广发早知道：汇总版

广发早知道-汇总版 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 组长联系信息： 目录： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 金融衍生品：金融期货：股指期货、国债期货贵金属：黄金、白银商品期货： 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628）电话：020-88818017邮箱：yeqianning@gf.com.cn周敏波（投资咨询资格：Z0010559）电话：020-81868743邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 有色金属：铜、镍、锌、铝、氧化铝、不锈钢、锡、碳酸锂黑色金属：钢材、铁矿石、双焦、动力煤农产品：油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、花生、红枣、苹果能源化工：原油、沥青、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、甲醇、PVC、尿素、LLDPE、PP、LPG、燃料油、丁二烯橡胶特殊商品：纸浆、橡胶、玻璃纯碱、工业硅 刘珂（投资咨询资格：Z0016336）电话：020-88818026邮箱：qhliuke@gf.com.cn于培云（投资咨询资格：Z0019596）电话：020-88818068邮箱：yupeiyun@gf.com.cn 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 [股指期货] 股指期货：社保基金将优化投资范围，股指小幅反弹 【市场情况】 周三，A股主要指数整体震荡，多数有所反弹。截止收盘，上证指数微跌0.11%，报2968.93点。深成指涨0.66%，创业板指涨0.58%，万得全A与万得双创分别涨0.34%、0.56%。个股涨多跌少，当日共3251只上涨（45涨停），1832只下跌（11跌停），232只持平。其中，N艾森、太湖雪、中纺标涨幅居前，分别上涨118.34%、30.0%、30.0%；而宏裕包材、N锦江、锦鸡股份跌幅居前，各跌13.47%、11.21%、10.68%。北向资金天齐锂业获净买入2.77亿元，昆仑万维遭净卖出4.63亿元。 分行业板块看，TMT领衔反弹，上涨板块中，农业、互联网、文化传媒涨幅居前，分别上涨2.52%、2.42%、2.19%，锂电主题火热。下跌板块中，电信、海运、软饮料跌幅居前，收盘分别跌1.09%、0.79%、 0.79%，国有金融题材下挫。 期指方面，四大期指主力合约涨跌不一：IF2312、IH2312分别收跌0.23%、0.43%；IC2312、IM2312分别收涨0.25%、0.40%。基差方面，四大期指主力合约基差集体贴水：IF2312贴水8.20点，IH2312贴水3.66点，IC2312贴水14.42点，IM2312贴水26.0点。 【消息面】 国内要闻方面，12月6日，财政部12月6日发函，就《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。《意见稿》主要调整包括：一是纳入历年专项批复内容，具体包括同业存单、政策性和开发性银行债券、地方政府债券、企业债、债券回购、直接股权投资、产业基金、市场化股权投资基金、优先股、资产证券化产品、公开募集基础设施证券投资基金等。二是结合金融市场发展变化，参考基本养老保险基金、企业年金基金投资，增加和调整全国社保基金投资范围，具体包括公司债、非金融企业债务融资工具、养老金产品等。三是根据金融市场发展，适当增加套期保值工具，具体包括股指期货、国债期货、股指期权等。此外，明确社保基金会直接投资范围限于银行存款、同业存单，符合条件的直接股权投资、产业基金、股权投资基金（含创业投资基金）、优先股，经批准的股票指数投资、交易型开放式指数基金。 