2024年港股市场投资策略展望：待势乘时

待势乘时 ——2024年港股市场投资策略展望 待势，乃谋略之精髓，其要旨在于审时度势与静待良机；乘时，则显智慧之巧思，关键在于把握时机与趁势而为。回溯2023年，国内经济增速放缓，美联储尚处于加息周期，国际地缘扰动不断，多重因素扰动下港股呈现倒“V”型走势。展望2024年，流动性、业绩、估值等方面的积极因素正悄然汇聚，正待国内宏观经济增速上升之“势”，望乘美欧等经济体开启降息之“时”。2024年港股或“待势乘时，所谓蛟龙得云雨，终非池中物”。 中国银河证券策略分析师：杨超分析师助理：周美丽，王雪莹 待势乘时 ——2024年港股市场投资策略展望 策略报告●2024年港股市场投资策略展望 2023年12月06日 核心观点： 港股市场表现回顾：（1）1992年至今，恒生指数共经历了9次跌幅较大的下调周期，平均每次下跌持续244个交易日，平均跌幅为43.75%，2021年以来的下调接近历史极值水平。港股下跌原因有以下几点：国内外金融危机引发市场恐慌抛售；美联储收紧货币政策；香港与大陆经济增速放缓。（2）将2021年2月至今的港股行情分为3个阶段：第一阶段（2021年2月17日至2022年10月31日）恒生指数下跌52.75%，第二阶段（2022年11月1日至2023年1月27日）上涨54.48%，第三阶段（2023年1月28日至11月30日）下跌24.88%。每个阶段，国际 中介机构资金净流入流出占比均超过40%，即当前港股的定价权仍然 在国际资金手中。2023年，港股表现与欧美、日本、韩国、越南等市场 股指表现形成鲜明对比；恒生AH股溢价指数总体呈上升趋势，港股投资价值凸显。 2024年三大影响因素分解：（1）资金面：主要取决于美联储货币政策。待美联储开启降息后，美债利率将回落，有利于港股估值回升和国际资金回流。国内宽松的货币政策环境，也有利于南向资金流入港股。（2）基本面：主要取决于国内经济增速。当前国内经济周期正从底部回升，叠加稳增长政策支持，增长斜率有望上升，支撑港股走出底部。（3）市场风险偏好与估值：港股受国际地缘政治冲突扰动较大，当前交投活跃度较低；11月底，恒生指数PE估值降至2019年以来1.75%分位数水平；恒生指数相对美债的风险溢价率升至7.95%，处于2013年以来61.78%分位数，港股估值已处于历史较低水平。 2024年港股投资策略：展望2024年，港股面临如下机会与风险：（1）若国际地缘政治冲突缓解、中美关系向好，叠加市场对美联储降息预期升温，则有利于市场风险偏好回升，从而推动当前估值较低的港股反弹。（2）美联储结束加息并开启降息之后，海外流动性好转，外资回流可能性较大，将带来港股整体上涨的机会，前期外资流出较大的行业反弹可能性较高。 港股结构性博弈：结合宏观经济环境、库存周期走势等因素来看，业绩复苏确定性较高的行业，也是资金流入可能性较大的行业。综合来看，上涨可能较大的行业主要有资讯科技业、医疗保健业、非必需性消费业；而金融业、地产建筑业可能存在局部短期机会；能源业、原材料 业受国际大宗商品价格波动影响较大，但中上游行业主动补库趋势更加明显后，有望开启上升行情。 风险提示：美联储降息时点及幅度不确定风险，全球经济下行风险，国内政策力度及效果不及预期风险，国际地缘政治风险，市场情绪波动风险。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 分析师助理：周美丽，王雪莹 相关研究 2023-11-05，2023年A股三季报业绩行业全面拆解与结构展望 2023-10-30，国内投资环境边际向好，A股上行动能已开启 2023-09-27，四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势 2023-09-03，2023年A股中报全景与后市配置建议 2023-08-29，银河证券点评报告：“组合拳”逐步落地。A股布局可期 2023-08-21，银河证券策略研究点评报告：为什么 5年期以上LPR没有调降？ 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视 2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 目录 一、港股市场概况3 （一）上市公司基本情况3 （二）投资者基本情况5 二、港股市场表现回顾6 （一）纵向：港股历史表现比较6 1.恒生指数历次下跌复盘6 2.2021年至今行情8 （二）横向：2023年港股与全球权益资产表现比较10 1.全球股市与港股比较10 2.AH股溢价12 三、2024年港股影响因素分解13 （一）资金面-货币政策13 1.美国13 2.香港16 3.大陆17 （二）基本面-盈利增速19 1.港股整体业绩表现19 2.港股各行业业绩表现22 （三）风险偏好与估值44 1.地缘政治风险对投资者情绪的影响44 2.估值水平与ERP风险溢价45 3.港股各行业估值情况47 四、2024年港股投资策略51 五、风险提示52 一、港股市场概况 （一）上市公司基本情况 截至11月30日，2023年港股共有80只新股上市，全部为主板上市，招股募资规模为371.89亿港元，创2009年以来新低。自2019年以来，港股新股上市数量逐年递减；自2021年以来，新股总募资额逐年递减。其中，创业板已经连续34个月无新股上市，最近的是2021年1月上市的裕程物流，属于恒生公用运输行业。如图1、2所示。 