金属行业12月投资策略：实际利率回落，看好黄金和工业金属

证券研究报告|2023年12月04日 金属行业12月投资策略 实际利率回落，看好黄金和工业金属 行业研究·行业投资策略投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：刘孟峦 证券分析师：杨耀洪 证券分析师：焦方冉 证券分析师：冯思宇 联系人：马可远 010-88005312 021-60933161 021-60933177 010-88005314 0755-81982439 liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001 yangyaohong@guosen.com.cnS0980520040005 jiaofangran@guosen.com.cnS0980522080003 fengsiyu@guosen.com.cnS0980519070001 makeyuan@guosen.com.cn 工业金属及材料：大型铜矿山停产，明年铜精矿长单加工费下降 巴拿马大型铜矿停产，2024年铜精矿长单加工费降至80美元/吨。第一量子旗下CobrePanama矿停产。10月20日巴拿马政府批准与第一量子签订关于巴拿马铜矿开采的长期合同，但是巴拿马民众认为铜矿开采影响了自然环境，爆发了大规模的抗议活动，由于生产物资不能运送至矿场，第一量子分别于11月13日及20日发布公告各停一条生产线，彭博报道巴拿马铜矿11月23日起暂时停产。巴拿马最高法院从11月24日开始审议巴拿马铜矿的开采合同，11月28日巴拿马最高法院裁定第一量子铜矿合同违宪。该铜矿自2019年投入运行，目前年产量达35万吨。改事件影响了明年铜精矿长单谈判。据Mysteel调研反馈，2023年12月1日，中国铜冶炼厂代表与国外矿山敲定2024年铜精矿长协TC为80美元/吨，比2023年下降8美元/吨。 布局有色金属价格上涨的机会。美债收益率下降、美联储降息预期提前到明年5月，对大宗商品价格压力减小；虽然工业金属需求存在周期波动，但供给端扰动不断，供给增速不高，价格中枢提升。 新能源金属：需求淡季来临，短期价格继续走弱 11月锂价继续探底：11月末国产电池级碳酸锂报价11.55万元/吨，相较上月末下滑29.4%；国产电池级氢氧化锂报价11.85万元/吨，相较上月末下滑23.8%；短期内锂价加速探底，需求疲软是导致锂价加速下滑的主要因素。我们认为，从今年剩余时间来看，预计锂价表现仍会相对疲软，但锂价调整到目前这个位置，已接近本轮底部区间。供给端，全球新增锂资源项目仍会逐步放量，主要包括非洲几个由中资企业主导开发的锂辉石项目，以及国内几个由头部锂电企业主导开发的锂云母项目；另外，澳洲锂矿商挺价意愿虽然仍然强烈，但是经过长期谈判，部分长单定价模式转变为M+1，甚至已开始讨论M+2，且国内锂盐厂仍希望通过谈判改变定价模式，尽量减少运输和生产周期过程中，锂价下跌所造成的损失；需求端，9-10月是下游消费旺季，而11-12月下游排产环比或有所下滑，可能处于普遍去库存的状态。 11月钴价再度走弱：截止至11月底，MB标准级钴报价17.00美元/磅，相比月初下降约4%；国产电钴报价22.00万元/吨，相比月初下降约11%；目前原料主流供应商计价系数维持在53%-55%左右。近期国内钴原料进口量不及预期，市场上流通货源较为紧俏，但钴价的影响因素主要在于需求端，而需求端受制于消费电子和三元材料表现不佳，另外市场对远期供需格局信心不足，预计钴价后市或仍偏弱运行，总体仍在磨底的阶段。 11月镍价先抑后扬：11月末LME镍报价1.66万美金/吨，较月初下跌8.07%；沪镍报价12.97万元/吨，较月初下跌8.62%；国产镍铁(10%min)报价960元/吨度，较月初下降12.7%；国产电池级硫酸镍报价2.725万元/吨，较月初下降12.8%。镍金属交易活跃，在基本面偏弱格局下主要是由宏观情绪主导价格走势，今年镍价总体表现疲软。