管理层增持强化发展信心，稀缺业绩稳健高股息标的

2023年12月06日蓝天燃气(605368.SH) 管理层增持强化发展信心，稀缺业绩稳健高股息标的 公司快报 证券研究报告燃气投资评级买入-A维持评级6个月目标价13.65元股价(2023-12-05)10.86元 事件： 交易数据总市值(百万元)7,523.80流通市值(百万元)2,696.00总股本(百万股)692.80流通股本(百万股)248.2512个月价格区间8.92/13.94元 12月5日，公司发布股东及董监高增持股份计划的公告，股东陈启勇、总经理黄涛、副总经理李保华和兰玉峰、财务总监赵永奎、董事会秘书赵鑫及总经理助理张向阳基于对公司价值的认可以及对公司未来发展前景的信心，拟于2023年12月6日起6个月内通过集合 竞价方式增持公司股份，增持金额不低于1000万元且不超过2000万 元。 高分红政策及管理层增持陆续落地，彰显公司投资价值： 公司历史上具有高分红传统，2020-2022年现金分红比例分别为69.51%、54.97%和83.55%，按12月5日收盘市值计算股息率达到 6.58%。11月16日公司发布三年股东分红回报规划（2023-2025年）， 承诺每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归母净利润的70%，高分红的持续性得以明确。随着国内经济发展逐步从高速增长阶段步入成熟阶段，我们认为业绩稳健增长且具有稳定高股息回报的公司有望进一步受到市场重视，日前财联社披露国寿与新华两大保险公司拟出资500亿元成立私募证券，重点投向高股息个股，公司作为稀缺的业绩稳健高股息资产估值有望实现进一步提升。而此次公司核心管理层发布增持股份计划进一步绑定公司和高管利益，彰显了管理层对公司未来发展信心以及长期投资价值的认可。 四季度业绩增速有望加快，长期稳健增长趋势不改： 从短期看，去年单四季度受疫情影响公司归母净利润同比下滑13.44%，业绩基数较低，今年随着LNG市场化价格逐步下降带来一定的购气成本下行，下游城燃业务盈利能力有望修复，四季度公司业绩增速有望加快。长期来看，公司作为稀缺的“长输管网+城燃”双主业布局燃气标的，一方面拥有河南省内稀缺的天然气长输管道资产，另一方面积极向下游城燃业务延伸，已在河南省内形成中下游一体化布局，可在较大程度上抵御气价波动风险，业绩稳定性较强。同时，公司一方面通过积极寻找下游优质城燃公司的并购机会，另一方面受益于经济增长背景下天然气需求的自然增长，公司长期有望保持业绩稳健增长。同时，今年9月公司控股股东蓝天集团引入河南省天然气管网公司作为第二大股东，有助于统筹运营省内天然气管网资产提升运营效益，有望与上市公司业务发挥协同优势。 蓝天燃气 沪深300 16% 6% -4% -14% 2022-122023-032023-072023-11 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 17.1 23.0 -5.7 绝对收益 11.8 11.8 -19.7 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450523060001 zhuxy@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 相关报告分红回报规划落地，彰显长 2023-11-17 期投资价值集团层面引入战投，产业协 2023-10-08 同优势凸显 zhuxy1@essence.com.cn 业绩小幅增长，高股息价值2023-08-30不改可转债发行获批，高分红彰 2023-08-03 显价值气源多样化保障业绩稳步增 2023-03-28 长，高分红、低估值彰显投资价值 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的收入分别为47.55亿元、50.69亿元、 55.34亿元，增速分别为0%、6.6%、9.2%，净利润分别为6.31亿元、 7.1亿元、7.78亿元，增速分别为6.5%、12.6%、9.6%；维持买入-A的投资评级，给予2023年15倍PE，对应6个月目标价13.65元。 风险提示：天然气价格波动风险、天然气行业政策变化风险、气源紧张风险、管道安全事故风险等。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,900.9 4,753.7 4,754.9 5,069.3 5,533.7 净利润 420.9 592.3 630.9 710.3 778.4 每股收益(元) 0.61 0.85 0.91 1.03 1.12 每股净资产(元) 4.20 5.29 5.87 6.28 6.73 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 16.0 11.4 10.7 9.5 8.7 市净率(倍) 2.3 1.8 1.7 1.6 1.4 净利润率 10.8% 12.5% 13.3% 14.0% 14.1% 净资产收益率 14.5% 16.2% 15.5% 16.3% 16.7% 股息收益率 3.4% 7.3% 5.6% 6.3% 6.9% ROIC 22.4% 28.9% 20.5% 19.6% 22.