海外方面，美国11月ADP就业人数增10.3万人，预期增13万人，为连续第四个月不及预期，前值自增11.3万人修正至增10.6万人。11月份薪资增长5.6%，为2021年9月以来最低速度。 【资金面】 周三，A股成交基本持平前日，全天成交8170亿元。北向资金小幅加仓23.42亿元，其中沪股通净流 入1.09亿元，深股通净流入22.33亿元。12月6日，央行以利率招标方式开展了2400亿元7天期逆回购 操作，中标利率为1.8%，当日4380亿元逆回购到期，因此单日净回笼1980亿元。 【操作建议】 当前IF、IH、IC与IM主力合约的基差年化收益率分别为-7.54%、-5.01%、-8.22%与-13.49%。市场风险仍在修复过程，市场热点驱动减弱信心波动较大但形成上行趋势，股指暂时观望。 [国债期货] 国债期货：长期资金利率居高不下，期债弱势盘整 【市场表现】 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.06%，10年期主力合约基本持平，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.06%。银行间主要利率债收益率全线上行，5年期国债活跃券“23附息国债22”收益率上行1.5bp，10年期国债活跃券“23附息国债18”收益率上行0.8bp，5年期国开活跃券“23国开08”收益率上行1bp，10年期国开活跃券“23国开10”收益率上行0.75bp。 【资金面】 公开市场方面，央行开展2400亿元7天期逆回购操作。当日4380亿元逆回购到期，因此单日全口径 净回笼1980亿元。资金面方面，银行间市场流动性分层现象已渐明显。周三券商等非银机构借入隔夜资金，价格高至2.1%以上，存款类仅在加权基础上稍微加点即有不少供给，二者差距拉大。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在2.695%左右的高位。 【消息面】 财政部就《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》征求意见。社保基金会开展直接股权投资和私募股权基金投资，要坚持安全至上、优中选优原则，审慎选择投资项目和股权基金管理人，全面研判防范风险，确保基金安全和保值增值。《办法》增加和调整全国社保基金投资范围，具体包括公司债、非金融企业债务融资工具、养老金产品等，同时根据金融市场发展，适当增加套期保值工具，具体包括股指期货、国债期货、股指期权等。展望未来金融期货市场中长期资金有望进一步入市，投资者类型和结构更加丰富，构建多层次的市场体系。 【操作建议】 12月中上旬将要召开中央政治局会议和中央经济工作会议，宽财政和稳增长预期可能阶段性施压债市，短期期债或难摆脱震荡走势。中期来看，由于内需回升仍待进一步巩固，货币政策取向尚未扭转，政府债发行缴款对资金面阶段性造成压力，降准降息操作仍可能出现，债市不排除仍有波段上涨行情。因此建议短期交易性需求维持中性，等待后续做多窗口出现。2403合约IRR偏高，建议可关注正套机会。 [贵金属] 贵金属：美国“小非农”就业数据不及预期美债收益率进一步走低黄金止跌 【行情回顾】 隔夜，市场静待美国周五非农数据，在ADP小非农数据呈现走弱的情况下，服务行业新增就业人数三年来首次出现减少，薪资增速亦创两年新低，反映美国强劲就业市场不断降温。在美联储加息周期末段，投资者加大对明年降息的押注，10年期美债收益率跌破4.2%，但美元指数则持续反弹，贵金属波动收窄黄金止跌。国际金价开盘后前期价格小幅冲高超过15美元随后回落，美盘时段价格再次小幅上行，收盘价为2025.09美元/盎司涨0.3%结束“二连阴”；国际白银早段与黄金同步上涨，后期受原油等工业品价格下跌的拖累转跌超1%并失守24美元关口，收盘价为23.89美元/盎司跌1.04%创“三连阴”。 【后市展望】 美国近期经济就业持续出现放缓，消费转弱但总体上降幅温和，随着通胀持续回落美联储大概率完成加息，地缘风险消退市场回归宏观基本面主导逻辑后美债收益率和美元指数脱离高位对贵金属的打压力度有所减弱，美联储官员表态或明确结束加息但未有明确降息指引，市场将逐步加大对降息的博弈，美元信用的恶化亦会刺激投资者增持黄金。