期权月度报告：风格分化加剧，指数下探空间有限

月度报告 衍生品：期权 是 兴证期货.研究咨询部金融研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903周立朝 从业资格编号：F03088989投资咨询编号：Z0018135 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 风格分化加剧，指数下探空间有限 2023年12月1日星期五 内容摘要 国内方面，2023年11月财新中国制造业PMI录得50.7，较10月上升1.2个百分点，重回扩张区间，为近三个月高点。不过内外部需求仍有不足，经济回升基础还需进一步巩固。地产相关重要政策“三个不低于”出台，政策托底态度明显，人民币汇率回升改善流动性和风险偏好，中美关系修复促使两国加强部分领域合作。生产消费投资方面，工业、消费强于预期，地产投资延续弱势，行业结构性复苏，整体下行空间有限。股市大小风格分化，北交所成交量剧增，引起资金分流效应，沪深交易所部分资金流失，但北交所也同时为股市带来了龙头效应，关注后市风格轮动。随着近期资金重回沪深交易所，主板市场有望止跌反弹。美国利率市场预期显现出钟摆特征，表现在通胀下行与核心通胀黏性、衰退预期与就业劳工市场韧性之间的拉锯，当前美股反弹，VIX恐慌指数下降，外部市场情绪面缓和。 金融期权方面，整体上成交PCR值运行平稳，标的指数先涨后跌，期权成交活跃度下降。持仓PCR值持续走低，数值趋于近一年低值区间，修复反弹需求较大，情绪面有望迎来冰点反弹。指数历史波动率数值较低，20日周期历史波动率低于近一年20%分位值，极低波动率易出现低值上升迹象，短线或有变盘迹象，金融期权隐波偏低，与历史波动率低位共振，市场短线回调刺激隐波回升，但持续性不足，期权成交量及成交PCR值保持低位，市场空头情绪对于波动率的刺激空间有限，低波震荡局面不变，逢回调可关注卖出虚值看跌期权的策略。 商品期权方面，铜期权成交量、成交PCR及持仓PCR值重心下移，铝期权成交量及持仓PCR值保持低位，铜铝期权多空交易情绪低迷，强震荡预期。PTA期权持仓PCR走低，成交PCR值回落，空头情绪边际衰减。黄金期权成交量环比上升，成交PCR下降，但美元指数反弹或将刺激成交PCR低值回升。美国就业劳工与通胀之间的博弈，仍将加大高位金价的不确定性，金价下跌情绪或将反复。铜铝期权历史波动率与隐含波动率处在近几年极低值区域，关注波动率低值反弹的需求，甲醇震荡反弹、PTA短线回调，波动率小幅上升，但是不改大级别低波震 荡周期，黄金期权方面，隐含波动率下行空间有限，或将延续波动率上升趋势。风险因子：经济数据表现不佳、美国债务上限事件、美联储超预期收紧信号 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月金融期权标的变化幅度分别为：上证50ETF变化-1.96%，沪市300ETF变化-2.25%，沪市500ETF变化0.18%，深市300ETF变化-2.08%、深市500ETF变化0.31%，创业板ETF变化-2.19%，深证100ETF变化-2.88%，上证50指数变化-1.96%、沪深300变化-2.14%、中证1000指数变化1.86%。上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指市盈率分别为9.69、10.97、22.41、38.57、28.22，五年周期中对应的分位为31.89%、3.94%、33.46%、61.81%、0.59%。 国内方面，2023年11月财新中国制造业PMI录得50.7，较10月上升1.2个百分点，重回扩张区间，为近三个月高点。不过内外部需求仍有不足，经济回升基础还需进一步巩固。国内经济基本面改善预期波浪式走好，地产相关重要政策“三个不低于”出台，政策托底态度明显，人民币汇率回升改善流动性和风险偏好，中美关系修复促使两国加强部分领域合作。中国10月社会融资规模同比增加 9.3%，同比增速连续三个月回升，通常社融资同比数据领先于沪深300等宽基指数，宏观流动性改善。生产消费投资方面，工业、消费强于预期，地产投资延续弱势，行业结构性复苏，整体下行空间有限。股市大小风格分化，中央金融工作会议定调，要完善多层次金融市场体系，支持北交所做大做强。北交所短线成交量剧增，引起资金分流效应，沪深交易所部分资金流失，但北交所也同时为股市带来了龙头效应，关注后市风格轮动。随着近期资金重回沪深交易所，主板市场有望止跌反弹。 美国近期公布的就业数据下滑，美元指数及美国10年期国债收益率走低，12月加息概率趋于0，市场风险情绪下降，权益类资产持续走好，随着美联储高利率的影响继续渗透到经济中，传导至就业工资增长预期放缓，可能会削弱美国的消费需求，市场近期倾向于交易衰退及降息预期。整体来看，美国利率市场预期显现出钟摆特征，表现在通胀下行与核心通胀黏性、衰退预期与就业劳工市场韧性之间的拉锯，当前美股反弹，VIX恐慌指数下降，外部市场情绪面缓和。 2.商品期权 上个月铜、铝、甲醇、PTA、豆粕、黄金期货活跃合约月度涨跌幅分别为1.35%、 -3.20%、3.05%、-2.64%、-0.79%、-0.67%。上个月甲醇震荡上涨，PTA震荡回落；沪铜窄幅震荡，沪铝震荡回落，贵金属价格震荡回落，避险情绪下降，人民币汇率升值，金价受阻。豆粕价格区间震荡。以上商品普遍维持区间震荡走势。 