PEEK（聚醚醚酮）系列报告之二：以行业龙头威格斯为例，看PEEK产业未来发展方向

威格斯是PEEK行业先行者，全球行业龙头地位稳固。1978年，英国帝国化学工业公司（ICI）首先研发出了PEEK，仅三年后，第一批商业化PEEK聚合物“VICTREX PEEK”系列（包括玻璃和碳填充产品）问世。1993年，威格斯收购ICI公司的PEEK业务并开始独立运营。由于威格斯对PEEK进行了技术封锁，1993年-2004年间，PEEK行业处于垄断发展阶段，此阶段全球仅有英国威格斯具备PEEK大规模生产能力，2003年，威格斯将PEEK的生产能力提升至2,800吨/年。在这之后，威格斯在PEEK领域的垄断被逐步瓦解，吉大赢创、比利时索尔维等公司先后实现PEEK的产业化生产。 威格斯PEEK产品种类齐全、应用领域广泛，医疗材料为重点发力领域。威格斯开发出的VICTREX® PEEK系列树脂专用料已成为行业标杆，该系列树脂涵盖了纯树脂、复合增强树脂以及深度纯化粒料等9类49个品种。此外，威格斯还陆续开发出各类PEEK制品，如涂料专用料VICTREX® VICOTE系列和PEEK薄膜VICTREX® APTIV系列等产品，产业链纵向一体化优势显著。威格斯主要专注于汽车、航空航天、能源、电子和医疗等战略市场，其中医疗材料是未来重点的发力领域。威格斯于2000年成立的子公司Invibio主要负责医用PEEK树脂专用料及植入产品的开发，PEEK-OPTIMA系列树脂专用料现已获得中国国家食品药品监督管理局(SFDA)､美国食品药品管理局(FDA)的生物相容性认证，已有人造脊柱植入物､人造关节､骨修复制品等成功应用案例。与此同时，Invibio的PEEK-OPTIMA™聚合物已用于全球约1300万件植入器械。未来，公司有望将医疗业务的收入比例从2022年的17%大幅提升至2032年的超过三分之一。 国产PEEK产品已突破，但自主供应能力仍有不足。目前，全球PEEK生产厂商呈现“一超多强”的竞争格局，主要的国外参与者包括威格斯、比利时索尔维和德国赢创。2016年以来，以中研股份为代表的国内企业打破了国外公司在PEEK领域的垄断，但目前来看，我国PEEK自供能力仍然不足，规划新增产能超6000吨，预计在2023-2027年期间陆续投产运行，然而考虑到PEEK材料工厂产能的建设周期（2-3年）和下游企业客户验证周期（1-2年），新增产能的实际放量进度有待观察。根据中研股份招股说明书的测算，2027年我国PEEK实际产能预计约为5394吨/年，对应产量预计约为2967吨/年。此外，我国PEEK产品下游应用领域覆盖范围仍与国外存在差距，例如在PEEK行业的前沿方向PEEK医疗级树脂和航空航天领域用CF/PEEK方面。但是，目前我国企业的多个产品的主要性能指标已达到国际先进水平，相比于国外参与者还具备一定的产品价格优势，我国PEEK行业的发展空间十分广阔。 投资建议：由于PEEK合成工艺难度较大，迄今全球仍只有英国､德国､中国､比利时､印度等少数国家真正掌握PEEK合成、提纯和干燥技术，产能也集中在少数几家生产企业中。在2016年以前，威格斯、德国赢创、比利时索尔维这几家国外主要市场参与者一直占据着全球PEEK行业的主要地位。这些企业在该领域经营时间较长，公司体量规模大，具备更大的生产规模及全球化的营销网络，产品类型较为丰富，应用水平更为成熟，在应用领域的拓展和应用方式的创新方面走在行业前列，实力强劲。目前，以中研股份为代表的国内企业已打破国外公司在PEEK领域的垄断，并持续加大产能布局，未来随着中国PEEK消费市场的快速成长，以及产业配套能力的逐步提升，我国PEEK行业的发展空间十分广阔，建议关注国内PEEK行业龙头中研股份。 风险分析：下游需求不及预期，产品研发风险，客户验证风险，新增产能爬坡进度不及预期。 1、威格斯：PEEK行业先行者，全球行业龙头地位稳固 威格斯（Victrex）是高性能聚醚醚酮（PEEK）和聚芳醚酮（PAEK）聚合物解决方案的全球创新领导者，于1995年在伦敦证券交易所上市。