十二月份原油期货行情展望

能化系品种 2023年12月1日 海证期货研究所 能化产业团队 郑梦琦 从业资格号：F03088753 交易咨询号：Z0016652电话：021-36151067 邮箱： zhengmengqi@hicend.com.cn 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 十二月份原油期货行情展望 摘要： 宏观面，美国劳动力市场降温、零售销售数据下滑、制造业表现较为疲弱，需求放缓；CPI低于预期和前值，通胀放缓，进一步强化美联储完成加息的预期。11月初美联储最终将指标隔夜利率稳定在当前的5.25%-5.50%区间，目前市场预期仍然是明年上半年保持现有的高利率水平，明年下半年或将转向降息。 需求端，外盘成品油裂解价差盘整，美国炼厂加工季节性回升，但低于去年同期水平。国内炼厂加工利润尚可，原油进口量和加工量均表现较为平稳。三大机构对于今明两年的原油需求预期均有不同程度的上调，全球原油需求或将维持当前水平。 供给端，美国原油产量当前1320万桶/天，已回升至疫情前，处于历史高位。11月30日OPEC+会议结束，成员国们各自宣布在明年Q1期间自愿减产，总规模合计219.3万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶和50万桶。其余国家的具体每日减产规模为：伊拉克-22万、阿联酋-16.3万、科威特-13.5万、哈萨克斯坦-8.2万、阿尔及利亚-5.1万和阿曼-4.2万桶。第37届会议定于明年6月1日举行，巴西将于明年1月加入OPEC+。俄罗斯50万桶/天分别为原油30万桶/天、成品油20万桶/天。2024年Q1伊拉克产量将降至400万桶/天下方，由于之前其产量经常超出OPEC+减产协议配额，减产协议的执行情况较为重要。目前，OPEC给到尼日利亚产量上限在150万桶/天。其余减产豁免国伊朗、利比亚、委内瑞拉原油产量或将缓慢回升。我们测算，2024年Q1，OPEC原油产量约在27.475万桶/天，含伊朗、利比亚和委内瑞拉。12月全球原油供应或将继续小幅回升，但OPEC+此次减产会议对2024年一季度执行的减产幅度并未超出市场预期。 库存及供需平衡，当前库存中性，明年一季度原油需求下滑，各产油国最终宣布的减产，若执行较好，则可达到供需略紧平衡，一旦部分产油国减产执行有所松懈，则油价依然偏弱。内盘原油套利方面，SC2401-2402、SC2402-2403、SC2403-2404正套机会亦继续观望。 目录 一、行情回顾3 二、宏观面：关注12月美联储会议表述4 三、需求端：现实端维持稳定9 （1）外盘成品油裂解盘整9 （2）美国炼厂开工季节性回升10 （3）国内原油加工需求相对稳定11 （4）三大机构上调原油需求预期12 四、供应端：OPEC+减产幅度未超预期14 （1）美国原油产量回升至疫情前高位14 （2）OPEC+减产政策不及预期15 （3）减产豁免国原油产量或将逐步增加18 （4）2024Q1全球原油总供应下滑不及预期19 五、供需平衡：略紧平衡20 六、库存端：美国商业原油库存中性22 七、投资建议24 八、原油仓单分析24 一、行情回顾 11月，原油价格大幅下行。 月初，巴以冲突地缘风险稍有回落，美联储议息会议维持5.25%-5.50%利率区间不变，美国ISM制造业PMI大幅下滑，远低于预期，JOLTs职位空缺也超出市场预期，非农数据低于预期且前值下修，经济担忧再次上行。沙特阿美下调12月从埃及港口SidiKerir发货的所有品类石油的官方售价，EIA在其STEO中也下调了今明两年原油和汽油价格预期，原油价格大幅下挫，Brent跌破80美元/桶。 中旬，OPEC和IEA月报相继公布，OPEC小幅上调2023年全球原油需求，并维持2024年全球原油需求预期不变，认为油价走低主要是金融市场投机者推动，IEA虽然上调了今明两年全球是有需求增长预期，但认为随着需求增长放缓，市场可能在2024年初转为过剩。且美国原油库存及库欣原油库存增长，原油产量创历史新高，美国放松对委内瑞拉的制裁，美国10月CPI低于预期，零售销售数据回落，油价进一步下跌，程序化交易加剧抛售，原油价格接连下挫。 下旬，原定于11月26日召开OPEC+会议，推迟至11月30日进行，由于非洲产油国难以接受较低的产量配额，市场预期再次转弱，油价在短暂回调后又再次下跌。随后，市场再次pricein沙特和俄罗斯延长缩减供应预期，叠加黑海风暴影响，哈萨克斯坦石油产量大幅下降，油价阶段性反弹。11月30日，OPEC+会议召开，尼日利亚和安哥拉等非洲国家的产量配额问题并未有明确的减产，总体减产幅度并没有超预期，油价继续下跌。 