需求维持较高韧性，这一季节性需求有望延续至下个月；第二，11月欧美日经济体制造业PMI边际改善；第三，全球半导体需求改善， 9月全球半导体销售额环比增长1.9％，连续7个月实现环比增长，对东亚半导体产业链生产出口带来持续支撑。从产业链国家出口来看，11月复苏态势继续改善，韩国出口增速7.8%，越南出口增速6.5%，连续三个月正增长，反映亚洲供应链在加速恢复。 美俄是出口贡献率主要拉动地区，对东盟、日韩台产业链地区出口修复改善。11月对美出口拉动我国出口增速1.14个百分点（前值-1.3%）， 这一正向拉动下个月有望延续，对俄罗斯出口拉动我国出口增速0.98%，短期内正向贡献将延续。对东盟六大经济体国家出口增速跌幅全面收窄。对产业链国家日本(-8.3%)、韩国(-3.6%)、台湾地区(6.4%)出口均呈现修复改善。 机电、高新产品出口改善显著，消费电子进入上行区间。（1）劳动密集型产品中，家具类产品出口增速转正，塑料、箱包、纺织、服装等出口增速降幅大幅收窄，鞋靴和玩具类出口增速边际改善；（2）机电产品中，手机同比增长54.6%，家用电器同比增长11.8%，全球消费电子已经步入回升区间；（3）汽车出口增速27.9%，仍维持高位增速，集成电路（12%）、汽车零配件（10.1%）、通用设备（1.5%）增速均有不同幅度改善。 出口表现较平稳，未来将继续改善。11月份出口增速回正主要受到年末双节生产需求、海外制造业景气度边际改善和亚洲供应链加速复苏提振，随着海上集装箱运输能力进一步改善和全球半导体、消费电子进入上行区间，后续出口有望迎来持续改善。2024年，随着全球通胀放缓和高利率政策转向，美国逐步由去库存向补库存过渡，中国出口增速也会跟随全球贸易复苏迎来进一步改善，预计2024年全年出口增速1.2%。 11月价格对进口增速有所拖累，进口依赖内需稳定复苏。11月进口商品增速反转回落，主要受价格的拖累。2024年随着全球货币紧缩终结，国内稳增长政策空间有望进一步打开，内需将呈现复苏回暖的态势。价格因素对进口增速的贡献有望提升，对进口增速也相对乐观，预计2024年全年进口增速1.7%。 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 研究助理：吕雷 风险提示： 1.内需不足的风险 2.海外衰退的风险 一、出口增速转正，进口量上有支撑 11月商品出口2919.3亿美元，同比增速转正至0.5%（前值-6.4%），为4月份以来首次实 现同比正增长，商品进口2235.4亿美元，同比小幅降至0.6%，贸易顺差683.9亿美元。1-11 月商品出口金额累计3.08万亿美元，同比-5.2%，进口金额累计2.33万亿美元，同比-6%，贸 易顺差累计0.75万亿美元。 11月份出口增速回正，受到年末双节生产需求、海外制造业景气度边际改善和亚洲供应链加速复苏提振。一是四季度随着年末的圣诞节、元旦双节生产需求，海外需求维持较高韧性，这一季节性需求有望延续至下个月，从而带动出口增速改善。根据美国调查公司DescartesDatamyne统计数据，10月亚洲发往美国的海上集装箱运输量同比增长11%，连续2个月增长，从出发地来看，占近6成份额的中国出发增长15％，推高了整体运输量，随着新造船相继竣工，后续供应有望延续支撑。二是11月美国ISM制造业PMI与前值持平（46.7），欧元区制造业PMI出现改善，由43.1回升至44.2，日本制造业PMI延续弱势。三是从产业链国家出口来看，11月复苏态势继续改善，韩国出口增速7.8%（前值5.1%），越南出口增速6.5%，连续三个月正增长，反映亚洲供应链在加速恢复。根据DescartesDatamyne统计数据，10月份从韩国出发发往美国的海上集装箱运输量增长7％，越南出发增长10％，新加坡出发增长15％。根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据显示，9月全球半导体销售额环比增长1.9％，连续7个月实现环比增长，对东亚半导体产业链生产出口带来持续支撑。 我们判断11月份出口增速表现略好于预期。4月以来，我国单月出口金额连续6个月维 持在2800亿美元以上，10月出口金额出现扰动下滑，11月出口金额重新回到2900亿以上量级，对应环比增速6.2%，略高于过去五年环比增速均值（+5.7%）。随着亚洲供应链加速复苏提振和全球半导体、消费电子周期进入上升区间，后续出口有望迎来持续改善。 11月份进口增速反转回落主要受价格因素的拖累，数量仍是主要支撑项，此外本月原油金额同比转负对进口拖累显著。进口数量方面，粮食（34%）、大豆（7.8）、煤及褐煤（34.7%）、汽车（18.6%）和铁矿石（3.9%）对进口形成主要支撑。进口数量的支撑显示国内需求在稳增长下偏乐观的经济预期，随着国内托底经济的政策出台生效，未来进口有望进一步企稳回升。 