威格斯是当前全球最大的PEEK生产企业，全球市场占有率超过60%，主要专注于汽车、航空航天、能源（包括能源生产、能源工程）、电子和医疗等战略市场。 1.1、公司历史与PEEK的发展史紧密交织 威格斯的历史与PEEK的发展史紧密交织。1978年，英国帝国化学工业公司（ICI）首先研发出了PEEK，仅三年后，第一批商业化PEEK聚合物“VICTREX PEEK”系列（包括玻璃和碳填充产品）问世。1978年-1992年间，PEEK初期主要用于军工领域，其产能一直处于较小规模（仅有400吨/年左右），产品也处于研发完善阶段。随后，1993年，威格斯收购ICI公司的PEEK业务并开始独立运营。由于威格斯对PEEK进行了技术封锁，1993年-2004年间，PEEK行业处于垄断发展阶段，此阶段全球仅有英国威格斯具备PEEK大规模生产能力，2003年，威格斯将PEEK的生产能力提升至2,800吨/年。在这期间，PEEK在民用高科技领域应用逐步拓展，其市场规模快速增长。 在这之后，威格斯在PEEK领域的垄断被逐步瓦解，吉大赢创、索尔维等公司先后实现PEEK的产业化生产。在我国政策大力扶持下，吉林大学率先自主研发出具有独立知识产权的实验室PEEK合成技术，打破了英国威格斯对PEEK的垄断。2005年6月，德国德固赛集团（Degussa AG）（后更名为“赢创工业集团”（Evonik Industries AG））通过其下属的德固赛（中国）投资有限公司与吉林大学在PEEK项目上进行合作，以合资公司进行研发生产（前述合资公司现更名为吉大赢创高性能聚合物（长春）有限公司（简称“吉大赢创”）。吉大赢创在吉林大学中试技术基础上，利用德国赢创在化工领域的强大研发能力，经过5年的研发，于2010年成功开发并生产出了商业化的PEEK树脂。此外，2006年，比利时索尔维完成了对印度Gharda化学公司聚合物分部的收购，2008年4月，其在印度生产PEEK的第一套商业化装置投产，年产能为500吨。我国的上市公司中研股份于2014年成功实现PEEK的产业化生产，现还有浙江鹏孚隆、长春吉大特塑、山东浩然等中国企业实现了PEEK的产业化生产。 与此同时，威格斯持续拓宽全球的布局，在英、日、美、中等地设立多个工厂、技术中心及销售公司。威格斯公司总部位于英国，服务范围覆盖40多个国家，在英国、日本和中国设有最先进的技术中心。为贴近全球下游PEEK市场，威格斯在欧美地区分别通过其子公司Victrex欧洲公司和Victrex美国公司出售PEEK树脂产品。在日本，威格斯通过与三井化学公司合资成立Victrex-MC公司，销售PEEK产品并开发PEEK下游应用技术，该公司已于2007年成为威格斯的全资子公司。2011年，为了更好地为日本市场提供PEEK相关技术支持和服务，威格斯在东京成立了日本技术中心。2020年，威格斯启动了位于英国Hillhouse的一个脱瓶颈项目，项目投产后将增加1000吨/年的全线产能。 2020年1月，威格斯在国内设立工厂并生产PEEK，逐步拓展国内市场。 全球氟酮原料的核心供应商基本都集中在中国，主要包括营口兴福、新瀚新材、中欣氟材等，其中，营口兴福一直是威格斯最重要供应商。2020年1月，威格斯宣布其子公司威格斯香港有限公司和营口兴福成立合资企业盘锦伟英兴，在中国辽宁建造和运营一个新的PEEK聚合物生产基地，威格斯出资3200万英镑，持股比例75%。该合资公司建设“盘锦伟英兴高性能材料有限公司1500吨/年聚醚醚酮新材料生产与加工项目”，该项目已于2022年9月竣工投产，目前处于小规模试生产阶段，根据中化新网最新消息，截至2023年11月6日，该项目已试生产产品20吨，后续有望实现大规模量产并投入市场。威格斯在中国市场的布局，一方面是为应对氟酮原料价格持续上涨带来的原料供应风险，另一方面也是看好中国市场巨大需求潜力。