事件点评：MiracleVision4.0新增AI生视频，AI助力工作流提效

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 美图公司（01357.HK） 事件点评：MiracleVision4.0新增AI生视频，AI助力工作流提效 买入（维持） 2023年12月07日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理晋晨曦 执业证书：S0600122090072 jincx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,085 2,771 3,849 5,080 同比 25% 33% 39% 32% Non-GAAP净利润（百万元） 111 323 574 976 同比 30% 193% 77% 70% 调整后每股收益（元/股） 0.02 0.07 0.13 0.22 PE（调整后） 143.68 49.12 27.69 16.28 股价走势 美图公司恒生指数 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 事件：2023年12月5日，美图发布自研大模型MiracleVision4.0版本， 4.0版本拥有两大新能力：AI设计与AI视频；将于2024年1月陆续应 用于美图秀秀、美颜相机、Wink、美图设计室、WHEE等美图旗下产品。 自研大模型迭代聚焦商业设计能力，助力行业工作流提效。MiracleVision4.0具有AI设计和AI视频能力，通过矢量图形，文字特效，智能分层，智能排版满足AI设计的基础需求，使AI设计工作流更可控、 更有创造力；具有文生视频，图生视频，视频运镜，视频生视频能力， 234% 209% 184% 159% 134% 109% 84% 59% 34% 9% -16% 2022/12/62023/4/62023/8/52023/12/4 市场数据 收盘价(港元)3.90 一年最低/最高价1.20/4.19 市净率(倍)4.30 实现AI生视频；目前，MiracleVision的视频生成能力已能融入行业工作流，尤其是电商和广告。我们认为，MiracleVision4.0的迭代将加速推动公司向生产力场景应用渗透，助力行业工作流提效。 AIGC功能推动用户付费率提升加速，大模型开放商业API有望贡献 港股流通市值(百 万港元) 基础数据 17,344.85 业绩增量。23年以来，公司产品功能及相关技术不断迭代升级：1）公司自主研发大模型MiracleVision，已迭代至4.0版本，预计于24年1月应用于旗下产品；2）公司持续将AIGC功能系统地整合到核心图片、视频及设计流程中。AIGC产品及功能有望提升用户使用体验，加速订 阅率以及ARPPU提升。同时，12月5日，公司正式开放MiracleVision商业API，定价分为三档，10万张以下0.1元/张；10万-100万张0.08元/张；100万张以上0.06元/张，后续随B端拓展有望贡献业绩增量。 与站酷达成深度战略合作，合作共建设计师生态。美图与站酷共同发起“新锐AI设计师”计划，为设计师群体提供AI设计工具、学习平台、专业社区、商业机会。此外，MiracleVision4.0上线的视觉模型商店，将支持创建个人视觉模型，助力设计师群体实现艺术追求。通过设计师 的更多使用及反馈，使公司能够积累更多历史数据并生成适应使用者习惯的生成结果，最终带来更多的使用，形成设计师生态数据飞轮。 盈利预测与投资评级：公司聚焦影像赛道，我们看好公司在该领域的竞争优势及AI赋能，维持此前盈利预测，预计2023-2025年经调整净利润为3.2/5.7/9.8亿元，同比提升193%/77%/70%，对应2023-2025年PE为49/28/16x，维持“买入”评级。 风险提示：付费率提升不及预期，AIGC技术及应用不及预期，生产力场景拓展不及预期 每股净资产(港元)0.91 资产负债率(%)25.78 总股本(百万股)4,447.40 流通股本(百万股)4,447.40 相关研究 《美图公司(01357.HK:)：23年中报点评：付费率提升驱动业绩增长，AI产品矩阵逐步完善》 2023-08-30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1/3 海外公司点评 美图公司三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E 流动资产 2,455.84 2,909.56 3,747.73 4,890.23 营业总收入 2,085.33 2,770.92 3,848.62 5,079.87 现金及现金等价物 946.60 1,336.81 1,910.75 2,890.13 营业成本 898.06 1,111.34 1,557.00 2,067.00 应收账款及票据 350.63 342.10 427.63 419.02 销售费用 403.12 471.06 584.13 655.81 存货 25.59 18.86 43.42 39.26 管理费用 271.85 306.19 346.38 406.39 其他流动资产 1,133 1,212 1,366 1,542 研发费用 586.37 623.46 712.00 787.38 非流动资产 2,548.51 2,436.72 2,349.49 2,265.64 其他费用 1.58 1.58 1.58 1.58 固定资产 441.24 447.46 452.10 454.60 经营利润 -75.64 257.30 647.54 1,161.71 商誉及无形资产 687.71 546.08 421.27 312.46 利息收入 16.15 14.20 20.05 28.66 长期投资 159.91 183.54 216.48 238.94 利息支出 8.92 8.90 8.90 8.90 其他长期投资 1,245.06 1,245.06 1,245.06 1,245.06 其他收益 243.65 100.76 -11.13 -12.81 其他非流动资产 14.58 14.58 14.58 14.58 利润总额 175.23 363.36 647.56 1,168.66 资产总计 5,004.35 5,346.29 6,097.23 7,155.86 所得税 156.34 83.57 148.94 268.79 流动负债 1,068.86 1,106.99 1,339.31 1,478.08 净利润 18.89 279.78 498.62 899.87 短期借款 10.00 11.67 12.22 12.96 少数股东损益 -75.25 -33.57 -34.90 -35.99 应付账款及票据 135.32 111.65 234.35 224.98 归属母公司净利润 94.14 313.36 533.52 935.86 其他 923.55 983.67 1,092.74 1,240.13 EBIT -74.06 258.88 649.12 1,163.29 非流动负债 225.97 250.00 270.00 290.00 EBITDA -11.28 308.65 692.28 1,200.61 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 调整后归母净利润110.54323.36573.52975.86 其他 225.97 250.00 270.00 290.00 负债合计 1,294.83 1,356.99 1,609.31 1,768.08 股本 0.28 0.28 0.28 0.28 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 -60.11 -93.68 -128.59 -164.58 调整后每股收益(元) 0.02 0.07 0.13 0.22 归属母公司股东权益 3,769.62 4,082.98 4,616.51 5,552.37 每股净资产(元) 0.83 0.90 1.01 1.21 负债和股东权益 5,004.35 5,346.29 6,097.23 7,155.86 发行在外股份(百万股) 4,447.40 4,447.40 4,447.40 4,447.40 ROIC(%) -0.22 5.16 11.76 18.09 ROE(%) 2.50 7.67 11.56 16.86 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 56.93 59.89 59.54 59.31 经营活动现金流 233.99 260.64 579.35 983.81 销售净利率(%) 4.51 11.31 13.86 18.42 投资活动现金流 -16.77 136.80 2.93 3.73 资产负债率(%) 25.87 25.38 26.39 24.71 筹资活动现金流 -37.03 -7.23 -8.34 -8.16 收入增长率(%) 25.17 32.88 38.89 31.99 现金净增加额 207.87 390.21 573.94 979.37 净利润增长率(%) 311.49 232.86 70.26 75.41 折旧和摊销 62.78 49.77 43.16 37.32 P/E 143.68 49.12 27.69 16.28 资本开支 -50.94 85.64 77.00 69.00 P/B 4.28 3.98 3.54 2.95 营运资本变动 83.40 22.95 17.53 24.91 EV/EBITDA-411.2547.1620.2010.83 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年12月06日的0.92，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6