股指期货专题：指数成分股调整影响及策略

期货研究报告|股指期货专题2023-12-01 指数成分股调整影响及策略 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高天越 0755-23887993 gaotianyue@htfc.com从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 事件摘要 11月24日，上海证券交易所、中证指数有限公司官网公告显示，将调整多个指数样本， 调整方案于12月8日收市后正式生效。 核心观点 ■事件分析 此次指数调仓，上证50指数样本更换比例为10%，调整后流通市值提升6.4%，占沪市流通总市值的比重增加2.3%，进一步凸显上证50指数的大盘龙头特征。指数的科创属性增强，科创板权重较年初增加5倍。风格和行业方面，指数中成长、金融风格占比提升，调整后不含钢铁行业个股，电子、军工比重增加，显示�新兴产业的龙头企业进入市场前列，加强对市场的影响力。盈利方面，上证50指数的盈利较调整前有较大幅度提升，三季度归母净利润增加13%，占沪市净利润的46%。 沪深300指数本次样本更换比例不足5%，占沪深两市流通总市值的比重达52%，能更好代表两市股票的整体表现。由于样本调整数量较少，指数的行业构成变化不大，但风格权重分布变化显著，其中成长风格占比下降5.4%，消费风格市值比重提升4.4%。调整后沪深300指数前三季度净利润相比调整前增加3.5%，占两市净利润总额的78.8%，估值仍为四大指数中的最低水平。 中证500指数的流通市值覆盖率保持在15%，调整后风格变化较小，各风格变动幅度不超过1%。行业方面，新能源概念加强，电力设备个股数量和市值占比增幅最大，有色金属、通信行业的市值占比下降。调样前后盈利和估值水平变化较小。 中证1000指数调样后市值占两市总市值的14%，延续小盘股特性。风格变动与沪深300指数正好相反，中证1000指数的成长风格权重上升1.5%，消费风格占比减少1.3%。指数中TMT板块个股数量增加14个，权重明显提升，其中计算机行业的成分股数量增加最多，电子行业市值增加0.8%，对应医药生物行业的个股数量和市值占比下降。中证1000指数前三个季度的归母净利润水平较调整之前增加5.9%，体现�新兴行业的盈利水平提升，同时估值下滑6%，具备长期投资价值。 ■策略 成分股纳入指数的路径各有不同，不同的纳入路径后续表现差异明显。被纳入后表现最优的成分股纳入路径为：全A→中证500→沪深300→上证50；被纳入后表现最差的成分股纳入路径为：全A→沪深300、全A→上证50。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 以上证50为例，本次新纳入的股票有中国船舶（600150）、中国太保（601601）、中国银行（601988）、海光信息（688041）、中芯国际（688981）。其中，海光信息从全A直接被纳入上证50，而其他四支则从沪深300被纳入上证50。相对历史历次调整成分股，本次稳健型纳入偏多，跨越式纳入偏少，预期将对指数产生正面贡献。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 事件摘要1 核心观点1 调整概况：指数市值增长5 风格与行业：指数的科创属性增强5 盈利与估值：指数的净利润水平提升10 基于成分股迭代的策略建议11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/15 图表 图1:上证50指数成分股按上市板块数量分布丨单位：个6 图2:沪深300指数成分股按上市板块数量分布丨单位：个6 图3:中证500指数成分股按上市板块数量分布丨单位：个6 图4:中证1000指数成分股按上市板块数量分布丨单位：个6 图5:上证50指数成分股按风格市值分布丨单位：%7 图6:上证50指数成分股按风格数量分布丨单位：个7 图7:沪深300指数成分股按风格市值分布丨单位：%7 图8:沪深300指数成分股按风格数量分布丨单位：个7 图9:中证500指数成分股按风格市值分布丨单位：%7 图10:中证500指数成分股按风格数量分布丨单位：个7 图11:中证1000指数成分股按风格市值分布丨单位：%8 图12:中证1000指数成分股按风格数量分布丨单位：个8 图13:上证50指数成分股按行业市值分布丨单位：%8 图14:上证50指数成分股按行业数量分布丨单位：个8 图15:沪深300指数成分股按行业市值分布丨单位：%9 图16:沪深300指数成分股按行业数量分布丨单位：个9 图17:中证500指数成分股按行业市值分布丨单位：%9 图18:中证500指数成分股按行业数量分布丨单位：个9 图19:中证1000指数成分股按行业市值分布丨单位：%9 图20:中证1000指数成分股按行业数量分布丨单位：个9 图21:纳入/剔除的实现路径导致后续表现差异明显丨单位：无11 图22:全A直接纳入300后续表现较差丨单位：无12 图23:从不同路径被纳入与剔除的股票表现丨单位：%13 图24:策略在不同时间维度下的累计收益丨单位：%13 表1：四大指数调样前后流通市值及市值覆盖率变化5 表2：2023年Q1-Q3四大指数归母净利润10 表3：四大指数市盈率10 表4：上证50成分股持仓建议13 表5：沪深300成分股持仓建议13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/15 调整概况：指数市值增长 11月24日，上海证券交易所、中证指数有限公司官网公告显示，将对多个指数样本进 行年终调整，调整方案于12月8日收市后正式生效。 沪深300指数调整比例较低。从样本股的调整个数来看，上证50指数样本更换数量为 5只，沪深300指数更换14只，中证500指数更换50只，中证1000指数更换100只。其中沪深300指数的更换比例最低，仅为4.7%，其他三大指数的更换比例均为10%。 调整后指数的流通市值均增加。从市值来看，截至11月24日收盘，四大指数调整后市 值及市值覆盖率均有不同程度上升。