图1：港股首次招股募资家数（按上市日期）图2：港股首次招股募资额（按上市日期） 250 200 150 100 50 0 (家) 主板-首次招股家数创业板-首次招股家数 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 主板-首次招股募资额创业板-首次招股募资额 (亿港元) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 据香港交易所统计，截至2023年11月底，港股共有2603家上市公司，其中，主板有2275家公司，创业板有328家公司；港股市值合计约31.12万亿港元，其中，主板市值约31.07万亿港元，创业板市值约519亿港元。2002年至2023年，香港上市公司从978家增长至约2603家，港股总市 值自3.61万亿港元增长至31.12万亿港元；但2021年以来港股总市值快速下降，自2020年末的 47.52万亿港元降至2023年11月底的31.12万亿港元，降幅达34.51%。如图3所示。 港股市值占比最高的是资讯科技业，共有242家上市公司，总市值约7.7万亿港元，占港股总市值的25.5%；其次是金融业和非必需性消费业，总市值分别约为6.2万亿港元、4.4万亿港元，占港股总市值的20.5%、14.7%；地产建筑业共有517家公司，总市值约2.7万亿港元，占比8.8%，前四大行业合计占港股总市值约70%；而原材料业、综合企业、公用事业、能源业等行业公司数量较少、总市值较低，合计占港股总市值的10%左右。如图4所示。 图3：港股上市公司及总市值变化图4：全部港股上市公司及其市值分布 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 主板上市公司创业板上市公司上市公司市值总值(右轴) (家) (亿港元) 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 700 600 500 400 300 200 100 0 上市公司数量市值占比(右轴) (家) (%) 35 30 25 20 15 10 5 (HS) (HS) (HS) (HS) (HS) 0 500 0 100,000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 资金非地讯融必产科业需建技性筑 (HS) (HS) (HS) (HS) 业消业费 医电工 (HS) 疗讯业 (HS) 保业健 (HS) 业 必能公综原需源用合材性业事企料消业业业费 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 截至2023年11月末，港股上市公司中，1554家注册地为开曼群岛、452家注册地为百慕大，合计占比76.8%，主要为避税；332家注册地为中国大陆，226家注册地为中国香港，分别占比12.7%、 8.7%；其余公司注册地分布在新加坡、英属维尔京群岛、加拿大等全球各地，占比1.80%。但从实际办公地点来看，1368家公司办公地址在香港，占比52.4%；1131家公司办公地址在中国大陆，数量占比43.3%。此外，港股上市公司中有174家中央国有企业、146家地方国有企业，央国企基本面受中国大陆影响较大，经计算，大陆办公企业与中央国有企业、地方国有企业的并集共有1257家，占港股总上市公司数量的48.1%，即接近一半的港股上市公司基本面来自中国大陆。如图5、 6所示。 图5：港股上市公司注册地分布图6：港股上市公司办公地分布 港股上市公司注册地分布 其他,1.8% 港股公司办公地分布 其他,4.3% 中国香港,8.7% 中国大陆,12.7% 百慕大,17.3% 开曼群岛,59.5% 大陆,43.3% 香港,52.4% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2001年开始，大批内地企业在香港上市，中资股在港股中所占比重越来越大，内地经济增长也为香港股票市场的活跃提供了巨大的动力。据港交所统计，截至2023年10月末，港股中H股有327只（在内地注册、赴香港上市的公司），红筹股176只（在境外注册、赴香港上市的公司，且国有机构持有不低于30%股权以及50%营业收入来自内地的公司），内地民营企业932只（在境外注 册、赴香港上市，且50%营业收入来自内地的民营企业）。10月中国大陆企业市价总值占港股市价 总值的77.4%，成交金额占整体股份成交金额的85.6%，大陆企业在港股市场中影响重大。如图7、 8所示。 图7：2019年以来港股中资股数目变化图8：2019年以来港股中资股市值占比、成交额占比 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2019-01 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 0 H股数目红筹股数目中国大陆民营企业数目 95.0 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 65.0 中国大陆企业:市价总值:占整体市价总值百分比 (只) (%) 中国大陆企业:成交金额:占整体股份成交金额百分比 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 资料来源：港交所，中国银河证券研究院资料来源：港交所，中国银河证券研究院 从行业层面来看，截至2023年11月3