图1：原油市场行情梳理 尼日利亚 打击国内商务部下发 欧盟宣布2月5日开始 原油市场行情梳理 BrentWTISC 俄罗斯于9月21日开始 石油1盗0窃0，2023第二批原对海运俄罗斯石油产 沙特将自愿减产 7月下旬美联 对汽油、柴 780 产量回升油非国营贸易品实施新的价格上限， 储加息25个 100万桶/天延长一 油出口实施 95进口配额 柴油价格上限为100美 个月至8月，俄罗 基点靴子落 全面禁令 巴以 730 国内下放第一 元/桶，燃料油为45美 斯与阿尔及利亚也地，符合预沙特几乎上冲突 批成品9油0出口 元/桶 OPEC+部分 期 额外单独减产 调了9月份向爆发 配额和低硫燃OPEC在2月会议 料油出8口5配额上维持当前产 沙特上调3月 产油国宣 美国今年回 亚洲和欧洲 出口的所有美债收益率 680 OPEC+会 量政策 OSP 布额外减 购原油补充 石油价格 大幅飙升， 议减产6未30 12月美联储会议纪80要没 产164.9万 桶/天美联储褐皮书强化 SPR 沙特7月单独 美国因油价 美股下跌地缘风险回超预期 落 有流露出 鲍威尔出席参众 了5月加息25个基点额外再减产 偏高，撤回 580 2023降75息的想法 两院的听证会，第一公民 半年度货币政策银行将收 后暂停加息，加剧市场对经济陷入衰 100万桶/天 补充SPR的提议 原定于11月26日 的OPEC+会议推 沙特下70 美联储2月初会 的证词鹰派 购破产的 硅谷银行 退的担忧 美联储如期加息25个基 迟至11月30日 530 调2月销议如期加息25美联储会议纪 美国第一共和银行 地中海 西北欧的OSP 往亚洲65、个基点 要鹰派 美国硅谷银行倒闭，银行业危机蔓延 披露的银行存款大点 幅减少，股价大跌，银行业危机并未解除 480 资料来源：wind，海证期货研究所 二、宏观面：关注12月美联储会议表述 美国劳动力市场降温。10月，美国季调后非农就业人口15万人，预期18万人，前值33.6万人；失业率3.9%，预期3.80%，前值3.80%；平均每周工时34.3，预期34.4，前值34.4；平均每小时工资月率0.2%，预期0.30%，前值0.20%。将8月非农新增就业人数从22.7万人下修至16.5万人；9月非农新增就业人数从33.6万人下修至29.7万人。 修正后，8月和9月新增就业人数合计较修正前低10.1万人。美国 10月非农就业增长放缓的幅度超出预期，失业率升至近两年新高，与 今年夏天火热的招聘步伐相比有所回落。截至11月25日当周，美国 初请失业金人数21.8万人，预期22万人，前值20.9万人；初请失 业金人数四周均值22万人，前值22万人；截至11月18日当周，美 国续请失业金人数192.7万人，预期187.2万人，前值184万人。 图2：美国就业数据表现强劲图3：美国私人非农企业全部员工工时及时薪 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 美国就业数据表现强劲 美国新增非农就业人数（千人）美国失业率（%） 16 14 12 10 8 6 4 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2 0 35.2 35.0 34.8 34.6 34.4 34.2 34.0 美国私人非农企业全部员工平均每周工时（小时）及平均时薪（美元） 平均每周工时平均时薪 35 33 31 29 27 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 25 资料来源：wind，海证期货研究所资料来源：wind，海证期货研究所 图4：美国初次申请失业金人数（万人）图5：美国持续领取失业金人数（万人） 美国初次申请失业金人数（万人）美国持续领取失业金人数（万人） 20142015201620172018 20192020202120222023 2017201820192020 202120222023 40220 35200 30180 25160 20140 15 1357911131517192123252729313335373941434547495153 120 147101316192225283134374043464952 资料来源：wind，海证期货研究所资料来源：wind，海证期货研究所 美国零售销售数据下滑。10月，美国零售销售月率-0.1%，预期 -0.3%，前值0.7%，创今年3月来新低，美国消费者受到借贷成本上升的挤压。需求放缓，进一步强化美联储完成加息的预期。11月，美国密歇根大学消费者信心指数终值61.3，预期60.6，前值60.4。 图6：美国零售销售额季调环比（%）图7：美国密歇根大学消费者信心指数 美国零售销售额季调环比（%）美国密歇根大学消费者信心指数 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 110 100 90 80 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 70 60 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 50 资料来源：wind，海证期货研究所资料来源：wind，海证期货研究所 欧美制造业仍表现较为疲弱。11月，美国Markit制造业PMI初值49.4，预期49.8，前值50，为3个月新低；服务业PMI初值50.8，预期50.4，前值50.6；综合PMI初值50.7，预期50.4，前值50.7。11月，欧元区制造业PMI初值43.8，预期43.4，前值43.1；德国制造业PMI初值42.3，预期41.2，前值40.8；法国制造业PMI初值42.6，预期43.1，前值42.8。 图8：美国PMI图9：欧元区PMI 美国PMI欧元区PMI 综合PMI制造业PMI服务业PMI荣枯线 75 65 55 45 35 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-0