PVC月报：12月检修较少 出货清库为主 V或弱势震荡

12月检修较少出货清库为主V或弱势震荡 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高空。 逻辑驱动 PVC开工率78.2%（+0.8%），四连升。新增鄂尔多斯40万吨短停2天，聚隆化工12万吨周内停车，阳煤恒通降负5成，德州实华10万吨EDC停车5个月后，现已恢复。11月日均产量6.4万吨，环比下降1.3%，减产幅度不大，12月至次年2月检修强度降至年内最低，若无额外减产，开工率将超过80%。库存方面，11月30日，社库38.3万吨，环比-0.2 （前值+0.6）万吨，结束三连升，同比高53%，华东基本持 平，华南去库，周转加快；厂库23.6万吨，环比-3（前值-2.1）万吨，五连降，近三周去库加快，厂家可售库存-19.7万吨， 能环比下降1.3万吨。海外方面，印度需求旺盛，管道需求将 源持续到1月份，其国内报价上涨1卢比/千克，东南亚及其他亚洲市场僵持，总体海外报价持稳，下旬的圣诞与新春季对 化需求有影响。需求端，下游逢低备货后，透支了未来需求。 工成本端，电石开工率区间小幅波动，价格继续稳定，氯碱综合体PVC与烧碱延续亏损，边际成本在5965。综上，上游跨 组入生产旺季，印度方面货源竞争较大，出口成交规模有限， 国内备货透支需求，预计弱势震荡，逢高空。 风险提示 1、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 2、宏观政策刺激力度加大（利多）。 3、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC月报 2023年12月5日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高空。 核心逻辑：PVC开工率78.2%（+0.8%），四连升。新增鄂尔多斯40万吨短停2天，聚隆化工12万吨周内停车，阳煤恒通降负5成，德州实华10万吨EDC停车5个月后，现已恢复。 11月日均产量6.4万吨，环比下降1.3%，减产幅度不大，12月至次年2月检修强度降至年内最低，若无额外减产，开工率将超过80%。库存方面，11月30日，社库38.3万吨，环比-0.2 （前值+0.6）万吨，结束三连升，同比高53%，华东基本持平，华南去库，周转加快；厂库23.6万吨，环比-3（前值-2.1）万吨，五连降，近三周去库加快，厂家可售库存-19.7万吨，环比下降1.3万吨。海外方面，印度需求旺盛，管道需求将持续到1月份，其国内报价上涨1卢比/千克，东南亚及其他亚洲市场僵持，总体海外报价持稳，下旬的圣诞与新春季对需求有影响。需求端，下游逢低备货后，透支了未来需求。成本端，电石开工率区间小幅波动，价格继续稳定，氯碱综合体PVC与烧碱延续亏损，边际成本在5965。综上，上游跨入生产旺季，印度方面货源竞争较大，出口成交规模有限，国内备货透支需求，预计弱势震荡，逢高空。 行情回顾：11月PVC期货下跌，外盘印度出口不及预期，年末国内开工率逐步走高，库存及仓单压力较高，V01合约收5890（-2.9%），1-5价差-183（-72），指数持仓120（-0.3）万手。现货：截止12月1日，常州5型电石料现汇库提5610-5710元/吨，点价V01-160至-90，V05-330至-260。华南升水华东85，乙电价差（华南）90。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201820192020202120222023201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、供应四连增，12月检修稀少 国内PVC粉行业开工负荷率窄幅提升。周内新增两家企业检修，部分前期检修企业开工逐步恢复，检修损失量下降；其他企业装置变化不大。本周PVC粉整体开工负荷率78.20%，环比提升0.79个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率78.37%，环比提升0.63个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率77.69%，环比提升1.27个百分点。当周检修损失5.72万吨，环比-0.7万吨。 负荷方面：上周提负1家，新疆天业略增；降负3家，阳煤恒通降5成，其余小幅调整。 新增检修2家：鄂尔多斯40万吨短停2天，聚隆化工12万吨周内停车。 长停装置（3个月以上）87万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳。德州实华10万吨EDC停车5个月后，现已恢复。河南神马拆除10万吨产能。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 库存环节（卓创）：11月30日，社库38.3万吨，环比-0.2（前值+0.6）万吨，结束三连升，同比高53%，华东基本持平，华南去库，周转加快。