电力设备及新能源行业深度研究报告：思“变”求远，向“新”而行

思“变”求远，向“新”而行电力设备及新能源 推荐维持评级 核心观点 2023年复盘：整体维持高增长，产能过剩问题凸显。2023年1-10月我国光伏新增装机 143GW，YOY+145%，预计全年165-185GW，增速高达89%~112%。主产业链供给过剩问题凸显，价格回落，利润承压。动力+储能双轮驱动，全球锂电出货量保持高增态势，预计全年将达1,029GWh，YOY+43%。2023年我国风电装机兑现高增长，1-10月新增37.31GW，YOY+76%。2023年电新行情表现不佳，年初至今收益率在所有行业中排名倒数第二。 2024年观点：虽然市场普遍对电新行业持观望态度，但我们认为电网储能存在结构性机会，光伏有望率先走出阴霾。随着大数据、云计算、物联网、区块链、AI等新技术突飞猛 进，智能电网涌现出“小而美”细分蓝海市场：虚拟电厂释放系统灵活性，算力是核心；功率预测空间可期，AI提高准确性；数字孪生聚焦数采模型两大环节。储能维持高景气度，看好独立储能、长时储能广阔空间。光伏最先出现产能过剩问题，随着需求增速换挡，新技术加速迭代，供给侧管控发力，明年下半年细分市场存在出现新的供需匹配平衡点的可能性。 虚拟电厂运营商是算法驱动，算力是虚拟电厂技术的真正内涵。我国虚拟电厂正处于邀约型到交易型的转型升级阶段，目前盈利模式主要来源于响应补贴。虽然目前虚拟电厂以负荷型 为主，但我们更看好电源型或混合型，预计2025年我国电源型虚拟电厂市场空间200亿元。 虽然目前电化学储能在新型储能中占据绝对主导，但长时储能是大比例风光发展的必要条件。我们短期看好抽水蓄能电站，中期全钒液流电池、压缩空气储能将快速落地放量，长期 氢（氨）能将补齐能源转型最后一环。全钒液流电池经济性初显，装机元年已开启。 光伏电池正处在更新迭代的又一个重要“十字路口”，TOPCon产业化占据先机，HJT亟待提效降本，XBC工艺最复杂，下游应用待验证。虽然市场普遍认为TOPCon目前已占据份额 优势，但基于产品特性、可与钙钛矿叠层等，我们依然看好HJT前景，将成为N型主流。 中国企业分享全球红利。美国IRA强力支撑长期需求空间，中美关系升温+降息周期释放积极信号，美国本土产业偏弱，利好中国光伏、锂电企业。随着可再生能源持续发展，全球电 网亟待改造升级，如果要实现气候目标并维护能源安全，全球电网投资需要翻一番，我国电网龙头有望充分受益。全球风电装机需求旺盛，友好的贸易政策有利于中国风机出口。 投资建议：建议把握三大主线：1）行业“马太效应”明显，重点关注具备抵御周期波动能力的龙头企业，推荐国电南瑞、许继电气、特变电工、阳光电源、晶澳科技、晶科能源、通 威股份、隆基绿能、福斯特、宁德时代、亿纬锂能、当升科技、璞泰来、东方电缆、天顺风能、明阳智能等；2）新技术引领或颠覆市场，建议关注天合光能、中来股份、协鑫科技、贝特瑞、天奈科技等；3）科技赋能，行业新趋势孕育“小而美”细分领域蓝海市场，建议关注国网信通、科陆电子、金智科技、申昊科技、亿嘉和、东方电气、钒钛股份等。 表1：重点公司盈利预测与估值 首席分析师周然 ：（8610）80927636 ：zhouran@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130514020001 研究助理段尚昌 ：（8610）80927653 ：duanshangchang_yj@chinastock.com.cn 黄林 ：（8610）80927627 ：huanglin_yj@chinastock.com.cn 电力设备及新能源指数表现 超额收益电力及新能源设备沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 23/123/323/523/723/923/11 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 1、【银河电新周然团队】电新行业_锂电行 EPS（最新股本摊薄）PEPB 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E （LF） 300750.SZ 宁德时代 6.99 9.79 12.45 22.7 16.2 12.8 3.9 推荐 600406.SH 国电南瑞 0.80 0.93 1.08 27.0 23.2 20.0 3.9 推荐 300274.SZ 阳光电源 2.42 6.51 8.18 33.1 12.3 9.8 4.7 推荐 600438.SH 通威股份 5.71 4.24 3.19 4.1 5.5 7.4 1.7 推荐 603606.SH 东方电缆 1.22 1.82 2.32 35.4 23.7 18.6 4.8 推荐 股票代码股票名称 资料来源：wind，中国银河证券研究院（股价选用2023年12月5日收盘价） 投资评级 业2023年中期投资策略：景气度全面向好，政策发力开启新一轮增长周期_230710 2、【银河电新周然团队】电新行业_光伏行业2023年投资策略：量利齐飞舞，技术催新生_221218 行业深度研究报告 ●电力设备及新能源 2023年12月6日 风险提示：行业政策不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；资源品或零部件短缺导致原材料价格暴涨、企业经营困难的风险；海外政局动荡、贸易环境恶化的风险。