金工定期报告：换手率变化率PctTurn20因子绩效月报

金工定期报告20231204 证券研究报告·金融工程·金工定期报告 换手率变化率PctTurn20因子绩效月报 20231130 报告要点 量稳换手率变化率PctTurn20因子多空对冲绩效（全市场）：2006年1月至今，换手率变化率因子PctTurn20在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为17.71%，年化波动为12.51%，信息比率为1.42，月度胜率为69.19%，最大回撤为20.89%。 11月份PctTurn20因子收益统计：在全体A股中，11月份换手率变化率因子PctTurn20的10分组多头组合的收益率为7.22%，10分组空头组合的收益率为4.54%，10分组多空对冲的收益率为2.68%。 换手率变化率PctTurn20因子选股模型简介：相比于“量的绝对数值”，“量的相对变化”更具有参考价值。我们构造换手率变化率因子PctTurn20。在回测期2006/01/01-2020/09/30内，以全体A股为研究样本，PctTurn20因子的月度IC均值为-0.043，年化ICIR为-2.09。10分 组多空对冲的年化收益为23.39%，年化波动为11.07%，信息比率为2.11，月度胜率为75.57%，最大回撤为16.88%。另外，在剔除了市场常用风格和行业的干扰后，纯净PctTurn20因子仍然具备一定的选股能力。 风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 2023年12月04日 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理凌志杰 执业证书：S0600123040053 lingzhj@dwzq.com.cn 相关研究 《“技术分析拥抱选股因子”系列研究（三）：改进STR——量价配合视角下的新换手率因子》 2020-11-30 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.换手率变化率PctTurn20因子绩效回顾4 2.附录：选股因子模型简介6 2.1.换手率的变化率PctTurn206 2.2.纯净新因子的表现8 2.3.新因子参数敏感性9 3.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：换手率变化率PctTurn20因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2023/11）4 图2：换手率变化率PctTurn20因子多头净值11月走势5 图3：换手率变化率PctTurn20因子的构造方法6 图4：换手率变化率PctTurn20因子的10分组及多空对冲净值走势7 图5：纯净PctTurn20因子的10分组回测及多空对冲净值走势9 表1：换手率变化率PctTurn20因子（2006/01-2023/11）5 表2：Turn20、PctTurn20因子的10分组多空对冲绩效指标7 表3：换手率变化率PctTurn20因子的分年度表现8 表4：PctTurn20因子与常用Barra风格因子的相关系数8 表5：PctTurn20因子在不同参数下的信息比率9 3/11 东吴证券研究所 1.换手率变化率PctTurn20因子绩效回顾 在传统的量价选股模型中，换手率一直是一个表现不错的因子。以20日换手率为 例（每月月底计算过去20个交易日的日均换手率，并做市值中性化处理），下图1展示了2006/01/01-2020/09/30期间，传统换手率因子（Turn20）在全体A股中的表现，年化ICIR为-2.03，10分组多空对冲的年化收益为34.42%，信息比率1.95，月度胜率69.89%，10分组严格单调，整体表现较为稳健。 换手率因子的IC为负，因此其选股逻辑可以理解为：过去一个月换手率越小的股票，未来一个月越有可能上涨；而换手率越大的股票，未来越有可能下跌。但只依赖换手率的大小对股票进行分析，往往是不够全面的。因此，在选股模型中，只关注成交量 的信息是不够的，我们还应该配合股票的价格走势来进行分析。不同价格形态下的成交 量，蕴藏的信息可能存在差异，对股价未来走势的指示作用或许也不相同。正如技术分析大师郭泰曾经说过：“任何股票出现大成交量都有其意义，通常在低点出现的大成交 量是股价的支撑，在高点出现的大成交量是股价的压力。” 本篇报告为东吴金工“技术分析拥抱选股因子”系列研究的第三篇，我们将顺着上述讨论的思路。我们对“量”提出一种改进方案。相比于“量的绝对数值”，“量的相对变化”更具有参考价值。 2006年1月至今，换手率变化率因子PctTurn20在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为17.71%，年化波动为12.51%，信息比率为1.42，月度胜率为69.19%，最大回撤为20.89%。 图1：换手率变化率PctTurn20因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2023/11） 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4/11 表1：换手率变化率PctTurn20因子（2006/01-2023/11） 全体A股 年化收益率 17.71% 年化波动率 12.51% 信息比率 1.42 月度胜率 69.19% 最大回撤率 20.89% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在全体A股中，11月份换手率变化率因子PctTurn20的10分组多头组合的收益率为7.22%，10分组空头组合的收益率为4.54%，10分组多空对冲的收益率为2.68%。 