11月30日，厂库23.6万吨，环比-3（前值-2.1）万吨，五连降，近三周去库加快，价格下跌后下游逢低补库，贸易商接货意愿也有所提升，厂家可售库存-19.7万吨，环比下降1.3万吨。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化 工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，23年5月投产；广西华谊40万吨 乙烯法22年11月30日合格品正式下线，3月份提至满负荷；信发40万吨电石法1月份投20 万吨，3月中旬再投20万吨；万华化学40万吨乙烯法4月20日左右投产。陕西金泰60万吨 原计划9-10月份先开30万吨，有所推迟。9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式。 11月份上游PVC产量191.9万吨，环比-9万吨（前值+6.7），同比+17%（前值+10.7%）。日均产量6.4万吨，环比-0.08（前值+0.01）万吨，降1.3%。价格受高库存压制，11月企业检修规模小幅增加，呈现反季节特点。多数企业年度检修任务已经完成，12月至次年2月期间基本没有检修计划，加上低温影响停车，供应压力明显增加，不减产的情况下，开工率将升至80%以上。 三、电石继续持稳 电石法原料：山东市场价3220-3350（0）元/吨，河南持平，乌海宁夏持平。上周电石开工率略降，在73.5%，环比-0.6%。周内振声、亿利、奥维加能等企业产量增加，东兴、新世纪、丹江口电化、华顺等临时性降负、小修或检修等，下周部分企业送电恢复，产量稳中有增。电石市场价格重心稳定，市场供需双方均略发生微幅变化。截至11月30日，乌海给贸易商电石 出厂价在2800元/吨，环比持平。部分电石企业出货不如上周，但无库存压力，下游各家到货不均衡，个别到货显紧，但多数仍维持够用或略有盈余，市场观望气氛增浓。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着23-24年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：11月30日，CFR东北亚860（0）美元/吨，CFR远东VCM630（+20）美元/吨利润来看，电石、乙烯持稳，山东32%烧碱780（0）元/吨，外采电石法综合利润低位， PVC与烧碱实际继续小亏。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本5965元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -442 -574 132 山东外采电石 日 元/吨 217 159 58 乙烯法 日 元/吨 919 876 43 单体法 周 元/吨 -104 -62 -42 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 61 -1 62 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 区域价差（右轴）华东电石到货价 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 双吨利润PVC利润烧碱利润双吨利润PVC利润烧碱利润 图11：乙烯法企业利润图12：单体法企业利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 单体法利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、亚洲市场僵持，谨慎看待印度买盘 亚洲市场：上周CFR东南亚773（0）美元/吨，CFR印度805（0）美元，CFR中国770（0）美元/吨。常规运费下，国内出口至东南亚利润330元/吨，至印度（无反倾销）360元/吨，出口利润变化不大，国内出口报价在720-760美元/吨，乙烯料没有升水，印度下游开始大量补 库，但中国厂家签单一般。进口成本6600元/吨左右。 台湾台塑12月份PVC船货报价，环比上调30美元/吨，符合市场预期。FOB中国台湾730 （+30）美元/吨，CFR东南亚760（+20）美元/吨，CFR印度800（+30）美元/吨，CFR中国报 775（+30）美元/吨。台塑装置年产131万吨。 印度市场需求旺盛，巴基斯坦进口报价不多，需求不温不火。在远洋船货报价及供应有限情况下，市场接受了价格上涨且反馈良好，部分生产商当月预售已售罄；从1月开始管道需求 旺盛，客户多意向提前储备库存，印度国内市场价格上涨了1卢比/千克。 越南市场价格僵持，中国台湾台塑CIF报755美元/吨，菲律宾货源CIF报770-780美元/吨，印尼货源CIF报755美元/吨，美国信越货源CIF报