收购锦江国际酒管公司，推进高端品牌资源整合

2023年11月30日 核心观点： 分析师 完 善 高 端 酒 店 品 牌 矩 阵 ， 提 升 产 品 运 营 管 理 能 力 酒 管 公 司 品 牌 定 位 为 高 端 线，截 至2023年9月30日，酒 管 公 司 在 全 国35个城 市 管 理76家 星 级 酒 店，其 中 五 星 级 酒 店40家，四 星 级 酒 店32家；经 营 和管 理 的 品 牌 包 括J酒 店 、 岩 花 园 、 锦 江 和 昆 仑 。 此 外 ， 酒 管 公 司 于2023年8月 与 丽 笙 酒 店 集 团 签 署 了 相 关 合 作 协 议 ， 获 取 丽 笙 及 有 关 品 牌 （ 包 括 丽 笙 精选、丽 笙、丽 筠 和 丽 祺）在 境 内 的 使 用 权。收 购 完 成 后，以9月 末 数 据 计 算，公 司 中 端 酒 店 将 提 升 至7060家 ， 中 端 酒 店 占 比 提 升0.3pct至57.8%， 进 一 步完 善 中 高 端 品 牌 矩 阵 ， 同 时 公 司 将 充 分 利 用 国 际 酒 店 的 管 理 经 验 ， 提 升 高 星级 酒 店 管 理 运 营 能 力 。 酒 管 公 司 估 值 合 理 ， 未 来 业 绩 弹 性 释 放 可 期 2022年 酒 管 公 司 实 现 营 收1.61亿 元，归 母 净 利 润 亏 损654万，2023年1-9月实 现 营 收8119万 ， 归 母 净 利 润1180万 元 ， 净 利 润 率 为15%。 本 次 收 购 ， 酒管 公 司 的 交 易 价 格 为4.61亿 元，与 账 面 值 相 比 溢 价38%，假 设 酒 管 公 司2023年 归 母 净 利 润 达1600万 元，则 对 应PE约 为29x，对 比 酒 店 品 牌 定 位 中 高 端 的君 亭（94x）和 亚 朵（23x），我 们 认 为 酒 管 公 司 当 前 估 值 较 为 合 理。今 年 以 来，国 内 中 高 端 酒 店 体 现 出 了 较 强 的 经 营 韧 性 ，OCC表 现 较 经 济 型 酒 店 更 优 ， 待北 方 公 司 物 业 管 理 收 入 在 年 末 入 账 后 ， 将 增 厚 酒 管 公 司 全 年 盈 利 ， 未 来 伴 随商 旅 需 求 回 补 ， 酒 管 公 司 业 绩 弹 性 有 望 进 一 步 释 放 。 平 台 资 源 进 一 步 整 合 ， 激 励 机 制 有 望 优 化 以 激 发 经 营 活 力 本 次 收 购 后 ， 公 司 旗 下 全 系 列 品 牌 酒 店 将 连 通 现 有 的 平 台 资 源 全 球 采 购 平 台（GPP） 以 及WeHotel酒 店 营 销 预 订 平 台 ， 通 过 各 平 台 资 源 整 合 ， 有 望 推 进公 司 门 店 运 营 效 率 和 会 员 预 定 占 比 的 提 高 。 同 时 ， 公 司 股 权 架 构 理 顺 后 ， 后续 实 施 激 励 措 施 也 将 更 为 顺 畅 ， 有 望 提 升 公 司 经 营 管 理 动 能 。 资料来源：中国银河证券研究院 公 司 估 值 的 判 断 与 评 级 说 明 ： 相关研究 公 司 持 续 推 进 组 织 架 构 、 供 应 链 、 会 员 平 台 整 合 ， 不 断 完 善 品 牌 矩 阵 布 局 ，持 续 优 化 直 营 店 门 店 质 量 ， 未 来 提 质 增 效 潜 力 有 待 释 放 。 我 们 预 计2023-25年 净 利 润 分 别 为12.0/18.2/23.3亿 元，当 前 股 价 对 应PE各 为30/20/16XPE，维持“推 荐”评 级 。 风 险 提 示 ：宏 观 经 济 风 险 ； 组 织 架 构 整 合 不 及 预 期 风 险 ； 加 盟 拓 店 不 及 预 期风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 顾 熹 闽，社 会 服 务 业 首 席 分 析 师，同 济 大 学 金 融 学 硕 士。长 期 从 事 社 服 及 相 关 出 行 产 业 链 研 究，曾 任 职 于 海 通 证 券、民 生 证 券、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn