油品和芳烃：油价走弱，供应扩张，压制化工价格

【油品和芳烃】油价走弱，供应扩张，压制化工价格 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：中国燃料油进口大降，支撑高硫燃油裂解价差最大的利多驱动减弱，此外中东-北美燃料油出口开始提升，一方面暗示本地需求转弱，另一方面暗示供应逐步恢复，尽管沙特、俄罗斯九月原油减产从供需两端支撑高硫燃油裂解价差，但利多兑现后市场开始关注高硫燃油利多出尽利空逐步兑现的基本面，此外，俄罗斯-亚太高硫燃油供应仍在高位而需求回落，高硫燃油裂解价差逐渐转势。低硫燃油：尽管汽油-柴油价差仍为负值，但美湾炼厂检修以及飓风影响下成品油裂解价差大幅反弹，低硫燃油裂解价差受带动走强。科威特阿祖尔炼厂月均满负荷供应100万吨/低硫燃油压力持续释放，但需要警惕一旦俄罗斯局势扰动柴油裂解价差飙升带动汽油，低硫燃油裂解价差亦有上行可能。沥青：沥青裂解价差低位，库存仍处于高位，排产计划仍然处于高位，意味着需求较难承接高额供应量，累库预期持续，但利润较差或暗示沥青在油品属于多配品种，但当前驱动不足。原料端，欧佩克+减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位，沥青裂解价差较难大跌，需求端，十四五期间沥青需求有望延续回落趋势（不排除个别年份同比正增长，但需求趋势仍是下行），估值角度看，沥青期价较螺纹钢仍明显高估，原油强势沥青难跌，螺纹钢弱势沥青难涨，涨跌两难。 操作策略：多沥青空高硫风险因素：能源危机 震荡偏弱 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （（1）供应方面：福佳大化140万吨/年装置重启，盛虹短期意外降负后重启，威联、九江小幅降负，彭州石化提负海外，Eneos重启，OMPL停车，10月PX进口量75.16万吨，环比增加7.7万吨；PX国内供应短期负荷或偏高，进口回升整体供应或维持趋增。 （2）需求方面：聚酯负荷仍偏稳，下游PTA检停装置陆续回归，但部分装置意外降负对冲需求增量，需求改善偏弱。（3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，市场PX供应宽裕维持，库存趋累但下游尚可下压力有限。（4）估值方面：原油宽幅波动影响石脑油，石脑油短期供需改善下偏强，PXN或跟随宽幅震荡。 （5）整体逻辑：上周期价波动主要来自OPEC会议前后油端成本博弈及下游PTA偏弱影响，PX基本面改善有限，短期维持偏弱支撑，关注原油及PTA走势。（1）供需边际回暖。汽油市场季节性淡季下，海内外PX装置或维持偏高负荷，供应弹性或更多来自进口端，短期维持宽松格局不变；下游检停装置陆续回归或带动补货需求，但逸盛等意外减停再次对冲需求增量，近期终端需求再度提振也带来一定利好，但后期若转入淡季下游压力仍存，聚酯已经高开下，需求端弹性关注PTA生产变化及投机需求。（2）PX远月格局偏好，随交易重心逐步转向远月，或加大市场博弈性，目前强预期主导PX期价，基本面兑现有限，期价受上下游走势影响明显。整体来看，基本面逻辑基本延续前期，上行或下跌驱动都偏弱，价格运行偏僵持，短期估值端影响较大，OPEC会议前后油价宽幅波动，本次会议结论再度引发市场担忧，若油价回调延续，或影响油化工整体走势，关注原油及PTA波动。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 需求：（1）织造开机率维持稳定；原料备货有所增加；（2）聚酯负荷提升，其中，瓶片负荷增幅较大，长丝和短纤整体维持稳定；（3）原料价格走弱，长丝现金流多有修复；短纤价格降幅较大，现金流降幅较大。PTA：（1）需求环比抬升，一方面，聚酯产能在继续抬升，其中，11月产能新增仪征化纤13万吨短纤装置，恒力石化30万吨切片装置，以及逸盛海南60万吨瓶片装置；另一方面，本周聚酯负荷较前一期上升1.1个百分点至90.9%。（2）PTA供应增量不及预期，近期威联化学250万吨PTA装置检修，逸盛600大化万吨PTA装置降负。乙二醇：（1）榆能化学40万吨煤制乙二醇项目投产；中昆60万吨乙二醇11月上旬投料，11.29出聚酯级乙二醇；（2）截至12月1日，乙二醇综合开工率62.5%，较前一期上升0.9个百分点；（3）11月张家港及太仓主流库区乙二醇发货总量近35.45万吨，日均发货量近1.18万吨，较10月下降近9%；（4）乙二醇价格震荡回升，现金流因石脑油反弹影响在继续走弱。整体逻辑：1.PX供应回升速度加快，PX价格以及PXN价差快速走弱；2.因装置检修及降负影响，PTA供应增量低于预期；乙二醇新装置陆续投产，加大供应压力；3.聚酯产能投放较多，负荷环比提升，加大原料需求。 操作策略： 需求略好于预期，除聚酯产能增量之外，整体开工率也有明显抬升；另外，供应端，虽然PTA和乙二醇产能都有增加，但受检修及降负等影响，供应增量低于预期。PTA和乙二醇价格短期或转向震荡，操作以低吸为主。短纤需求整体偏弱，另外，短纤工厂库存仍处在偏高水平，以逢高锁定加工费为主 险风因素：终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：利润修复进程曲折，未来三周内，除去壳牌一套苯乙烯装置将重启，预期中化泉州、浙江石化停车未来一周内将延续，而另外有山东利华益、安徽昊源、连云港石化等苯乙烯装置存在停车检修预期，总体看预期苯乙烯供应将有下降。（2）需求方面：需求端暂无明显减量预期，但总体表现一般，以刚需采购为主。（3）库存方面：苯乙烯港口库存趋累，但仍在低位，纯苯累库持续。（4）估值方面：纯苯港口库存累库或强于苯乙烯，下游需求偏弱叠加供应回升，纯苯或维持偏弱震荡，短期交割对价格或有支撑。整体逻辑：纯苯连跌，生产成本面利空市场心态，对苯乙烯成本端形成偏弱打压。苯乙烯供需仍延续双弱格局，传统低温淡季，预期下游刚需采购为主，库存低位下检修落地兑现情况对价格影响放大，装置检修及降负的落地或对近端价格形成支撑。总体来看，苯乙烯现货低供需僵持格局延续，短线若成本止跌则苯乙烯有反弹整理，苯乙烯供需格局优于纯苯，关注价差机会。策略推荐：关注纯苯-苯乙烯价差做扩机会。风险提示：利多风险：原油反弹，苯乙烯检修超预期；利空风险：原油塌陷，需求负反馈，纯苯累库。 震荡 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 高低硫燃油&沥青 沥青利润修复在途 高低硫燃油&沥青周度观点——沥青利润修复在途 逻辑： 高硫燃油：欧佩克+原油会议结束，减产落地，BD价差走强，高硫燃油裂解价差受支撑走强。美国有望由委内瑞拉重油替代燃料油需求，中东燃油存在过剩压力，委内瑞拉增产预期以及需求端中东高硫燃油发电需求已进入淡季，尽管国内非国营燃料油进口配额增加，但对高硫的支撑有限。展望后市俄罗斯-亚太燃料油供应高位，地炼采购需求难以维持高位，亚太地区高硫燃油供过于求基本面相对确定。 低硫燃油：当周低硫燃油裂解价差走强，12月科威特低硫燃油出口有望恢复，低硫燃油供应压力恢复。冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，尽管当前低硫燃油估值偏低，但汽油弱势叠加供应回归，若天然气没有大幅上涨，低硫燃油恐在低估值下跟随原油波动。 沥青：会后油价冲高回落，沥青期价成本支撑减弱。当周炼厂开工下降、库存小幅下降，随着冬储价格陆续放出，市场认为沥青现货底已出现，但现货下跌风险仍大，且基差出现无风险套利机会。基建预期下沥青在油品中相对抗跌。委内瑞拉制裁解除对沥青影响中性，但对高硫燃油利空，同时基建预期利多沥青，有助于沥青-燃油价差继续修复。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 风险因素：能源危机 高硫价格 单位：美元/吨 内外盘价差（FU-Sin*汇率）单位：元/吨 0.5%新加坡0.5%鹿特丹0.5%墨西哥湾01高硫内外01低硫内外 000 800 600 400 200 0 2020/01/08 2021/01/08 2022/01/08 2023/01/08 400 300 200 100 0 2023/03/22 2023/05/22 2023/07/22 2023/09/22 2023/11/22 1200500 1 TC-SIN2-NGB TC-RDM2-SIN 140 120 100 80 60 40 480 470 460 450 440 430 420 410 400 390 380 201234567 0 2010/01/05 2023/12/1 2023/11/23 2023/10/23 2013/01/05 2016/01/05 2019/01/05 2022/01/05 -200-100 运费 单位：美元/吨 380远期曲线单位：美元/吨 8 380东西价差与月差 单位：美元/吨 新加坡380裂解价差单位：美元/桶 3.5%东西价差新加坡3.5%月差 3.5%新加坡裂解价差BD价差 60 50 40 30 20 10 0 2020/01/082020/08/082021/03/082021/10/082022/05/082022/12/082023/07/08 -10 -20 -30 7010 0 -10 -20 -30 -40 -10 -5 0 5 10 15 380贴水与BDI 新加坡粘度价差单位：美元/吨 上期所仓单 单位：吨 新加坡粘度价差 欧洲天然气 70 350 60 300 50 250 40 200 30 150 20 100 10 50 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020-11-09 2021-11-09 2022-11-09 2023-11-0 0 2018/12/11 0 2019/12/11 2020/12/11 2021/12/11 2022/12/11 库存期货:燃料油:浙江:中化兴中库存期货:燃料油:浙江:大鼎石油 库存期货:燃料油:上海:洋山石油库存期货:燃料油:浙江:海洋仓储 -40 -5020 2018/09/212020/09/212022/09/21 各品种热值经济性 单位：美元/百万英热 80WTI日本LNGCZCE甲醇SHFE燃油低硫燃油欧洲煤炭 70 60