生猪周报：谨慎看空

谨慎看空 生猪周报2023/12/02 农产品组王俊 wangja@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 现货端：受抛售情绪增多影响，上周国内猪价先落后涨，周后期再度转弱，周内屠宰量维持偏大，消费量有所提升，但供应端扰动频繁，具体看河南均价周落0.1元至14.2元/公斤，周最低13.8元/公斤，四川均价周持平于15元/公斤；上周后期及周末价格偏弱，跌至偏低位置后或再度引发抗价情绪，但在整体需求未有大幅增量的背景下，仍看不到大幅拉涨的可能，价格或以频繁震荡为主，等待供需指引。 供应端：今年四季度至春节前后面临的出栏任务或偏大。一方面从母猪数据推，11月以后理论出栏或有减量，但幅度有限，从仔猪出生数据推四季度出栏量维持偏高；其次考虑后移或前置的供应，10月以后的压栏和二育，以及明年春节后提前出栏的部分，都集中到年底附近，整体供应可谓充裕；再者从集团计划完成度以及年度预期出栏量看，后期供应压强仍高。最后，从中期场景分析，当前面临的是屠宰规模偏高，冻品库存增加以及交易体重上行的局面，表明猪源仍在向后积累。 需求端：同比看今年消费一定是在恢复，从多次节日前后的市场表现看，不及预期也是事实；我们预估今年春节消费增量没 有问题，腌腊也会存在，但预期过高并不可取。 小结：消费在旺季承接不力，现货疲弱背景下，上周盘面延续升水挤出操作，远月受产能去化缓慢悲观预期的影响同样偏弱运行，整体市场信心极为悲观；考虑盘面升水已剩不多，且进一步的下跌有赖于现货的继续走弱，旺季背景不建议过度追空，谨慎偏空思路，观望或空头减仓操作，中期看整体供应仍较充裕，如有反弹继续逢高做空淡季合约。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 -24.5%/-7.8% -115 40 -35.7%/-23.9% 4210 44229 增多 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 -1 1 0 -1 1 1 0 -1 简评 现货有压力 盈利偏低 盘面估值正常 盘面估值偏高 能繁母猪回落至正常 存栏数回落正常 关注后期疫情发展 有压栏及二次育肥 小结 消费在旺季承接不力，现货疲弱背景下，上周盘面延续升水挤出操作，远月受产能去化缓慢悲观预期的影响同样偏弱运行，整体市场信心极为悲观；考虑盘面升水已剩不多，且进一步的下跌有赖于现货的继续走弱，旺季背景不建议过度追空，谨慎偏空思路，观望或空头减仓操作，中期看整体供应仍较充裕，如有反弹继续逢高做空淡季合约。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 01空单减仓，反弹抛空03-05 2:1 未来1-2个月 供应过剩，消费不及预期 二星 11-02 套利 反套为主 生猪产业链图示 玉米价格 饲料加工 饲料成本 行业集中度 国家储备 补栏 猪粮比 原种猪进口 养殖效益 调整 补栏 能繁母猪存栏仔猪存栏育肥猪存栏 屠宰开工率冷鲜冻肉供给 供给 商品猪出栏量 龙头企业 140-150天 （含怀孕114天） 5-6月 猪肉价格 股票价格 进口猪肉 2-3月 后备母猪存栏 需求 肉制品加工量 动物疫苗 疫情发生 猪肉消费量 鲜肉冻肉销量 季节性 价 鲜冻肉库存格 替代肉品 联动 生猪期货波动 消费变迁 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2013 5618 73 5691 24 5667 2014 5821 72 5893 28 5865 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5173 2022 5541 213 5754 10 5743 2023F 5550 220 5770 13 5758 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 2 期现市场 现货走势 2019 2020 2021 2022 2023 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨） 河南 四川 24,000 44,000 22,000 20,000 39,000 34,000 29,000 18,000 16,000 24,000 19,000 14,000 14,000 12,000 9,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、受抛售情绪增多影响，上周国内猪价先落后涨，周后期再度转弱，周内屠宰量维持偏大，消费量有所提升，但供应端扰动频繁，具体看河南均价周落0.1元至14.2元/公斤，周最低13.8元/公斤，四川均价周持平于15元/公斤。 2、上周后期及周末价格偏弱，跌至偏低位置后或再度引发抗价情绪，但在整体需求未有大幅增量的背景下，仍看不到大幅拉涨的可能，价格或以频繁震荡为主，等待供需指引。 