年末欧美迎来重要节日流动性转弱短期行情波动增大较为反复，国际金价在2000美元上方创新高后需要寻求更强的上行驱动否则将有回调的过程，关注周五晚非农数据，国 内黄金在470元下方仍可择机低位买入或逢低买入虚值看涨期权。 白银方面，国内光伏等工业需求较有韧性，由于供应受限海内外库存均持续下降并创多年新低对银价有较强支撑，在宏观金融属性利空影响减少后，资金由于黄金估值较高而转向性价比更高的白银使其波动更大，短期价格将跟随黄金回调但下方23美元有一定支撑，可逢高卖出虚值看跌期权。 【技术面】 国际黄金价格突破2000美元关口若在20日均线上方若企稳后市仍有冲高可能，短期MACD红柱收敛多头力量缓和可能短线回调；国际白银大幅冲高回落后跌破20日均线短期有下探至23美元附近的可能。 【资金面】 总体上当前持仓维持在阶段低位，散户和长期资金仍在观望，后期投资者有望抛售美股等风险资产并增持黄金。 铜：内外乐观预期下修，工业品情绪转弱，短期回调 【现货】12月6日SMM1#电解铜均价68700元/吨，环比-275元/吨；基差375元/吨，环比-30元/吨。精废价差1952元/吨，环比-260元/吨。LME0-3升贴水报-88.75美元/吨，环比-8.50美元/吨。 【供应】11月30日，SMM进口铜精矿指数报78.97美元/吨，周环比下跌2.39美元/吨。10月SMM中国电解铜产量为99.38万吨，环比下降1.82万吨，降幅为1.8%，同比增加10.3%。预计11月国内电解铜产量为100.12万吨，环比增加0.74万吨增幅为0.74%，同比上升11.3%。 【需求】上周精铜制杆开工率67.7%，周环比下滑6.32个百分点；再生铜杆开工率51.39%，周环比增加5.73个百分点。需求具备韧性，下游逢低补库，但高升水抑制企业开工率，部分企业选择停炉减产。 【库存】12月1日SMM全国主流地区铜库存5.49万吨，周环比减少0.21万吨；保税区库存1.18万 吨，周环比减少0.04万吨；LME铜库存17.43万吨，周环比减少0.43万吨；COMEX库存1.97万短吨， 周环比减少0.22万短吨。全球显性库存25.88万吨，周环比减少0.88万吨。 【逻辑】穆迪下调国内信用评级，高盛警告市场对美联储降息预测过头，前期内外乐观预期修正。隔夜公布美国11月ADP就业人数增加10.3万人，低于预期和前值，劳动力市场降温，叠加油价崩盘，市场预期海外经济下行，进一步关注周五公布的美国11月失业率和非农就业数据。产业层面，巴拿马矿端扰动，绝对库存低位，跟踪现货市场成交情况。短期偏弱回调，主力关注66500附近支撑，12-01合约月差继续走阔。 【操作建议】短期回调，主力关注66500支撑；关注12-01月差走阔机会 【短期观点】中性偏空 锌：加工费低位，主力关注20500支撑 【现货】：12月6日，SMM0#锌20710元/吨，环比+100元/吨，对主力+125元/吨，环比+20元/吨。 【供应】：2023年10月SMM中国精炼锌产量为60.46万吨，环比增加6.06万吨，略高于预期。1-10月精炼锌累计545.2万吨，同比增加10.65%。主要是除了湖南和甘肃的冶炼厂检修外，其他的企业基本恢复正常生产，市场扰动因素较少，企业生产积极性较高，同时合金销售较好，亦带动一部分增量。 【需求】：下游弱复苏。12月1日当周，镀锌开工率62.58%，环比+4.1个百分点；压铸锌合金开工率 48.53%，环比+1.2个百分点；氧化锌开工率60.3%，环比-0.5个百分点。 【库存】：12月4日，国内锌锭社会库存8.57万吨，周环比-0.3万吨；12月6日，LME锌库存约21.9 万吨，环比-0.2万吨。 【逻辑】：美国小非农低于预期。原料上，12月国产矿加工费4500元/吨、环比-300元/吨，12月进口矿加工费90美元/干吨，环比-10美元/干吨。四季度国内矿山产量季节性下滑，加工费重心下移，但仍需关注实际产出情况。供应端，当前冶