镍周报：触底反弹，基本面偏弱

触底反弹，基本面偏弱 镍周报2023/12/02 有色金属组吴坤金 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 联系人曾宇轲zengyuke@wkqh.cn0755-23375139 从业资格号：F03121027 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度小结 供应：国内新增电解镍产线持续爬坡，10月国内电解镍产量为23355吨，环比增0.8%,同比增49.5%。前期镍价加速下行，少量小型镍厂减产，但预计12月将恢复。10月国内镍铁产量3.2万吨，环比减0.1%，产量位于低位，进口镍铁供应充足。镍矿端国内铁厂备货基本完毕，需求下行。 库存：截止12月1日，SHFE+LME+保税区显性库存环比累库0.11万吨至6.30万吨，较上周LME累库1416吨，国内本周 去库302吨。预计短期内国内新增产能供应持续增长，库存高位波动。 进口：10月电解镍进口量同环比增长至6670吨，进口量处低位。10月镍铁进口量90.6万实物吨，环比增6.7%，同比增69%，1-10月累计进口镍铁696万吨，同比增48%。10月镍湿法冶炼中间品进口量环比大增63%至13.27万吨，同比增53%，累计同比增46%。10月镍铁进口量90.6万实物吨，环比增6.7%，同比增69%，1-10月累计进口镍铁696万吨，同比增48%。 需求：本周MYSTEEL统计不锈钢社会库存减4.8%，受镍价带动钢价反弹，下游一度补库，后恢复观望。MYSTEEL调研11月不锈钢排产环比下降约3%。高镍铁报价年内低值，不锈钢成本支撑下移，预计现货震荡偏弱运行。短期关注国内不锈钢成本支撑、钢厂减产情况以及下游需求恢复，中期关注中国和印尼中间品和镍板新增产能释放进度。新能源端硫酸镍价周内阴跌，镍豆制硫酸镍转亏损，同时电池材料生产旺季结束，硫酸镍需求和价格偏弱。未来关注印尼新建产能释放情况。 基本面评估 镍基本面评估 估值 驱动 基差 镍板对镍铁溢价 硫酸镍溢价 供给 需求 库存 数据（2023.10.20） LME：-196美元/吨俄镍：-250元/吨 350元/镍 -723元/镍 精炼镍产量：23355吨镍铁产量：3.20万吨 300系产量：131万吨硫酸镍产量：3.47万吨 LME：4.63万吨SHFE:1.18万吨保税区：0.49万吨 多空评分 0 -1 -1 -10 -1-1 -1 简评 国内升贴水低位波动。 精炼镍和镍铁溢价波动。 硫酸镍价下跌，镍豆制硫酸镍利润下降。 国内精炼镍新产能释放加速。不锈钢产量下降镍铁需求回落。 硫酸镍产量回调；高成本下不锈钢产量降低。 需求回升缓慢，显性持续库存增加。 小结 前期国内弱复苏现实和供应新增产能持续释放带动精炼镍价格下跌，本周触底反弹后回调，短期关注成本支撑和海外流动性变化预期对价格博弈。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 2022年 镍产量 产量增速 出口量 进口量 总供应量 库存变化量 表观消费量 消费增速 期末库存 库存/消费 1月 12000 -8% 346 22521 34175 -3300 37475 16% 12500 33.36% 2月 12900 -6% 390 15051 27561 100 27461 29% 12600 45.88% 3月 12600 -3% 4296 18912 27216 4200 23016 -29% 16400 71.26% 4月 12900 -1% 1834 12567 23633 -2700 26333 -25% 13700 52.03% 5月 14300 15% 1200 6855 19955 -2500 22455 -24% 11200 49.88% 6月 15500 10% 2452 9274 22322 -400 22722 -19% 10800 47.53% 7月 16000 30% 2340 11701 25361 -1400 26761 -18% 9400 35.13% 8月 15500 5% 2877 11959 24582 677 23905 -51% 10077 42.15% 9月 15400 8% 2169 9859 23090 -1281 24371 -54% 8796 36.09% 10月 15400 6% 741 12103 26762 -349 27111 -36% 8447 31.16% 11月 14900 -2% 1419 14521 28002 2394 25608 -39% 10841 42.33% 12月 16700 11% 2530 14441 28611 1805 26806 -35% 12646 47.18% 2023年 镍产量 产量增速 出口量 进口量 总供应量 库存变化量 表观消费量 消费增速 期末库存 库存/消费 1月 16400 37% 2711 9941 23630 -184 23814 -36% 12462 52.33% 2月 17300 34% 5642 7247 18905 -1548 20453 -26% 10914 53.36% 3月 17570 39% 2310 4442 19702 -3547 23249 1% 7367 31.69% 4月 17600 36% 1812 3372 19160 -641 19801 -25% 6726 33.97% 5月 18600 30% 915 10512 28197 1752 26445 18% 8478 32.06% 6月 20400 32% 917 14238 33721 -45 33766 49% 8433 24.97% 7月 21500 34% 580 10359 31279 -396 31675 18% 8037 25.37% 8月 22675 44% 1394 7154 28435 1414 27021 13% 9451 34.98% 9月 23165 38% 3756 5717 25126 1870 23256 -5% 12270 41.06% 10月 23355 39% 3363 6670 26662 1798 24864 -8% 14068 41.06% 合金（10%） 电解镍（30%） 电镀（10%） 硫酸镍 镍铁（65%） 不锈钢（70%） 硫化镍矿 （28%） 镍矿 红土镍矿 （72%） 镍中间品（5%） 高冰镍 高冰镍 电池（11%） 2 期现市场 基础数据 精炼镍 单位 本期 上期 涨跌 涨跌幅 现货 金川镍 元/吨 132830 131640 1190 0.90% 俄镍 元/吨 129540 129160 380 0.29% 现货比价 7.68 8.03 (0.35) -4.36% 进口盈亏 % (7.94) (4.63) (3.31) 期货 LME收盘价 美元 16438 16382 56 0.34% SHFE收盘价 元 138270 141450 (3180) -2.25% 俄镍升贴水 元/吨 (250) (100) (150) LME镍升贴水 美元/吨 (196) (231) 35 三月比价 7.76 7.95 (0.19) -2.39% LME持仓 万手 23.41 22.03 1.38 6.28% SHFE持仓 万手 18.60 17.64 0.96 5.45% 库存 LME库存 万吨 4.63 4.49 0.14 3.15% SHFE库存 万吨 1.18 1.26 (0.08) -6.35% 保税区库存 万吨 0.49 0.44 0.05 11.36% 镍板现货库存 万吨 1.84 1.87 (0.03) -1.49% 镍豆现货库存 万吨 0.08 0.12 (0.03) -28.21% 图1：LME镍三月期货价格(美元/吨）图2：SHFE镍主力合约期货价格（元/吨） 资料来源：LME、文华、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、文华、五矿期货研究中心 图3：镍现货主力合约基差(美元/吨、元/吨）图4：各交易所持仓量（手） 220 180 140 100 60 20 (20) (60) (100) (140) (180) (220) (260) (300) LME镍升贴水(0-3)俄镍升贴水:平均值 17000 12000 7000 2000 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -3000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 LME总持仓SHFE总持仓 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、SHFE五矿期货研究中心 3 库存 显性库存 图5：交易所+保税区库存(万吨） 国内库存合计全球库存合计 1860 16 50 14 1240 10 30 8 620 4 10 2 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 00 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 截止12月1日，SHFE+LME+保税区显性库存环比累库0.11万吨至6.30万吨，较上周LME累库1416吨。国内本周去库302吨。预计短期内国内新增产能供应持续增长，库存高位波动。 LME库存 图6：LME分库地区库存(吨） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：WIND、LME、五矿期货研究中心 2016-09 2016-12 2017-03 LME库存:欧洲 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 LME库存:亚洲 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 LME库存:北美洲 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 图7：LME注销仓单比例（%） 70% 60% 50