自研医疗垂直领域大语言模型赋能YiduCore，糖尿病数字疗法取得积极进展

2023年12月5日 公司研究 自研医疗垂直领域大语言模型赋能YiduCore，糖尿病数字疗法取得积极进展 ——医渡科技（2158.HK）2024财年中期业绩点评报告 要点 事件：公司发布2024财年中期业绩，截至2023年9月30日止六个月（FY1H24），公司实现收入3.57亿元人民币，同比下降24.9%，由于健康管理平台和解决方案板块收入减少；毛利率同比上升12.1pct至38.2%，由于生命科学解决方案及健康管理平台和解决方案毛利率提升；归母净亏损由去年同期的3.56亿元人民币大幅收窄至0.80亿元人民币。 大数据平台解决方案（BDPS）板块收入同比回升，自研医疗垂直领域大语言模型赋能医疗智能大脑YiduCore升级：FY1H24BDPS板块收入1.28亿元人民币，同比上升3.2%。期内YiduCore经授权已处理及分析了超过9亿名 患者的40多亿份医疗记录，并已覆盖超过1,700家医院。公司持续开展基于超过千亿精细化训练tokens的医疗垂直大语言模型的研发和训练，已完成70亿及130亿参数的模型训练，正在进行700亿参数的模型训练。结合持续优化升级的自研大语言模型，YiduCore从1.0版本升级到2.0版本。考虑到：1）医院端目标客户群体由头部研究型医院下沉至三甲&三级医院；2）大语言模型赋能Yiducore，提高客单价及客户粘性，我们预计24财年BDPS板块收入有望同比双位数上升。 生命科学解决方案（LSS）板块收入同比上升，中长期市占率有望提升： FY1H24LSS板块收入1.70亿元人民币，同比上升16.1%。期内，公司提前完成兆科眼科的TAB014III期临床试验，并继续快速推进两个III期临床试验工作的进度。基于：1）院端搭建的大数据基建高效产出高质量临床证据、持续积累的疾病知识图谱；2）与知名合作医院专家构建的研究网络，结合真实世界研究，公司临床试验解决方案能够大幅改善创新药在临床实验阶段耗时久、费用巨大且成功率偏低的行业痛点，中长期市占率有望提升。 健康管理平台和解决方案（HMPS）板块收入同比下降，糖尿病数字疗法产品取得积极进展有望打开中长期成长空间：FY1H24HMPS板块收入0.58 亿元人民币，同比下降71.4%，主要由于产品结构调整。期内，公司：1）持续增加惠民保业务的市场渗透率，累计中标并服务4省12市；2）首次将糖尿病数字疗法融入到“天津惠民保”的健康管理付费服务中。糖尿病数字疗法创新解决方案成功入选海南省“2+3”健康服务包项目，并将在今年开展先期试点工作，糖尿病数字疗法产品取得积极进展有望打开中长期成长空间。 盈利预测、估值与评级：鉴于HMPS板块产品结构调整，我们分别下调24-26财年收入预测9.9%/14.0%/20.0%至8.63/11.57/15.19亿元人民币。考虑到：1）公司战略聚焦带动运营效率提升；2）中长期大数据平台解决方案产品标 准化程度提升、生命科学解决方案人效提升有望驱动毛利率上升，预期24财 年归母净亏损收窄至1.29亿元人民币，上调25财年归母净利润预测至0.11 亿元人民币，维持26财年归母净利润预测为1.78亿元人民币。我们看好自研医疗垂直领域大语言模型赋能YiduCore，同时考虑到HMPS板块成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：医疗数字化推进不及预期、医疗数字化行业竞争加剧、生命科学解决方案及健康管理平台和解决方案分部商业化推进不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万元人民币） 1,237 805 863 1,157 1,519 营业收入增长率（%） 42.7 (35.0) 7.3 34.0 31.3 净利润（百万元人民币） (762) (628) (129) 11 178 EPS（人民币） (0.80) (0.63) (0.12) 0.01 0.17 P/S 3.9 6.0 5.6 4.1 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2023-12-05； 注：财报年度由上年的4月1日截至当年3月31日；按照1HKD=0.9137RMB换算 买入（维持） 当前价：4.99港元 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001 021-52523862 yunwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.53 总市值(亿港元)： 52.55 一年最低/最高(港元)： 3.56-10.08 近3月换手率： 24.8% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 24.7 36.3 -10.1 绝对 17.1 24.8 -26.4 资料来源：Wind 相关研报 23财年亏损收窄，经营质量稳步提升2023-07-05 FY1H23收入同比下滑，中长期多元化增长趋势不改2022-11-29 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 利润表 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 主营收入 1,237 805 863 1,157 1,519 营业成本 (838) (530) (514) (669) (882) 毛利 399 275 349 488 638 其它收入 15 7 85 80 111 营业开支 (1,181) (911) (548) (544) (594) 营业利润 (767) (630) (114) 23 154 财务成本净额 1 5 22 22 25 应占利润及亏损 (0) (4) (38) (35) (2) 税前利润 (767) (629) (130) 11 177 所得税开支 0 (3) (1) 0 1 税后经营利润 (766) (632) (130) 11 178 少数股东权益 4 4 1 (0) (0) 净利润 (762) (628) (129) 11 178 息税折旧前利润 (721) (497) (3) 218 438 息税前利润 (768) (543) (114) 23 154 每股收益（元） (0.80) (0.63) (0.12) 0.01 0.17 每股股息（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 资产负债表 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 总资产 4,723 4,912 4,420 4,690 5,200 流动资产 4,552 4,511 3,864 4,045 4,524 现金及短期投资 3,727 3,515 3,553 3,744 4,162 有价证劵及短期投资 37 230 0 0 0 应收账款 513 474 155 104 109 存货 6 4 51 67 88 其它流动资产 269 289 104 131 165 非流动资产 171 400 556 645 676 长期投资 10 246 227 209 208 固定资产净额 59 73 244 346 376 其他非流动资产 101 82 86 89 92 总负债 715 755 394 653 986 流动负债 612 671 304 534 830 应付账款 330 387 103 134 176 短期借贷 11 4 4 4 4 其它流动负债 272 280 197 396 650 长期负债 104 84 90 120 156 长期债务 0 0 0 0 0 其它 104 84 90 120 156 股东权益合计 4,007 4,156 4,026 4,037 4,215 股东权益 3,990 4,082 3,953 3,964 4,141.49 少数股东权益 18 74 73 73 73 负债及股东权益总额 4,723 4,912 4,420 4,690 5,200 净现金/(负债) 3,613 3,426 3,458 3,620 4,002 营运资本 189 91 104 37 21 长期可运用资本 4,111 4,241 4,116 4,156 4,370 股东及少数股东权益 4,007 4,156 4,026 4,037 4,215 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 现金流量表 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 经营活动现金流 (615) (357) 85 457 675 净利润 (762) (628) (129) 11 178 折旧与摊销 47 46 111 195 284 营运资本变动 (31) 98 (13) 67 16 其它 132 126 116 185 197 投资活动现金流 3,386 (2,340) (75) (318) (317) 资本性支出净额 (69) (253) (286) (301) (316) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 (5) (236) 19 18 1 其它资产变化 3,460 (1,851) 192 (35) (2) 自由现金流 (916) (565) (395) (17) 140 融资活动现金流 (35) 361 28 52 61 股本变动 0 0 0 0 0 净债务变化 (0) (6) 0 0 0 派发红利 0 0 0 0 0 其它长期负债变化 (35) 368 28 52 61 净现金流 2,737 (2,336) 38 191 419 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业— —中国光大集团