债市周报：PMI走弱，关注年底重要会议

2023年12月4日 PMI走弱，关注年底重要会议 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周债市小幅反弹，各期限现券收益率普遍下行1-3BP，其中6-7Y国债收益率下行幅度稍大于其他期限。具体看上周并无重大消息刺激，市场关注重点依然是未来货币政策走向，而T2403最大涨幅则在周二周三，上涨的原因大部分归结于资金面的转松。周四官方PMI数据公布，虽然较上月数据出现明显下行，但并未引起市场过多波动。全周来看十年期国债期货主力合约T2403全周振幅0.41%、最低价101.58、最高价102、最终收于101.97、上涨0.275。 资金面方面：上周央行公开市场操作净回笼310亿元，但受此前跨月危机余波影响，大多数机构选择提前跨月，因此月底资金面反而开始好转，甚至出现临近月底隔夜无人问津的现象，29日DR001价格更是来到了1.2%的低位。货币政策方面，2023年第三季度中国货币政策执行报告出炉，但报告依然以宽信用为主要基调，而总量和价格上恐难有进一步放水。 策略建议：目前10Y-2Y利差依然处于近3年极值附近，因此做多10-2Y利差走阔交易胜率最高风险较小，所以我们依然建议继续做多10-2Y利差交易。 风险因素：房地产触底反弹、权益市场持续上涨 一、市场数据 周收盘 价 量 T2403 101.9700 0.2600 16732 326469 158793 TF2403 101.8500 0.1500 7266 263069 90074 TS2403 100.9780 0.0560 11113 189174 53172 TL2403 99.4000 0.4100 3796 113020 28174 T2406 101.8550 0.2700 4074 10739 10522 TF2406 101.8050 0.1650 155 4727 2953 TS2406 101.0620 0.0540 566 2303 1721 TL2406 99.1500 0.2800 1,318 4924 2800 合约 表1国债期货基本情况周涨跌(结算价)周持仓变化 周成交 周持仓量 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 表2央行公开市场操作情况 本周净投放(亿元） -310 日期 品种 名称 期限 票息/参考利率(%) 金额 资金流向 2023/12/1 逆回购 7日回购 7天 1.80 1190 投放 2023/12/1 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 6640 回笼 2023/11/30 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 5190 回笼 2023/11/30 逆回购 7日回购 7天 1.80 6630 投放 2023/11/29 逆回购 7日回购 7天 1.80 4380 投放 2023/11/29 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 4600 回笼 2023/11/28 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 3190 回笼 2023/11/28 逆回购 7日回购 7天 1.80 4150 投放 2023/11/27 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 2050 回笼 2023/11/27 逆回购 7日回购 7天 1.80 5010 投放 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周债市小幅反弹，各期限现券收益率普遍下行1-3BP，其中6-7Y国债收益率下行幅度稍大于其他期限。具体看上周并无重大消息刺激，市场关注重点依然是未来货币政策走向，而T2403最大涨幅则在周二周三，而上涨的原因大部分归结于资金面的转松。周四官方PMI数据公布，虽然较上月数据出现明显下行，但并未引起市场过多波动。全周来看十年期国债期货主力合约T2403全周振幅0.41%、最低价101.58、最高价102、最终收于101.97、上涨0.275。 资金面方面：上周央行公开市场操作净回笼310亿元，但受此前跨月危机余波影响，大多数机构选择提前跨月，因此月底资金面反而开始好转，甚至出现临近月底隔夜无人问津的现象，29日DR001价格更是来到了1.2%的低位。货币政策方面，2023年第三季度中国货币政策执行报告出炉，但报告依然以宽信用为主要基调，而总量和价格上恐难有进一步放水。 经济基本面方面：官方制造业PMI小幅走低，但财新制造业PMI则意外走高，与官方数据形成背离，未来复苏能否持续仍需观察。高频数据方面：首先是乘用车厂家零售数据依然不温不火，但同比依然维持在2位数增长。二是30城商品房成交面积则在11月底给市场带 来惊喜，尤其是11月29日成交面积高达87.63万平米，创出今年6月以来新高。叠加上地产政策仍在持续出台，房地产回暖概率较大。三是外贸方面，CCFI小幅回落但依然不改复苏态势，而波罗的海运费指数:干散货(BDI)则同样给市场带来惊喜，创出22年5月以来新高。四是猪肉价格继续走稳，但基数回落带来同比数据持续反弹，预计未来CPI在此带动下 回暖概率较大。最后是南华工业品指数横盘震荡，PPI预计维持平稳。 行情上我们认为当前债市债市的关注点依然是未来财政及货币政策方向，同时按往年惯例年底前将有两大重要会议召开，而届时会议公告则大概率给出市场所期待的增量信息。回到当前，权益及房地产市场的反弹将有较大可能在本周把债市重新拉回下跌态势，但考虑到跨月后资金面转松，债市实际跌幅应该相对有限。操作上，目前10Y-2Y利差依然处于近3年极值附近，因此做多10-2Y利差走阔交易胜率最高风险较小，所以我们依然建议继续做多10-2Y利差交易。 