图1：上证50指数估值（市盈率-TTM） 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 2018-11-30 2019-03-15 2019-06-21 2019-09-27 2020-01-03 2020-04-17 2020-07-24 2020-10-30 2021-02-05 2021-05-14 2021-08-20 2021-11-26 2022-03-11 2022-06-17 2022-09-23 2023-01-06 2023-04-21 2023-07-28 2023-11-10 0.00 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图2：沪深300指数估值（市盈率-TTM） 18.00 7000.00 17.0016.00 6000.00 15.00 5000.00 14.0013.00 4000.00 12.00 3000.00 11.00 2000.00 10.00 9.00 1000.00 8.00 0.00 2018-11-30 2019-03-22 2019-07-05 2019-10-18 2020-02-07 2020-05-22 2020-09-04 2020-12-18 2021-04-02 2021-07-16 2021-10-29 2022-02-18 2022-06-02 2022-09-16 2023-01-06 2023-04-28 2023-08-11 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图3：中证500指数估值（市盈率-TTM） 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 2018-11-30 2019-03-15 2019-06-21 2019-09-27 2020-01-03 2020-04-17 2020-07-24 2020-10-30 2021-02-05 2021-05-14 2021-08-20 2021-11-26 2022-03-11 2022-06-17 2022-09-23 2023-01-06 2023-04-21 2023-07-28 2023-11-10 0.00 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图4：中证1000指数估值（市盈率-TTM） 70.00 9000.00 60.00 8000.007000.00 50.00 6000.00 40.00 5000.004000.00 30.00 3000.00 20.00 2000.001000.00 10.00 0.00 2018-11-30 2019-03-22 2019-07-05 2019-10-18 2020-02-07 2020-05-22 2020-09-04 2020-12-18 2021-04-02 2021-07-16 2021-10-29 2022-02-18 2022-06-02 2022-09-16 2023-01-06 2023-04-28 2023-08-11 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图5：创业板指数估值（市盈率-TTM） 80.00 4000.00 70.00 3500.003000.00 60.00 2500.00 50.00 2000.00 40.00 1500.001000.00 30.00 500.00 20.00 0.00 2018-11-30 2019-03-22 2019-07-05 2019-10-18 2020-02-07 2020-05-22 2020-09-04 2020-12-18 2021-04-02 2021-07-16 2021-10-29 2022-02-18 2022-06-02 2022-09-16 2023-01-06 2023-04-28 2023-08-11 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图6：沪铜、沪铝期货价格走势 75,000.00 70,000.00 65,000.00 60,000.00 55,000.00 50,000.00 22,000.00 21,000.00 20,000.00 19,000.00 18,000.00 17,000.00 16,000.00 2022/04/26 2022/06/26 2022/08/26 2022/10/26 2022/12/26 2023/02/26 2023/04/26 2023/06/26 2023/08/26 2023/10/26 15,000.00 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货收盘价(活跃合约):铝 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图7：PTA、甲醇期货价格走势 8,000.00 3,100.00 7,500.00 2,900.00 7,000.00 2,700.00 6,500.00 2,500.00 6,000.00 2,300.00 5,500.00 2,100.00 5,000.00 1,900.00 4,500.00 1,700.00 4,000.00 1,500.00 2022/05/05 2022/07/05 2022/09/05 2022/11/05 2023/01/05 2023/03/05 2023/05/05 2023/07/05 2023/09/05 2023/11/05 期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA)期货收盘价(活跃合约):甲醇 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图8：豆粕期货价格走势 4,600.00 4,400.00 4,200.00 4,000.00 3,800.00 3,600.00 3,400.00 3,200.00 2022/05/05 2022/07/05 2022/09/05 2022/11/05 2023/01/05 2023/03/05 2023/05/05 2023/07/05 2023/09/05 2023/11/05 3,000.00 期货收盘价(活跃合约):豆粕 数据