制导火箭导控龙头，内需外贸双轮驱动

兵器兵装Ⅲ 买入-A(维持) 北方导航（600435.SH） 制导火箭导控龙头，内需外贸双轮驱动 2023年12月6日 公司研究/深度分析 投资要点： 兵器集团旗下积淀悠久的导控龙头。北方导航是兵器集团下属企业，主要业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域。公司以导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机、核心部件为主要产品，是以军品二三四级配套为主的制造型企业。2022年公司处置了哈尔滨北方专用车股权，剥离非核心业务，进一步聚焦主业，持续提升数智制造能力，全力推进提质增效，盈利能力持续提升。公司近几年营收总体呈高速增长态势，2022年以及2023年前三季度营收的同比下滑主要是受到了需求释放节奏的影响，随着公司客户机构各项调整到位，公司有望从四季度开始逐步恢复高速增长。 制导火箭弹蓬勃发展，替代近程弹道导弹指日可待。火箭炮由于其结构特点，从诞生之初就是作为炮兵主要远程打击手段，主要用于对面目标射击。后来随着制导与控制技术的发展，特别是惯性器件、卫星定位装置等主要控制部件的小型化和低成本化，导弹应用的制导控制技术移植到火箭弹中，火箭弹射程与精度得到同步提升，可以实现对点目标的精确打击。火箭弹很好地达成了使用性能和成本的平衡，将在很大程度上替代近程地地战术导弹。制导舱是制导火箭弹的核心部件，担负着对于全弹的制导与控制功能。北方导航在制导火箭产业链中属于二级配套单位，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统制导舱，处于产业链中游核心环节。 内需外贸双轮驱动，远火产业链高景气度。总体而言，我国制导火箭技术和装备水平已经处于国际领先行列。远程火箭炮被大国视作战场上主要的火力输出工具，是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备，对于财政状况、技术水平、国土面积有限的中小国家而言，远程火箭炮就成为获得本国所需远程精确打击和多目标火力压制能力的合适选择。兵器工业集团承担了我军目前所有现役和在研制导火箭装备的研制和生产任务，在国际军贸市场上，兵器工业集团也推出了AR及SR系列火箭炮。北方导航紧跟总体单位研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，处于产业链核心环节，有望持续受益于远火产业链的高景气度。 分析师： 骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308邮箱：litong@sxzq.com 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润2.51/3.72/5.95，同比增长35.6%/48.1%/60.0%，对应EPS为0.17/0.25/0.40元，按照12月5日收盘价11.91元PE为71.1/48.0/30.0倍，维持“买入-A”评级。风险提示：精确制导武器列装不及预期；订单交付不及预期；技术研发不及预期。 目录 1.核心分系统控制舱供应商，聚焦主业业绩持续提升...................................................................................................6 1.1兵器工业集团旗下的导控龙头.................................................................................................................................61.2进一步聚焦主业，盈利能力持续提升.....................................................................................................................7 2.远程制导火箭弹兴起，制导控制系统是关键.............................................................................................................10 2.1火箭弹是炮兵主要远程打击手段...........................................................................................................................102.2制导火箭蓬勃发展，火箭弹焕发第二春...............................................................................................................142.3我国制导火箭世界领先，内需外贸双轮驱动.......................................................................................................20 4.风险提示.........................................................................................................................................................................27 图表目录 图1：公司发展历程...........................................................................................................................................................6图2：公司股权结构...........................................................................................................................................................6图3：2018-2023Q3营收收入及同比增速........................................................................................................................8图4：2018-2023Q3归母净利润及同比增速....................................................................................................................8图5：2018-2023Q3毛利率与净利率情况........................................................................................................................8图6：2018-2023Q3费用率情况........................................................................................................................................9图7：2018-2023Q3研发费用及同比增速........................................................................................................................9图8：BM-30“龙卷风”火箭武器系统组成.....................................................................................................................10图9：北约和俄罗斯不同火炮的射程和射速比较.........................................................................................................11图10：落点散布与射程的关系示意图...........................................................................................................................12图11：BM-21“冰雹”........................................................................................................................................................13 图12：BM-30“龙卷风”....................................................................................................................................................13图13：M270......................................................................................................................................................................13图14：M142“海玛斯”......................................................................................................................................................13图15：M270及M142“海玛斯”弹药家族......................................................................................................................15图16：PCH-191选择不同弹种的射程..........................................................................................................................16图17：某陆军部队在台湾海峡实施远火实弹训练.......................................................................................................16图18：GMLRS制导火箭弹结构图.............................................