基本面方面：供给端，国内电镍产量维持高位，海外纯镍项目与中间品项目逐步放量，进口资源量增加，国内电镍持续累库，市场供应仍呈现偏松格局；需求端，地产竣工端对需求支撑逐步走弱，导致不锈钢的需求走弱，新能源车三元前驱体材料企业仍以去库存为主，供大于求格局下需求不及市场预期，总体市况仍表现平平。 黄金：实际利率回落，黄金价格上涨 劳动力市场降温，通胀超预期回落。非农部门职位空缺数从3月触顶后明显回落，而劳动力供给逐步恢复，美国就业人口增加低于预期并且连续出现下修。美国10月失业率上升至3.9%，预期3.8%，前值3.8%；较4月低点已上升0.5个百分点，目前萨姆规则衰退指数已升至0.33%，较0.5%的衰退指标越来越近。美国10月CPI同比3.2%，预期3.3%，前值3.7%；核心CPI同比4.0%，预期4.1%，前值4.1%。通胀水平较峰值有明显回落。能源价格下跌贡献较大；住房服务通胀已从峰值放缓；工资增长放缓有助于不包括住房在内的服务业通胀降速。 市场普遍预期不再继续加息，实际利率回落。美联储公布11月FOMC会议声明，保持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间，符合市场预期。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率，认为政策在一段时间内保持限制性立场是适当的。但货币政策具有时滞性，更高的利率会对企业偿债能力造成更大的挑战。恢复偿还学生贷款、工人罢工等事件对于经济增速的拖累存在不确定性。目前CME预测显示，12月不加息概率为97.1%，加息25BP概率为2.9%；24年5月降息概率为75.97%。10年美债收益率也从10月高点的4.98%下降至近期的4.27%，带动实际利率回落，推动金价上行至2000美元/盎司上方。 稀土：稀土价格窄幅震荡 稀土进口矿小幅下降，稀土价格窄幅震荡。2023年10月，我国分别进口混合碳酸稀土、稀土金属矿、未列明氧化稀土、稀土金属化合物644吨、3720吨、2874吨、3299吨，环比分别-55.8%、-25.6%、+3.2%、-47.9%。目前，缅甸矿方面，境内局势复杂，战乱对稀土矿生产运输均造成影响。美国矿方面，MPMaterials公司三季度已实现镨钕氧化物的生产，进口量或有所减少。马来西亚等国也在加严对稀土开采或出口的管控。近期行业供需平稳，价格小幅回落，截至11月30日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为48.4万元/吨，270万元/吨、800万元/吨，较10月末分别下跌2.8万元/吨、上涨5.0万元/吨、上涨7.5万元/吨。 钢铁：原料表现强势，盈利小幅改善 行业供给仍处于较高水平，原料价格强势上涨。近期，行业盈利有所改善，长流程钢厂开工保持较高水平，短流程产能利用率有所提升。截至12月1日，高炉开工率为80.86%，较10月末下降1.63%；日均铁水产量234.45万吨，较10月末下降8.28万吨；电弧炉钢厂产能利用率63.97%，较10月末上涨12.01%。11月，监管再次升温，发改委连续喊话铁矿石，但在相对较低的港口库存水平以及较高的铁水产量下，铁矿石价格虽然冲高回落，但仍处于较高水平。11月16日，永聚煤业办公楼发生重大火宅事故。月末，国务院安委会办公室进驻山西开启矿山安全生产督导工作。煤矿安全检查或对行业供应形成抑制，叠加钢厂补库预期对价格形成支撑。截至11月30日，吕梁主焦煤价格为2400元/吨，较10月末上涨200元/吨。 推荐组合：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、中孚实业、中国宏桥、云铝股份、亚太科技、中金岭南、驰宏锌锗、兴业银锡、中金黄金、赤峰黄金、华菱钢铁。 风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。 工业金属及材料 大型铜矿山停产，明年铜精矿长单加工费下降 巴拿马大型铜矿停产，2024年铜精矿长单加工费降至80美元/吨 •第一量子旗下CobrePanama矿停产。10月20日巴拿马政府批准与第一量子签订关于巴拿马铜矿开采的长期合同，但是巴拿马民众认为铜矿开采影响了自然环境，爆发了大规模的抗议活动，由于生产物资不能运送至矿场，第一量子分别于11月13日及20日发布公告各停一条生产线，彭博报道巴拿马铜矿11月23日起暂时停产。巴拿马最高法院从11月24日开始审议巴拿马铜矿的开采合同，11月28日巴拿马最高法院裁定第一量子铜矿合同违宪。该铜矿自2019年投入运行，目前年产量达35万吨。改事件影响了明年铜精矿长单谈判。据Mysteel调研反馈，2023年12月1日，中国铜冶炼厂代表与国外矿山敲定2024年铜精矿长协TC为80美元/吨，比2023年下降8美元/吨。 云南电解铝减产落地 •截至11月中旬，云南地区电解铝已减产115万吨。据行业机构预测，根据当前电力供需情况，明年一季度可能继续减产。虽然国内运行产能下降，但铝锭大量进口。尤其9月份国内高铝价、高现货升水，进口盈利窗口打开，9月份和10月份，单月铝锭进口量均达到20万吨以上，造成了10月份以来国内铝锭累库。 布局有色金属价格上涨的机会 •美债收益率下降、美联储降息预期提前到明年5月，对大宗商品价格压力减小；虽然工业金属需求存在周期波动，但供给端扰动不断，供给增速不高，价格中枢提升。相关标的，铜：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业；铝：中孚实业、中国宏桥、云铝股份、亚太科技；锌：中金岭南、驰宏锌锗。 美债收益率回落，铜价反弹 •11月份伦铜价格是反弹趋势，11月初美联储利率会议维持5.25%-5.50%利率不变；10月美国核心CPI放缓至4%，美国通胀降温超预期。美债收益率和美元指数均明显下降，对此较为敏感的铜和贵金属价格反弹。 铝价重心下移 •10月末云南电解铝开启新一轮枯水期减产，带动价格上行，但由于进口铝锭大幅增加，以及下游需求走弱，铝锭累库明显，价格反弹乏力并于11月中旬开始回落，主力合约一度跌至18500元/吨附近。 11月锌价先涨后跌 •11月初，在北美锌矿山减产消息刺激下，锌价继续上涨，但随着月中LME锌大量交仓，价格明显回落。 图：LME铜价触底反弹（美元/吨） 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 4000 图：铝价运行重心抬升（元/吨） 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 11000 图：LME锌价（美元/吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 2018/012019/012020/012021/012022/012023/01 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：SHFE，国信证券经济研究所整理 资料来源：LME，国信证券经济研究所整理 第一量子旗下CobrePanama矿停产 •10月20日巴拿马政府批准与第一量子签订关于巴拿马铜矿开采的长期合同，但是巴拿马民众认为铜矿开采影响了自然环境，爆发了大规模的抗议活动，由于生产物资不能运送至矿场，第一量子分别于11月13日及20日发布公告各停一条生产线，彭博报道巴拿马铜矿11月23日起暂时停产。巴拿马最高法院从11月24日开始审议巴拿马铜矿的开采合同，11月28日巴拿马最高法院裁定第一量子铜矿合同违宪。该铜矿自2019年投入运行，目前年产量达35万吨。 现货加工费跌至81美元/吨附近 •11月下旬，智利铜矿商安托法加斯塔公司与国内某冶炼厂就明年铜精矿供应达成协议，铜精矿TC/RC定为每吨80美元和每