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、电网：科技赋能，智能电网孕育蓝海市场2 （一）特高压正值投资高峰期，柔直潜力大2 （二）智能电网信息化数字化孕育蓝海市场9 二、储能：维持高景气度，看好独储、长储广阔空间16 （一）全球市场高增，户储降温但前景依然乐观16 （二）独立储能迎来大发展，盈利模式逐渐跑通17 （三）长时储能蓄势待发，液流/压缩空气空间大19 （四）储能正值高增期，竞争愈发激烈25 三、光伏：曙光已现，技术变迁加速产能出清28 （一）中国装机超预期增长，全球需求可维持28 （二）全产业链供过于求，行业竞争加剧30 （三）N型电池红利初显，HJT有望成为主流35 （四）颠覆性的钙钛矿叠层薄膜电池渐行渐近40 四、锂电：动力高增维持，行业步入成熟期43 （一）动力+储能双轮驱动，锂电维持高景气度43 （二）电池盈利修复，材料竞争白热化48 （三）固态电池开启锂电终局之战50 五、风电：静候盈利修复，海风深远化是大方向56 （一）中国装机兑现高增长，招标量萎缩56 （二）海外需求旺盛，利好中国风机出口58 （三）价格下行空间有限，静候盈利修复59 （四）海风加速深远化，漂浮式未来可期60 六、行业估值及投资建议63 （一）行情回顾及估值分析63 （二）综述及投资建议65 七、推荐标的69 （一）国电南瑞：电网自动化龙头，网外业务是亮点69 （二）阳光电源：全球逆变器龙头，光储氢三翼齐飞70 （三）宁德时代：全球锂电龙头，海外发力谋远局71 （四）通威股份：一体化穿越周期，前瞻布局钙钛矿72 （五）东方电缆：海缆龙头加速扩产，抢滩全球市场73 八、风险提示75 九、附录76 一、电网：科技赋能，智能电网孕育蓝海市场 （一）特高压正值投资高峰期，柔直潜力大 1、风光大基地带动特高压建设加速 “十四五”规划纲要提出，重点发展九大清洁能源基地及四大海上风电基地。2022年8月，国家能源局代表在“碳中和经济”论坛上指出，以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风光基地建设是“十四五”新能源发展的重中之重。 风光大基地总规模455GW。2022年2月发改委和能源局印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，提出到2030年规划建设风光基地总装机455GW。目前第一批97.05GW风光大基地已全面开工，部分已建成投产。第二批项目清单已印发，部分项目已开工，规模约200GW，直接投入超过1.6万亿元。第 三批项目清单已形成。 大基地外送比例高。由于风光装机大部分建设在远离负荷中心的三北资源区，可再生能源消纳压力大，需要提升远距离输电容量。根据《方案》总结，“十四五”期间规划建成投产风光大基地总装机约200GW，其中外送150GW、本地自用50GW，外送比例达到75%。预计“十五五”期间规划建设风光基地总装机约255GW，其中外送约165GW、本地自用约90GW，外送比例约65%。 图1：“十四五”和“十五五”期间风光大基地外送规划 (GW) 天山北麓戈壁海南戈壁滩古尔班通古特 采煤沉陷区巴丹吉林乌兰布和 腾格里库布齐库尔塔格沙漠 柴达木沙漠本地新能源外送新能源 90 12 11 12 15 50 8 15 8.4 24 150 12 15 165 60 33 10 11 37 10 16.5 24 39 280 16 28 8 30 240 200 160 120 80 40 0 十四五外送 十四五本地 十四五总计 十五五外送 十五五本地 十五五总计 资料来源：国家能源局、国家发改委《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，中国银河证券研究院 一般而言一条直流线路最多可配送约10-12GW新能源装机。“十四五”风光大基地150GW新能源装机中，需要新增外送通道容量约92GW（占比46%），对应8-10条直流线路，目前已规划4条，缺口4-6条。假设“十 五五”风光大基地165GW装机中约有50%的容量需要新增外送通道，即对应7-9条直流线路。所以在“十四五”和“十五五”期间，仅仅是风光大基地带动的特高压直流建设需求就将保持旺盛态势。 与此同时，随着可再生能源行业持续发展，全球电网亟待改造升级。2023年11月24日，欧盟委员会公布一 份文件草案显示，将制定一项规模高达5,840亿欧元的计划，对欧洲的电网进行全面检修和升级，以应对越来越多可再生能源带来的电力。2023年10月IEA（国际能源署）发布报告称，如果各国要实现其气候目标并维护能源安全，全球电网的投资必须翻一番，达到每年6,000亿美元以上。经过多年坚强大电网运行考验，我国从事智能电网 一次二次设备以及电网信息化软硬件产业的知名企业已在各自相关领域全球遥遥领先，未来有望复制“一带一路”成果，在全球市场“遍地开花”。 2、2023年-2024年特高压直流密集核准招标 近年来我国特高压工程建设加速，特高压工程累计线路长度从2016年的16,937千米快速提升至2022年 44,613千米。截至2022年底，我国已累计投运“20直16交”特高压，其中国网16直16交、南网4直。 长度（千米） 长度YoY 图2：2016-2022年我国特高压累计线路长度 45000 50% 图3：2006-2025E我国特高压投资规模 （亿元） 4000 36000 40% 3200 27000 30% 2400 18000 20% 1600 9000 10% 800 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0% 2022 0 2006-20102011-20132014-20172018-20202021-2025 资料来源：北极星输配电网，中国银河证券研究院资料来源：国家电网，中国银河证券研究院 “十四五”期间国家电网规划建设特高压“14直24交”总投资3,800亿元，南方电网负责藏东南送粤港澳大 湾区工程约200亿，合计约4,000亿。直流线路投资额一般在约200-250亿/条，部分长路线约300亿，15条跨省 直流投资额约3,000亿。交流线路投资额主要取决于站点数，一个站基本约20亿左右，站点越多投资额也会越 大，正常情况下交流线路投资额在100亿之间。考虑到线路用地成本有差异以及部分线路较短，预计交流线路投资 额约50亿/条，交流投资总额约1,000亿。 特高压工程包括可研、核准、招标、开工、投运阶段。一般情况从核准到投运的建设周期约18-24个月，直流 配套的交流因工程量较小建设时长更短。如需在“十四五”期间建成投运，相关特高压直流