三、一周要闻 1、央行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》。 《通知》强调要从民营企业融资需求特点出发，着力畅通信贷、债券、股权等多元化融资渠道。银行业金融机构要加大首贷、信用贷支持力度，积极开展产业链供应链金融服务，主动做好民营企业资金接续服务，不盲目停贷、压贷、抽贷、断贷，同时抓好促发展和防风险。优化民营企业债务融资工具注册机制，充分发挥民营企业债券融资支持工具作用，扩大民营企业债券融资规模。鼓励和引导机构投资者积极科学配置民营企业债券，加大对民营企业债券投资力度。支持民营企业上市融资和并购重组，发挥区域性股权市场、股权投资基金对民营企业的支持服务作用，扩大优质民营企业股权融资规模。加大外汇便利化政策和服务供给，通过提升经常项目收支便利化水平、完善跨境投融资便利化政策、优化跨境金融外汇特色服务，支持民营企业“走出去”“引进来”。 2、中国人民银行行长潘功胜在香港金融管理局—国际清算银行高级别会议上发表讲话，过去一年来，很多央行面临通胀居高不下的挑战，中国的情况则有所不同。当前，中国的CPI正逐步触底回升。8至9月，CPI恢复正增长。10月，受食品价格同比下跌4%、特别是猪肉价格同比下跌30%等因素影响，CPI同比小幅下跌。我们认为食品价格不会持续下跌，预计CPI将会温和上行。今年以来，中国人民银行综合运用多种政策工具，包括下调存款准备金率，降低政策利率，带动贷款报价利率（LPR）等市场利率下行等。下一阶段，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，支持实体经济发展。 3、为进一步促进中外人员往来，服务高质量发展和高水平对外开放，中方决定试行扩大单方面免签国家范围，对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚6个国家持普通 护照人员试行单方面免签政策。2023年12月1日至2024年11月30日期间，上述国家持 普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过15天，可免签入境。上述国家不符合免签条件人员仍需在入境前办妥来华签证。 4、中国人民银行发布2023年第三季度中国货币政策执行报告：下阶段稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货 币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济的稳定性，促进经济金融良性循环，保持物价水平合理稳定。持续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率改革红利，有效发挥存款利率市场化调整机制作用，维护好存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率。结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续工具，优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，加快培育新动能新优势。落实好房地产“金融16条”，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，立足长远、发轫当前，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。切实防范化解重点领域金融风险，指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解，守住不发生系统性金融风险的底线。 5、近日，上交所组织召开了沪市房企座谈会，保利发展、大名城、华发股份、金地集团、迪马股份、新黄浦、中华企业、京能置业等八家沪市房企及申万宏源、国金证券两家保荐机构参与。本次座谈是上交所在中国证监会的指导下，贯彻落实中央金融工作会议精神的一项重要工作，旨在进一步支持和推动沪市房企通过融资和并购重组等方式，提升质量，化解风险，落实关于支持保障性住房规划建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”的相关政策安排。 6、美联储决策者周四表示，美联储的加息行动可能已经结束，但如果抗通胀方面的进展停滞不前，将保留进一步收紧货币政策的选项，他们还淡化了市场关于将迅速转向降息的预期。纽约联储总裁威廉姆斯表示，美联储在过去20个月中已将政策利率上调了5.25个百分点，金融和信贷状况收紧应有助于进一步降低通胀，并指出供应链的改善也缓解了价格压力。但他补充称，如果通胀压力没有继续缓解，可能会再次上调利率。旧金山联储总裁戴利也表达了类似的观点。她指出，她的“基本情境”并不要求进一步加息，现在就判断是否已经完成加息行动还“为时尚早”。 7、第三季度美国经济增速比最初想像的要快，企业建造了更多仓库并积累了更多机械设备，但由于借贷成本上升抑制招聘和支出，经济增长势头似乎已经减弱。美国商务部经济分析局(BEA)在对第三季度国内生产总值(GDP)的二次估值报告中表示，第三季GDP环比增长年率修正为5.2%，前值为4.9%。这是2021年第四季度以来最快的扩张速度。不过，这一增速很可能夸大了经济的健康状况。从收入方面来看，经济活动增长速度适中。 8、国家统计局11月30日发布的数据显示，11月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.2%和50.4%，比上月下降0.1、0.4和 0.3个百分点，我国经济景气水平稳中有缓，回升向好基础仍需巩固。从13个分项指数来看，同10月相比，积压订单指数、出厂价格指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数上升，指数升幅在0.1至0.5个百分点之间；生产指数、新订单指数、新出口订单指数