宏观大类周报：11月中观景气仍受考验

期货研究报告|宏观大类周报2023-12-01 11月中观景气仍受考验 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 国内经济底仍需夯实。一、稳增长预期改善。近期央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求金融机构要落实好房地产“金融16条”，“三个不低于”叠加近期一线城市继续松绑地产政策，支撑国内经济预期。二、商品实物工作量上，近期钢材、铜、铝、锌等主要工业品的微观消费量表现平平，商品基本面并未呈现破局信号。三、月频的经济数据面临一定压力，10月以来国内经济数据再度面临压力，包括10月的库 存增速有所回踩，10月金融、经济数据等小幅调整，11月的PMI再度录得连续两个月回落，制造业PMI分项中，生产回落略快于新订单，�口订单、库存回落，显示需求仍偏弱，消费信心仍待加强。 中观景气来看。1、新兴产业景气仍偏强，新能源和新能源汽车处于行业景气前列，电子、电气机械景气度逆势上行，尽管11月的EPMI环比下行3.1pct，但表现仍略强于季节性；2、地产和基建表现偏弱，房地产PMI环比大幅下行4.5pct，建筑业尽管有所回升，但其新订单分项维持弱势，地产和基建景气和商品实物工作量相印证；3、大宗商品相关的行业景气度承压，有色、化工、化纤、纺织服装近两个月景气度持续承 压，但黑色、农副食品景气录得回升，环比分别上行4.3、2.4pct。总体而言，在一轮 政策预期计价过后，需求等待实际需求接棒，短期整体商品仍维持观望等待需求信号，贵金属仍维持乐观判断。 分板块而言，近两周国内整体工业品的供需均表现平平，行情主要围绕宏观预期展开博弈。近期国内地产预期改善对整体黑色板块有所提振，但价格过快的上涨再度引起监管的关注，短期风险有所上升。能源方面，欧佩克+表示就进一步削减超过100万桶 /日的石油产量达成初步协议，令2024年相对偏松的平衡表再度收紧，但市场目前对自愿减产的执行程度较为担心；化工板块目前甲醇的基本面相对具有韧性。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 近期重大事件一览 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 2 星期日 3 8 美国11月非农数据欧盟财长举行会议，盟有关债务与 14 美联储利率决议欧洲央行利率 20 中国LPR报价 26 1 美国全球主要金融市场休市一天 免责申 25 19 欧元区11月调和CPI日本央行利率决议 18 13 美国11月PPI中国10月金融数据 12 美国11月CPI 11 中央经济和政治工作会议 （待定） 7 中国10月进出口数据欧盟财长讨论2024年预算 6 5 欧元区11月PMI终值 美国11月ISM非制造业指数 4 1 中国11月财新制造业PMI美国11月ISM制造业指数 30 中国11月官方制造业PMI欧元区11月CPI初值美国10月PCE数据 OPEC+会议 29 欧元区11月经济景气指数 28 27 图1：2023年12月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、全国工商联等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》，提�支持民营经济的25条具体举措。《通知》明确金融服务民营企业目标和重点。总量上，通过制定民营企业年度服务目标、提高服务民营企业相关业务在绩效考核中的权重等，加大对民营企业的金融支持力度，逐步提升民营企业贷款占比。结构上，加大对科技创新、“专精特新”、绿色低碳、产业基础再造工程等重点领域以及民营中小微企业的支持力度。《通知》强调，要从民营企业融资需求特点�发，着力畅通信贷、债券、股权等多元化融资渠道。优化民营企业债务融资工具注册机制，充分发挥民营企业债券融资支持工具作用，扩大民营企业债券融资规模。鼓励和引导机构投资者积极科学配置民营企业债券，加大对民营企业债券投资力度。支持民营企业上市融资和并购重组，发挥区域性股权市场、股权投资基金对民营企业的支持服务作用，扩大优质民营企业股权融资规模。 中钢协副会长骆铁军表示，为提升钢铁行业资源保障能力，钢协研究提🎧“基石计划”建议，目前，国内重点铁矿项目中已开工十多项，新增铁精矿产能约5000万吨。近期，协会就废钢相关问题向有关部委司局进行汇报，废钢协调机制也正在研究制订中。 11月27日晚间，央行发布2023年第三季度中国货币政策执行报告，对于下一阶段货币政策主要思路，央行表示：一是保持货币信贷总量适度、节奏平稳；二是充分发挥货币信贷政策导向作用；三是把握好利率、汇率内外均衡；四是不断深化金融改革和对外开放；五是积极稳妥防范化解金融风险。 