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,900.9 4,753.7 4,754.9 5,069.3 5,533.7 成长性 减:营业成本 3,150.8 3,752.8 3,771.2 3,946.2 4,311.6 营业收入增长率 9.8% 21.9% 0.0% 6.6% 9.2% 营业税费 10.3 15.1 12.5 13.3 14.5 营业利润增长率 21.6% 38.9% 6.5% 12.6% 9.6% 销售费用 30.5 36.3 36.4 38.8 42.3 净利润增长率 26.5% 40.7% 6.5% 12.6% 9.6% 管理费用 149.3 173.3 163.8 164.5 179.6 EBITDA增长率 15.9% 33.6% 7.7% 9.6% 7.9% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 17.7% 36.7% 6.1% 10.7% 8.6% 财务费用 21.1 25.2 11.3 -3.4 -12.3 NOPLAT增长率 21.1% 39.2% 4.5% 10.7% 8.6% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 7.6% 47.5% 16.0% -4.2% -6.2% 加:公允价值变动收益 - - 50.0 - - 净资产增长率 57.0% 27.3% 10.9% 7.0% 7.2% 投资和汇兑收益 9.3 2.3 5.0 7.8 7.5 营业利润 550.7 764.9 814.8 917.6 1,005.4 利润率 加:营业外净收支 -6.1 2.2 -2.5 -2.1 -0.8 毛利率 19.2% 21.1% 20.7% 22.2% 22.1% 利润总额 544.6 767.1 812.3 915.5 1,004.6 营业利润率 14.1% 16.1% 17.1% 18.1% 18.2% 减:所得税 123.5 169.5 179.5 202.3 221.9 净利润率 10.8% 12.5% 13.3% 14.0% 14.1% 净利润 420.9 592.3 630.9 710.3 778.4 EBITDA/营业收入 17.8% 19.5% 21.0% 21.6% 21.3% 资产负债表 EBIT/营业收入运营效率 14.6% 16.4% 17.4% 18.0% 17.9% （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 219 184 190 180 166 货币资金 1,188.0 1,212.6 380.4 637.1 1,230.5 流动营业资本周转天数 -60 -54 -43 -29 -35 交易性金融资产 - - 50.0 50.0 50.0 流动资产周转天数 115 132 96 74 99 应收帐款 88.6 125.8 19.5 162.5 43.3 应收帐款周转天数 6 8 5 6 7 应收票据 - 1.8 0.3 0.6 0.7 存货周转天数 9 13 9 10 11 预付帐款 198.3 159.7 157.4 203.0 186.3 总资产周转天数 409 431 434 394 390 存货 135.0 197.6 52.3 229.7 95.6 投资资本周转天数 189 199 257 253 220 其他流动资产 69.2 111.9 60.0 80.3 84.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.5% 16.2% 15.5% 16.3% 16.7% 长期股权投资 90.7 90.8 90.8 90.8 90.8 ROA 8.2% 9.6% 12.1% 12.1% 12.8% 投资性房地产 1.7 1.6 1.6 1.6 1.6 ROIC 22.4% 28.9% 20.5% 19.6% 22.2% 固定资产 2,356.0 2,499.4 2,528.1 2,549.5 2,563.7 费用率 在建工程 322.3 518.6 518.6 518.6 518.6 销售费用率 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 217.0 952.2 900.3 848.4 796.5 管理费用率 3.8% 3.6% 3.4% 3.2% 3.2% 其他非流动资产 480.5 375.5 464.9 510.9 450.4 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 5,147.1 6,247.5 5,224.2 5,883.0 6,111.9 财务费用率 0.5% 0.5% 0.2% -0.1% -0.2% 短期债务 761.0 610.8 132.0 - - 四费/营业收入 5.2% 4.9% 4.4% 3.9% 3.8% 应付帐款 374.6 447.1 328.8 501.3 411.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 43.5% 40.7% 21.3% 25.3% 22.9% 其他流动负债 813.5 942.8 360.4 669.5 645.3 负债权益比 76.9% 68.6% 27.1% 33.8% 29.7% 长期借款 55.1 122.0 - - - 流动比率 0.86 0.90 0.88 1.16 1.60 其他非流动负债 232.7 419.3 293.0 315.0 342.4 速动比率 0.79 0.81 0.81 0.97 1.51 负债总额 2,236.9 2,542.1 1,114.2 1,485.9 1,399.2 利息保障倍数 26.95 30.90 73.42 -268.76 -80.44 少数股东权益 1.3 43.8 45.7 48.8 53.0 分红指标 股本 462.7 494.9 692.8 692.8 692.8 DPS(元) 0.33 0.71 0.55 0.62 0.67 留存收益 2,402.1 3,119.2 3,371.5 3,655.6 3,967.0 分红比率 55.0% 83.6% 60.0% 60.0% 60.0% 股东权益 2,910.2 3,705.4 4,110.0 4,397.1 4,712.7 股息收益率 3.4% 7.3% 5.6% 6.3% 6.9% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 20