基差和价差走势 图3：01合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 基差河南均价LH2401 20000 1000 2000 LH01-LH03LH01-LH05LH03-LH05LH05-LH07 19000 01500 18000 -1000 1000 17000 16000 15000 -2000 -3000 -4000 500 2023-08-01 2023-08-08 2023-08-15 2023-08-22 2023-08-29 2023-09-05 2023-09-12 2023-09-19 2023-09-26 2023-10-03 2023-10-10 2023-10-17 2023-10-24 2023-10-31 2023-11-07 2023-11-14 2023-11-21 0 14000 -5000 -500 13000 -6000 -1000 -1500 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货偏弱，盘面近月升水节后，月间反套思路。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(7kg，元/头）图6：二元母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 2020202120222023 2300 1800 1300 800 300 -200 90 80 70 60 50 40 30 20 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 7000 600025 5000 20 4000 300015 2000 10 1000 0 5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 3 供应端 能繁母猪及变化 图9：官方能繁母猪存栏(头）图10：能繁母猪环比增速（%） 4600 4500 4400 4%官方涌益卓创钢联 3% 2% 4300 42001% 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 41000% 4000-1% 3900 -2% -3% 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创、钢联、五矿期货研究中心 今年四季度至春节前后面临的出栏任务或偏大。一方面从母猪数据推，11月以后理论出栏或有减量，但幅度有限，从仔猪出生数据推四季度出栏量维持偏高；其次考虑后移或前置的供应，10月以后的压栏和二育，以及明年春节后提前出栏的部分，都集中到年底附近，整体供应可谓充裕；再者从集团计划完成度以及年度预期出栏量看，后期供应压强仍高。最后，从中期场景分析，当前面临的是屠宰规模偏高，冻品库存增加以及交易体重上行的局面，表明猪源仍在向后积累。 存栏出栏 图11：月度总存栏量(万头，%）图12：月度总出栏量（万头，%） 3700 3500 3300 3100 2900 2700 4% 存栏 环比 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 1000 900 800 700 600 500 400 25% �栏 环比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2500 -4% 300 -20% 资料来源：钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图13：母猪淘汰量(头，%）图14：后备母猪销量（头，%） 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 20% 宰量 环比 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 10% 母猪销量 环比 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 80000 -25%0 -40% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 仔猪出生和指标 图15：仔猪出生数(头，%）图16：仔猪生产指标（头，%） 19000000 18000000 17000000 16000000 15000000 14000000 13000000 12000000 8% 出生仔猪数 环比 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 92% 窝均健仔数 产房存活率 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 预期和理论出栏数 图17：分年理论出栏数（万头）图18：规模场计划出栏量（万头） 1500 21222324 2022 2023 1800 1400 1750 1300 1700 1200 1650 1100 1000 900 800 700 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1600 1550 1500 1450 1400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 理论上，基础供应未来呈增加趋势，且处于近年高位；规模场计划出栏量印证了供应的增量情况。 出栏大小猪占比 图19：出栏小猪占比（90kg以下，%）图20：出栏大猪占比（150kg以上，%） 2021 2022 2023 2021 2022 2023 19%28% 17% 15% 23% 13% 18% 11% 9% 13% 7% 8% 5% 3%3% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 小猪占比先升后落，表明疫病仍频发；大猪占比偏低，一方面说明今年标猪多，另外也说明今年底存在缺大猪的可能。