央行行长潘功胜在香港金融管理局—国际清算银行高级别会议上发表讲话称，中国经济持续恢复向好、总体回升态势更趋明显，预计全年能够顺利实现5%的经济增长目 标。相信2024年及以后中国经济将保持健康、可持续增长。下一阶段，央行将继续实 施稳健的货币政策，支持实体经济发展。人民币已初步具备国际使用的网络效应，为境内外主体提供更加多元化的货币选择，有利于为跨境贸易和投融资活动提供便利、降低汇率风险和汇兑成本。央行坚定维护香港国际金融中心地位，将不断优化跨境人民币业务政策体系，强化香港国际资产管理中心和风险管理中心功能，支持香港打造亚太地区金融科技枢纽和可持续金融中心。 美联储理事鲍曼表示，如果通胀进展停滞，支持再次加息；能源价格风险或对通胀改善产生不利影响；基本展望是，美联储将需要进一步加息，以保持足够的政策限制性。美联储理事沃勒表示，预计第四季度美国GDP或许为1%至2%；最近几周的数据使得第三季度的增长看起来像是“一次性”的跃升；如果通胀在接下来的几个月继续下降，这将是很好的经济理由可以降低政策利率。 中国11月官方制造业PMI为49.4，预期49.7，前值49.5，制造业景气水平略有回 落。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。中国11月官方非制造业PMI为50.2，预期50.9，前值50.6，高于临界点，非制造业继续保持扩张。其中，建筑业商务活动指数为55.0，环比上升1.5个百分点；服务业商务活动指数为49.3，下降0.8个百分点。从行业看，水上运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55以上较高景气区间；房地产、租赁和商务服务等行业商务活动指数低于临界点。 欧元区11月CPI初值同比升2.4%，预期2.7%，前值2.9%。法国11月CPI初值同比升 3.4%，预期3.7%，前值4%；环比降0.2%，预期持平，前值升0.1%。 OPEC+就石油供应达成协议。OPEC+同意进一步削减供应100万桶/日。与此同时，沙 特将延长其已有的额外自愿减产100万桶/日。沙特声明，将自愿减产石油100万桶/ 日的政策延长至2024年一季度。预计到3月末的石油产量为900万桶/日。俄罗斯副 总理诺瓦克表示，俄罗斯将在2024年一季度加大自愿削减石油�口的力度。阿联酋明年一季度将自愿减产石油16.3万桶/日。安哥拉官员宣布，该国拒绝执行OPEC石油减产配额，将维持118万桶/日的石油产量。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数:全国 9900 7900 5900 3900 1900 30大中城市:商品房成交套数 100 2020/122021/122022/12 -100 2022/092022/122023/032023/062023/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 50 40 30 20 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 10 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 2021 2022 2023 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% Sensex30 印道法孟尼指兰买雅克 DAX 加福 达综指 新韩台巴西国湾黎兰综加 CAC40 NZ50 指权指数 荷澳标日兰洲普经 225 500 AEX 股指 富吉纳 100 时隆指坡 指数 上马比新恒证尼利加生综拉时坡指指综海数指峡 BFX 指 数 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投放货币回笼货币净投放 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00 2022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/01 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 -60.00 -70.00 周涨跌（左轴）2023-12-012023-11-24 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 周涨跌（左轴）2023-12-012023-11-24 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00