图1：进出口增速同比（%）图2：亚洲产业链国家出口逐步改善（%） 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 出口金额进口金额 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 -25 韩国日本新加坡越南 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：单月出口金额（亿美元）图4：单月进口金额（亿美元） 4000 3000 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 3500 3000 2500 2500 2000 2000 1500 1500 1000 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、美俄对出口贡献率最高，对东盟、日韩台产业链地区出口修复改善 对美国出口增速大幅改善，11月对美出口同比回正至7.4%（前值-8.2%），贡献出口增速 1.14个百分点，较上月回升了2.45个百分点，9月份美国零售商库存同比环比回升1%，制造业库存周期低位企稳，销售端同比连续4个月改善，反映美国消费支出韧性依旧；对欧出口降幅延续扩大，同比-14.5%（前值-12.6%），拉低出口增速2.5%（前值-1.9%），当前欧洲制造业持续萎靡，经济景气度维持低位，对欧出口增速短期内快速改善的动能不足。 对东盟出口增速降幅持续改善，11月对其出口同比-7.1%（前值-15.1%），拉低出口增速1.4%，较上月减少1.1个百分点。其中对东盟前六大经济体国家（越马新泰印菲）出口额约占对东盟整体出口比重的95%，11月对六大经济体国家出口增速跌幅全面收窄，其中对印尼出口同比5.7%（前值-8.3%）。 对日本出口同比-8.3%（前值-13%），对韩国出口同比-3.6%（前值-17%），对台湾地区出口同比6.4%（前值-4.4%），对印度出口同比出现5.8%（前值-1.5%），拉动出口增速0.21%，对俄罗斯出口继续保持两位数的高增长，同比33.6%（前值17.2%），对出口贡献拉动0.98%（前值0.44%）。 图5.对主要经济体出口同比拉动率变化（%） 2023-112023-10 1.14 0.98 0.44 0.14 0.21 -0.01 -0.23 -0.05 -0.18 -0.46 -0.38 -0.45 -0.66 -0.48-0.49 -0.59-0.57-0.55 -0.70 -0.91 -0.82 -1.35 -1.31 -1.89 -2.51 -2.47 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 东盟 欧盟 美国 中国香港 越南 新加坡 日本 韩国 印度 马来西亚 德国 荷兰 俄罗斯 -3.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6.对主要经济体出口同比增速变化（%） 2023-112023-10 33.6 17.2 7.3 5.7 6.4 5.9 5.8 1.4 -1.5 -0.2 -0.3 -3.1 -3.6 -1.5 -6.5-7.7 -5.4 -5.2 -4.4 -8.2 -7.1 -8.3 -12.6 -14.5 -8.3 -13.0 -9.1 -16.7 -15.6 -14.0 -15.1 -18.2 -14.5 -17.5 -12.9 -17.0 -20.3 -24.1 -27.1 -33.3 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 欧盟 德国 荷兰 法国 意大利 美国 东盟 越南 马来西亚 泰国 新加坡 印尼 菲律宾 日本 中国香港 韩国 中国台湾 澳大利亚 俄罗斯 印度 -40.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、机电、高新产品出口改善显著，消费电子进入上行区间 11月机电产品和高新技术产品出口增速转正，劳动密集型产品降幅收窄，其中高新技术产品改善明显，出口增速2.9%（前值-9.2%），拉动出口增速2.2%。 劳动密集型产品中，家具类产品出口增速转正，同比3.6%（前值-9.1%），塑料、箱包、纺织、服装等出口增速降幅大幅收窄，鞋靴和玩具类出口增速边际改善。 机电产品出口同比增长1.3%（前值-6.7%），其中手机同比增长54.6%（前值21.8%），增速继续领先，家用电器同比增长11.8%。值得注意的是，11月份韩国前20日半导体出口同比增速转正至2.4%（前值-6.4%），无线通信设备同比增速录得0.2%，韩国出口增速已经连续两个月转正上行，全球消费电子已经步入回升区间。此外汽车出口增速27.9%，仍维持高位增速，集成电路（12%）、汽车零配件（10.1%）、通用设备（1.5%）增速均有不同幅度改善。 图7：三大类型产品出口同比增速（%）图8：高新技术类产品出口金额（亿美元） 30.0 2017年2018年2019年2020年 机电产品高新技术产品劳动密集型产品2021年2022年2023年 1200 20.0 1000 10.0 800 0.0 -10.0600 -20.0 400 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 -30.0 200 123456789101112 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 11月进口商品增速反转回落，主要受价格的拖累，其中本月原油进口金额的下降是主要拖累项。大豆、原油、铁矿石和铜进口量分别同比7.8%、-9.2%、3.9%和2%，进口额增速