能化周报：油弱于化，一个表现实，一个表预期

油弱于化，一个表现实，一个表预期 能化周报-2023年12月2日 投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 观点荟萃 原油：OPEC+减产不给力 汽柴油：炼厂开工回升，供应支撑走弱 石脑油：供应将逐步宽松 芳烃：短期或继续承压 聚酯：关注聚酯现实转弱 甲醇：多空博弈空间不够，静待换月结束 聚烯烃：PG已破位，PP还远吗 OPEC+减产不给力 贺涵 从业资格号：F03089954投资咨询号：Z0016783 投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 原油 指标 驱动 描述 宏观 宏观数据 ━ 本周宏观边际稳定。海外通胀指标降温，尽管美联储官员多次警告现在考虑降息仍为时过早并准备好再次加息，市场普遍预计欧美都不会再次加息，经济周期将进入降息阶段。中国股市历经波折再次探底，但总体风险可控。制造业PMI连续第二个月下跌，但下跌原因主要是原材料成本下降导致，生产活动基本保持健康。但是新订单数未见增长也表明需求未得到有效刺激，经济短期内难以转入快速上行阶段。 供应 各国供应情况 ↓ 俄罗斯港口影响将继续既降低出口。OPEC会议减产幅度低于预期水平 需求 炼厂、终端 ↑ 炼油利润稳定，检修量下降幅度收窄，炼厂开工维持高位。中国炼厂开工小幅回落，但较11月初已攀升，未来短期进一步提负空间有限。 库存 原油 ↓ 美国原油库存继续累库，去库预期暂落空；11月去库预期证伪。 成品油 ↓ 套利窗口打开，亚洲供应稍紧，ARA小幅累库、新加坡 价格结构 地区价差 中国炼厂开工降低，OSP下调的可能性或也预示着中东现货宽松的格局 月差 ━ 月差伴随油价下行回落，WTI继续维持contango 裂解 ↑ 汽油进入消费淡季，柴油冬季需求仍存 未来展望 ━ 短期内受到OPEC会议结果不及预期影响，市场情绪偏弱运行，叠加EIA仍然累库格局轻油过剩拖累全球油价。短期油价或受到情绪影响或将继续小幅回落。但随着中国、欧美炼厂开工回归，冬季来临带动欧洲需求回升支撑柴油裂解，美国冬季进入汽油累库周期，裂解走强支撑后续炼厂开工。整体看，短期原油的基本面仍有边际小幅好转，交易层面可关注超跌后做多机会。长期来看，基于明年一季度累库预期的基本面格局下，OPEC目前额外减产的力度仍然无法轻易改变西边轻油累库的格局，原油价格的重心下行或将伴随着供应端的预期落地以及未来宏观经济增速放缓、需求走弱而逐步成为现实。 中国PMI 新订单数和出口订单未见增长 60.0080.00 55.00 70.00 60.00 50.00 45.00 50.00 40.00 30.00 20.00 40.0010.00 35.00 2021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08 综合PM制造业PMI服务业PMI枯荣线 0.00 2019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 中国:制造业PMI:新订单中国:制造业PMI:新出口订单中国:制造业PMI:主要原材料购进价格中国:制造业PMI:原材料库存 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 综合PMI 50.4 50.7 52 51.3 51.1 52.3 52.9 54.4 57 56.4 52.9 制造业PMI 49.4 49.5 50.2 49.7 49.3 49 48.8 49.2 51.9 52.6 50.1 生产 50.7 50.9 52.7 51.9 50.2 50.3 49.6 50.2 54.6 56.7 49.8 新订单 49.4 49.5 50.5 50.2 49.5 48.6 48.3 48.8 53.6 54.1 50.9 新出口订单 46.3 46.8 47.8 46.7 46.3 46.4 47.2 47.6 50.4 52.4 46.1 在手订单 44.4 44.2 45.3 45.9 45.4 45.2 46.1 46.8 48.9 49.3 44.5 产成品库存 48.2 48.5 46.7 47.2 46.3 46.1 48.9 49.4 49.5 50.6 47.2 采购量 49.6 49.8 50.7 50.5 49.5 48.9 49 49.1 53.5 53.5 50.4 进口 47.3 47.5 47.6 48.9 46.8 47 48.6 48.9 50.9 51.3 46.7 出厂价格 48.2 47.7 53.5 52 48.6 43.9 41.6 44.9 48.6 51.2 48.7 主要原材料购进价格 50.7 52.6 59.4 56.5 52.4 45 40.8 46.4 50.9 54.4 52.2 原材料库存 48 48.2 48.5 48.4 48.2 47.4 47.6 47.9 48.3 49.8 49.6 从业人员 48.1 48 48.1 48 48.1 48.2 48.4 48.8 49.7 50.2 47.7 供货商配送时间 50.3 50.2 50.8 51.6 50.5 50.4 50.5 50.3 50.8 52 47.6 生产经营活动预期 55.8 55.6 55.5 55.6 55.1 53.4 54.1 54.7 55.5 57.5 55.6 基数效应推动欧洲PMI回调，中美制造业下行美国首周申请失业金人数未进一步增长（人） 70700,000 65 600,000 60 55500,000 50 400,000 45 40300,000 35200,000 30 100,000 中国美国日本欧元区德国英国枯荣线 0 