随着盘锦伟英兴PEEK产能逐步投产，威格斯在中国的原材料采购、人力成本、能源成本均有望大幅降低，从而带动其生产的PEEK产品成本大幅下降，同时，威格斯凭借自身强劲的技术优势和更加丰富的终端应用经验，在国内的竞争力有望进一步增强。 图1：威格斯发展历史 威格斯不断扩产其PEEK产品的生产能力和产品品类，产业链纵向一体化优势显著。自成立以来，威格斯不断增加投资以扩大生产能力，从而得以应对不断增加的市场需求，以确保市场供应的长期性和稳定性，1987年，公司产能达1000吨/年，2003年扩充产能至2800吨/年，2012年进一步扩产产能至7150吨/年，现具备7150吨/年产能，此外，随着威格斯与营口兴福合资公司盘锦伟英兴1500吨/年项目的投产，公司还具备1125吨/年的权益产能。产品品类方面，威格斯的PEEK产品种类逐渐从PEEK纯树脂、复合增强树脂延伸至PEEK制品，例如管材、棒材、片材、膜等，以及PEEK部件及组件，例如牙科解决方案、脊柱解决方案等PEEK产业链上下游。同时，威格斯已与空客、奥迪、舍弗勒、日本东丽等航空航天、汽车、碳纤维复合材料领域的领先企业进行深度融合，在终端应用方面进行联合开发，还有利于加快PEEK的终端验证流程，缩短验证周期，并持续扩大应用范围。此外，威格斯还具备自产上游PEEK核心原材料氟酮的能力，能够通过纵向一体化以降低产品成本，行业龙头的地位稳固。 图2：威格斯产品布局发展史 威格斯未来有望从PEEK树脂生产商向PEEK部件及组件生产商转型。目前威格斯的绝大部分营收来自于PEEK树脂及相关制品的销售，目前，公司的销售额中大约80%是来自于PEEK树脂销售收入，20%来自于改性及零部件业务，根据公司的远景规划，公司将在未来10年内逐渐降低纯PEEK树脂的销售收入比重，而将PEEK部件及组件的销售收入占比提升到50%以上，为更多的客户提供定制化、差异化的解决方案，有望逐渐从PEEK树脂供应商转型为PEEK解决方案提供商。 图3：威格斯聚合物、部件和组件销售额比例预测 1.2、公司财务状况良好，盈利能力稳健 威格斯的营业收入基本保持持续增长的态势。2022年，公司实现3.41亿英镑的营业收入，同比增长11.3％，一方面，随PEEK下游应用领域不断扩展，全球范围PEEK的市场需求量持续增加，公司持续扩充产品产能，新增产能的持续放量带动销量提升，2022年公司实现4,727吨PEEK/PEAK的销售，同比增加8.1%，2010-2022年的CAGR为5.3%，另一方面，公司PEEK产品的定价较高，从而带动了公司收入的持续增长。与此同时，公司的盈利能力强劲，2022年公司归母净利润为76.2百万英镑，同比增长4.1%，2010-2022年的CAGR为2.9%。 图4：威格斯2010-2022年的营业收入、归母净利润 图5：威格斯2010-2022年PEEK/PEAK产品销量 分业务领域来看，2022年公司工业领域的营业收入达2.83亿英镑，同比增长10.8%，其中电子、能源与工业和增值经销商细分领域均实现了两位数增长。 医疗领域，2022年公司医疗领域的营业收入达到5830万英镑，同比增长14.1%，其中植入式业务增长最快，而非植入式业务则略有增长。 毛利率方面，2022年，尽管公司资产利用率和运营效率有所提高，但销售组合的疲软、外汇影响，叠加能源和原材料通胀，公司的毛利率较2021年下降了2.8pct至44.1%。一直以来，公司在医疗领域的毛利率高于工业领域，2022年，公司在医疗、工业领域的毛利率分别为85.3%、44.2%，同比分别减少4.0、2.8pct。 图6：威格斯2016-2022年的营业收入分布 图7：威格斯2016-2022年分业务领域的毛利率 期间费用方面，根据威格斯的年度报告，2020-2022年公司的销售、财务、管理费用的合计值分别为78.4、71.9、86百万英镑，分别占当期营业收入的29.5%、23.5%和25.2%，每年相对较为均衡。研发支出方面