能源周报：焦炭二轮提涨落地，焦煤价格强势上行

动力煤：港口持续去库，煤价高位震荡。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价938.9元/吨，较上周+0.2%；晋陕蒙坑口煤均价环比-0.2%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2647.6万吨，环比减少204.3万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20231123）报3542万吨，环比（20231116）减少34万吨。 供应端：主产区煤矿生产保持常态化，目前除少数煤矿倒工作面检修外，大部分煤矿生产正常，煤价整体大稳小动，下游仍以刚需采购为主，拉煤车无明显增加，周内矿区市场行情稳中偏弱运行；需求端：电煤方面，受冷空气拉动，采购积极性有所上涨，但主要依靠居民取暖支撑，工业用电表现一般，叠加电厂库存高位，日耗与往年相比仍处于低位，煤炭需求回升度不及预期，仍以刚需采购为主。本周三峡出库水流量环比-10.0%，同比+10.3%。化工/建材用煤：整体需求保持稳定，水泥、冶金行业季节性回落。 双焦：焦炭二轮提涨落地，焦煤价格强势上行。焦炭方面，本周末日照准一报价2452元/吨，环比+4.3%。原料煤价格涨幅过大，焦企利润倒挂开启第二轮提涨，并于周内落地，钢厂落实本轮提涨后，焦企利润修复至盈亏线边缘。本周焦炭工厂库存/市场库存分别环比-9.7%/+5.3%。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2220元/吨，环比+1.9%。周内多地煤矿发生安全事故，各地安全检查形势严峻，多地连日进行煤矿安全隐患排查，目前事故煤矿均处于停产状态。 下游钢企方面，本周末螺纹钢报价4040元/吨，环比-0.5%。冬季终端开工不及预期，需求随之下滑，近期期螺震荡下行收盘，影响现货市场询货冷清。但冬储在即，下游需求尚有一定程度韧性，叠加钢厂成本端价格仍居高位，价格底部支撑较强，短期市场将继续震荡博弈运行。 天然气：23年前10个月我国天然气消费量稳步增长，本周国内液化气价上涨。据国家发改委消息，2023年10月，全国天然气表观消费量319.2亿立方米，同比增长4.5%；1-10月全国天然气表观消费量3217.1亿立方米，同比增长7.1%。截至12月2日，欧盟天然气储气容量占比95.34%，较上周减少3.86PCT。本周，欧洲TTF天然气价格43.11欧元/兆瓦时，较上周减少5.4%； 美国NYMEX天然气期货价格2.77美元/百万英热，较上周下降3.7%；亚洲JKM天然气价格16.31美元/百万英热，较上周下降2.9%；国内液化天然气出厂价为5880元/吨，较上周上涨8.3%。 OPEC+减产计划不及预期，本周油价先涨后跌。周前期，市场预期OPEC+部长级会议会增加100万桶/日以上减产额度，黑海一场风暴造成哈萨克斯坦、俄罗斯原油运输中断，叠加美联储释放鸽派言论，预期向好，油价应声上涨。 11月30日，OPEC+会议结果出炉，OPEC+决定于24Q1自愿性减产，总规模合计为219.3万桶/日，其中包括此前沙特和俄罗斯的130万桶/日自愿性减产，此次自愿性减产规模实际仅增加了89.3万桶/日，不及其此前预期，再加上“自愿性减产”的约束性有限，具体执行恐不及纸面规模，市场情绪回落，周后期油价收跌。我们认为，全球原油供给紧张的局面难以缓解，巴以冲突对供给端风险仍在，美联储释放的鸽派言论或提振需求预期，此外从原油的直接加工量来看，需求仍稳健增长，预计油价有望保持在高位。本周，Brent原油周度均价81.35美元/桶，环比下跌0.46%；WTI原油周度均价75.83美元/桶，环比下跌1.42%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 动力煤：港口持续去库，煤价高位震荡。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价938.9元/吨，较上周+0.2%；晋陕蒙坑口煤均价环比-0.2%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2647.6万吨，环比减少204.3万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20231123）报3542万吨，环比（20231116）减少34万吨。