调整后上证50指数的流通市值增长最为明显 （+6.4%），占沪市流通总市值的比重升至37.5%，大盘龙头特征进一步凸显；沪深300指数的流通市值仍为四大指数中最大，占沪深两市流通总市值的比重过半，能较好体现两市股票的整体表现；中证500指数、中证1000指数的流通市值变动最小，分别维持在10.5万亿、9.6万亿附近，增幅不足0.6%。 表1：四大指数调样前后流通市值及市值覆盖率变化 流动市值（亿元） 流通市值覆盖率（%） 调整后 调整前 变动 调整后 调整前 变动 上证50指数 159,125.14 149,535.35 6.41% 37.49% 35.23% 2.26% 沪深300指数 360,765.08 357,507.53 0.91% 52.41% 51.93% 0.48% 中证500指数 105,583.03 105,429.06 0.15% 15.34% 15.31% 0.03% 中证1000指数 96,334.96 95,828.25 0.53% 13.99% 13.92% 0.07% 资料来源：iFind华泰期货研究所 风格与行业：指数的科创属性增强 科创属性提升。从上市板块来看，四大指数的成分股依旧主要分布在主板，不过边际上科创板股票个数和市值占比都保持增加，尤其是上证50指数，科创板个股数量由年初的1只增加到4只，流通市值占比从0.7%提升至4.2%。 图1:上证50指数成分股按上市板块数量分布丨单位：个 图2:沪深300指数成分股按上市板块数量分布丨单位：个 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:中证500指数成分股按上市板块数量分布丨单位：个 图4:中证1000指数成分股按上市板块数量分布丨单位：个 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 成长风格显现。风格方面，金融和消费仍是上证50指数中占比最大的风格，其余三大 指数中均是成长风格比重最大。从变化上看，上证50指数中成长、金融风格的数量和 市值占比均有所加大，尤其是成长风格在上证50指数中的比重延续上升态势，消费含 量明显下降，而金融风格在历经年中调样的削弱后，再度回归；沪深300指数的风格权重分布变化较大，其中成长风格占比下降5.4%，消费风格市值比重提升4.4%，中证1000指数正好相反，成长风格权重上升1.5%，消费风格占比减少1.3%；中证500指数变动不大，各风格调整幅度不超过1%。 图5:上证50指数成分股按风格市值分布丨单位：%图6:上证50指数成分股按风格数量分布丨单位：个 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:沪深300指数成分股按风格市值分布丨单位：%图8:沪深300指数成分股按风格数量分布丨单位：个 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:中证500指数成分股按风格市值分布丨单位：%图10:中证500指数成分股按风格数量分布丨单位： 个 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:中证1000指数成分股按风格市值分布丨单位：% 图12:中证1000指数成分股按风格数量分布丨单位：个 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 TMT板块占比增加。行业方面，此次调整后，上证50指数中将不含钢铁行业的成分股，电子、军工权重明显提升，分别增加1.6%和1.0%，显示�传统行业占比下降，新兴产业比重增加；由于变更样本较少，沪深300指数行业变化不大；中证500指数中，电力设备行业的个股数量和市值占比增幅最大，钢铁行业个股大幅减少，有色金属、 通信行业的市值占比下降；中证1000指数里计算机行业的成分股个数增加最多，电子板块市值增加0.8%，相应的医药生物行业个股数量和市值占比降幅最大。 TMT板块（电子+计算机+传媒+通信）作为市场热点和长期发展的一大主线，我们观察到今年的两次调整中，除沪深300指数外，其他指数中该板块的整体数量和市值呈现上涨趋势，此次调整中，三大指数增加该板块样本1-14个不等，市值提升0.75-1.5%，尤其是上证50指数，体现�新兴产业的龙头企业进入市场前列，对市场的影响力加大。 图13:上证50指数成分股按行业市值分布丨单位：%图14:上证50指数成分股按行业数量分布丨单位：个 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:沪深300指数成分股按行业市值分布丨单位：%图16:沪深300指数成分股按行业数量分布丨单位： 个 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17:中证500指数成分股按行业市值分布丨单位：%图18:中证500指数成分股按行业数量分布丨单位： 个 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19:中证1000指数成分股按行业市值分布丨单位：% 图20:中证1000指数成分股按行业数量分布丨单位：个 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 盈利与估值：指数的净利润水平提升 盈利抬升。盈利方面，2023年第三季度上证50指数归属母公司股东的净利润5187亿元，Q1-Q3归母净利润累计达到1.6万亿元，较调整前的盈利有较大幅度提升，分别增加12.9%、13.5%，占沪市盈利的46%；调整后沪深300指数前三季度净利润相比调整前增加3.5%，占两市净利润总额的78.8%（+2.6%）；中证500指数调样后的第三季度 净利润较调样前小幅下降（-0.1%），前三季度净利润较调整前增加1.1%；中证1000指数前三个季度的归母净利润水平较调整之前增加5.9%，体现�新兴行业的盈利水平提升。 估值下降。估值方面，调整后指数的估值水平均有所下降，具备更长远的投资性价比。中证1000指数和上证50指数估值水平明显下降，分别下滑5.7%