2021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08 欧美再次加息概率不高(%) 美国联邦基金利率日本10年国债利率欧元隔夜贷款利率英国基准利率 5 4 3 2 1 0 2010/5/1 2012/5/1 2014/5/1 2016/5/1 2018/5/1 2020/5/1 2022/5/1 6 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 美联储将在停止加息的基础上加快缩表进程(百万美元) 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2010-05-122013-05-122016-05-122019-05-122022-05-12 -1美联储总资产美联储总负债净资产(右轴) 美元/桶 美元/桶 美元/桶 BDSS 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 Brent1-2WTI1-2Dubai1-2 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 Brent1-2Brent1-6 7 5 4 3 2 1 0 22-12-0223-02-0223-04-0223-06-0223-08-0223-10-02 1 2 6 - - -1.50 2022-12-012023-03-012023-06-012023-09-012023- 2022-11-112023-02-112023-05-112023-08-112023-11-11 Dubai1-2Dubai1-3 -3 美元/桶 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 BW价差 美元/桶WTI1-2WTI1-6 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 美元/桶 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 2.00 1.00 0.00 0.00 -10.00 -2.00 -1.00 2022-11-11 2023-02-11 2023-05-11 2023-08-11 2023-11-112022-07-01 2022-11-01 2023-03-01 2023-07-01 2023-11-01-12.00 WTICrack-USGBrentCrack-ROTDubaiCrack-SGP 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 2020-06-012021-01-012021-08-012022-03-012022-10-012023-05-012023-12- DubaiCrack-SGP 3520192020202120222023 WTICrack-USG 6020192020202120222023 30 50 25 2040 15 30 10 520 0 10 -5 BrentCrack-ROT 40 2019 2020 2021 2022 2023 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 -10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 美元/桶 70 60 NEWGasolinevsBrent 2020202120222023 美元/桶 90 80 NWEGOvsBrent 2020202120222023 5070 40 30 20 10 0 -10 -20 1/12/12/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 60 50 40 30 20 10 0 1/12/12/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 RBOBvsWTIHOvsWTI 美元/桶 1/12/12/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 60 50 40 30 20 10 2020202120222023 美元/桶 90 80 70 60 50 40 30 20 2020202120222023 010 -10 0 1/12/12/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 沙特至亚洲OSP 12 8 6 4 2 0 17-12-01 2 18-12-01 19-12-01 20-12-01 21-12-01 22-12-01 23-12-01 4 6 10轻质中质重质 - - - -8 -10 供应：OPEC+减产幅度不及市场预期，油价上行驱动有限 OPEC在上周四（11月30日晚）举行会议商定2024年的产量问题，最终决议减产共计219.3万桶/日，但由于减产未达预期，供应端驱动有 限，油价不涨反跌。 万桶/日 3,600 OPEC产量 OPECTotal 3,300 3,000 2,700 2,400 2,100 1,800 1,500 2018/032018/112019/072020/032020/112021/072022/032022/112023/07 %全国独立炼厂开工率 20192020202120222023 85 75 65 55 45 中国主营炼厂开工率本周小幅回升0.08%至77.97%；独立炼厂开工降负0.57%至63.64%；其中山东量产提负0.16%至57.72%。