在全体A股中，选取换手率变化率因子值最大的10%，等权重构成换手率变化率PctTurn20组合。该组合在11月的净值走势如图2所示。 图2：换手率变化率PctTurn20因子多头净值11月走势 “Pct_Turn20”组合 Wind全A指数 1.1 1.05 1 0.95 10/31 11/07 11/14 11/21 11/28 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 5/11 东吴证券研究所 东吴证券研究所 2.附录：选股因子模型简介 2.1.换手率的变化率PctTurn20 在配合“价”的信息之前，我们先单纯地对“量”提出一种改进方案。本节内容试图论证，相比于“量的绝对数值”，“量的相对变化”更具有参考价值。我们构造换手率变化率因子PctTurn20，具体步骤如下： （1）每月月底，回溯所有股票过去20个交易日，计算每个交易日的换手率变化率 =当日换手率/基准换手率-1； （2）其中，基准换手率的计算方法为，再往前取X个交易日，计算这X个交易日换手率的平均值；X暂时取为40； （3）每只股票，得到20个换手率变化率后，计算它们的平均值，再做横截面市值中性化处理，即为所有股票当月的因子值。 图3：换手率变化率PctTurn20因子的构造方法 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 检验换手率变化率因子PctTurn20的选股效果，并与传统换手率因子Turn20进行对比。回测结果显示，2006/01/01-2020/09/30期间，在全体A股中，PctTurn20因子的月度IC均值为-0.043，RankIC均值为-0.054，年化ICIR为-2.09，年化RankICIR为-2.21。下图6展示了PctTurn20因子的10分组及多空对冲净值走势，表1则比较了PctTurn20、Turn20因子的年化ICIR及多空对冲绩效指标。 在整段回测期内，换手率变化率因子PctTurn20的年化收益为23.39%，年化波动为11.07%，信息比率为2.11，月度胜率为75.57%，最大回撤为16.88%。相比于传统因子，换手率变化率因子虽然在收益端有所损失，但在稳定性上却有明显提升，信息比率、月度胜率、最大回撤均优于传统因子。 6/11 东吴证券研究所 图4：换手率变化率PctTurn20因子的10分组及多空对冲净值走势 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表2：Turn20、PctTurn20因子的10分组多空对冲绩效指标 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 7/11 东吴证券研究所 表3：换手率变化率PctTurn20因子的分年度表现 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2.2.纯净新因子的表现 得到了新换手率因子后，我们考察其与市场常用风格因子的相关性。仍以全体A股为研究样本，以2007/01/01-2020/09/30为回测时间段，下表4展示了新因子与10个Barra风格因子的相关系数。 表4：PctTurn20因子与常用Barra风格因子的相关系数 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 为了剔除常用风格和行业的干扰，我们每月月底将新换手率因子对Barra风格因子和28个申万一级行业虚拟变量进行回归，取残差作为纯净新因子，检验其效果。下图8 8/11 东吴证券研究所 展示了纯净新因子的10分组及多空对冲净值走势。剔除常用风格和行业后，纯净新因子的年化ICIR仍可达到-2.08，全市场10分组多空对冲的年化收益为11.82%，年化波动为8.46%，信息比率为1.40，月度胜率为64.02%，最大回撤为16.72%。 图5：纯净PctTurn20因子的10分组回测及多空对冲净值走势 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2.3.新因子参数敏感性 在量稳换手率变化率PctTurn20因子的构造过程中，主要涉及两个参数：每月月底回看的交易日数K、计算基准换手率波动率时选取的交易日数X。在前文回测中，我们将K取为20，X取为40；此小节内容，我们对这两个参数做敏感性检验。 下表6展示了在不同参数取值下，PctTurn20因子在全市场10分组多空对冲的信息比率。可以发现，在（K=20,X=40）附近，信息比率基本都处于2以上，因子的表现较为稳健。 表5：PctTurn20因子在不同参数下的信息比率 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 9/11 东吴证券研究所 3.风险提示 本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 10/11 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报