供应端：主产区煤矿生产保持常态化，目前除少数煤矿倒工作面检修外，大部分煤矿生产正常，煤价整体大稳小动，下游仍以刚需采购为主，拉煤车无明显增加，周内矿区市场行情稳中偏弱运行；需求端：电煤方面，受冷空气拉动，采购积极性有所上涨，但主要依靠居民取暖支撑，工业用电表现一般，叠加电厂库存高位，日耗与往年相比仍处于低位，煤炭需求回升度不及预期，仍以刚需采购为主。本周三峡出库水流量环比-10.0%，同比+10.3%。化工/建材用煤：整体需求保持稳定，水泥、冶金行业季节性回落。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦：焦炭二轮提涨落地，焦煤价格强势上行。焦炭方面，本周末日照准一报价2452元/吨，环比+4.3%。原料煤价格涨幅过大，焦企利润倒挂开启第二轮提涨，并于周内落地，钢厂落实本轮提涨后，焦企利润修复至盈亏线边缘。本周焦炭工厂库存/市场库存分别环比-9.7%/+5.3%。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2220元/吨，环比+1.9%。周内多地煤矿发生安全事故，各地安全检查形势严峻，多地连日进行煤矿安全隐患排查，目前事故煤矿均处于停产状态。下游钢企方面，本周末螺纹钢报价4040元/吨，环比-0.5%。冬季终端开工不及预期，需求随之下滑，近期期螺震荡下行收盘，影响现货市场询货冷清。 但冬储在即，下游需求尚有一定程度韧性，叠加钢厂成本端价格仍居高位，价格底部支撑较强，短期市场将继续震荡博弈运行。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 天然气：用气需求减少叠加库存偏高，本周美国气价下降。截至12月2日，欧盟天然气储气容量占比95.34%，较上周减少3.86PCT。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，天然气价格仍具备弹性。本周，欧洲TTF天然气价格43.11欧元/兆瓦时，较上周减少5.4%；美国NYMEX天然气期货价格2.77美元/百万英热，较上周下降3.7%；亚洲JKM天然气价格16.31美元/百万英热，较上周下降2.9%；国内液化天然气出厂价为5880元/吨，较上周上涨8.3%。 供应短缺或将延续至25年，亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年，届时现在开发的新项目才能投产。 目前韩国已将液化石油气关税由2%降为0，天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平，以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 OPEC+减产计划不及预期，本周油价先涨后跌。周前期，市场预期OPEC+部长级会议会增加100万桶/日以上减产额度，黑海一场风暴造成哈萨克斯坦、俄罗斯原油运输中断，叠加美联储释放鸽派言论，预期向好，油价应声上涨。11月30日，OPEC+会议结果出炉，OPEC+决定于24Q1自愿性减产，总规模合计为219.3万桶/日，其中包括此前沙特和俄罗斯的130万桶/日自愿性减产，此次自愿性减产规模实际仅增加了89.3万桶/日，不及其此前预期，再加上“自愿性减产”的约束性有限，具体执行恐不及纸面规模，市场情绪回落，周后期油价收跌。我们认为，全球原油供给紧张的局面难以缓解，巴以冲突对供给端风险仍在，美联储释放的鸽派言论或提振需求预期，此外从原油的直接加工量来看，需求仍稳健增长，预计油价有望保持在高位。本周，Brent原油周度均价81.35美元/桶，环比下跌0.46%；WTI原油周度均价75.83美元/桶，环比下跌1.42%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。二、主要能源价格变化情况 本周华创化工行业指数100.06，环比-0.96%，同比-23.43%；行业价格百分位为过去8年的32.17%，环比-0.46pct；行业价差百分位为过去8年的14.08%，环比+0.12pct；行业库存百分位为过去5年的84.16%，环比+1.64pct。行业开工率为66.82%，环比+0.10pct。 图表1本周华创化工行业指数100.06，环比-0.96%，同比-23.43% 图表2华创化工行业价差百分位为过去8年的14.08%，环比+0.12pct 图表3本周布伦特