收购锦江国际酒管公司，推进高端品牌资源整合

收购锦江国际酒管公司，推进高端品牌资源整合 核心观点： 事件：11月29日，公司发布公告，拟以协议转让方式收购锦江资本持有的锦江国际酒店管理公司100%股权，本次交易的交易价格合计为4.61亿元，与账面值相比溢价38%。 完善高端酒店品牌矩阵，提升产品运营管理能力 酒管公司品牌定位为高端线，截至2023年9月30日，酒管公司在全国35个城市管理76家星级酒店，其中五星级酒店40家，四星级酒店32家；经营和管理的品牌包括J酒店、岩花园、锦江和昆仑。此外，酒管公司于2023年8月与丽笙酒店集团签署了相关合作协议，获取丽笙及有关品牌（包括丽笙精选、丽笙、丽筠和丽祺）在境内的使用权。收购完成后，以9月末数据计算，公司中端酒店将提升至7060家，中端酒店占比提升0.3pct至57.8%，进一步完善中高端品牌矩阵，同时公司将充分利用国际酒店的管理经验，提升高星级酒店管理运营能力。 酒管公司估值合理，未来业绩弹性释放可期 2022年酒管公司实现营收1.61亿元，归母净利润亏损654万，2023年1-9月实现营收8119万，归母净利润1180万元，净利润率为15%。本次收购，酒管公司的交易价格为4.61亿元，与账面值相比溢价38%，假设酒管公司2023年归母净利润达1600万元，则对应PE约为29x，对比酒店品牌定位中高端的君亭（94x）和亚朵（23x），我们认为酒管公司当前估值较为合理。今年以来，国内中高端酒店体现出了较强的经营韧性，OCC表现较经济型酒店更优，待北方公司物业管理收入在年末入账后，将增厚酒管公司全年盈利，未来伴随商旅需求回补，酒管公司业绩弹性有望进一步释放。 平台资源进一步整合，激励机制有望优化以激发经营活力 本次收购后，公司旗下全系列品牌酒店将连通现有的平台资源全球采购平台 （GPP）以及WeHotel酒店营销预订平台，通过各平台资源整合，有望推进公司门店运营效率和会员预定占比的提高。同时，公司股权架构理顺后，后续实施激励措施也将更为顺畅，有望提升公司经营管理动能。 公司估值的判断与评级说明： 公司持续推进组织架构、供应链、会员平台整合，不断完善品牌矩阵布局，持续优化直营店门店质量，未来提质增效潜力有待释放。我们预计2023-25年净利润分别为12.0/18.2/23.3亿元，当前股价对应PE各为30/20/16XPE，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济风险；组织架构整合不及预期风险；加盟拓店不及预期风险。 锦江酒店(600754) 推荐(维持) 分析师 顾熹闽 ：021-20252670：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001市场数据 2023-11-28 股票代码 600754 A股收盘价(元) 32.72 上证指数 3,021.69 总股本(万股) 107,004 实际流通A股(万股) 91,404 流通A股市值(亿元) 299 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】锦江酒店：Q3业绩持续复苏，未来提质增效潜力可期 公司点评●酒店餐饮 2023年11月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11007.62 14739.99 16430.10 17444.90 收入增长率% -3.44 33.91 11.47 6.18 净利润（百万元） 113.49 1202.78 1820.78 2331.23 利润增速% 18.67 959.85 51.38 28.03 毛利率% 33.10 41.37 43.45 44.34 摊薄EPS(元) 0.11 1.12 1.70 2.18 PE 319.64 30.16 19.92 15.56 PB 2.19 2.05 1.86 1.66 PS 3.30 2.46 2.21 2.08 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 10462.65 15289.11 19026.56 23326.51 营业收入 11007.62 14739.99 16430.10 17444.90 现金 6915.43 11086.34 14229.34 18138.63 营业成本 7364.02 8641.87 9291.27 9709.74 应收账款 1854.24 2158.76 2488.03 2662.25 营业税金及附加 127.99 184.25 205.38 218.06 其它应收款 831.04 1022.73 1156.28 1236.83 营业费用 776.48 1031.80 1150.11 1203.70 预付账款 151.05 175.31 181.18 193.52 管理费用 2347.97 2800.60 2957.42 2965.63 存货 67.83 83.59 89.34 92.90 财务费用 475.39 533.07 449.29 365.08 其他 643.05 762.38 882.38 1002.38 资产减值损失 -4.01 -11.66 -6.27 -8.16 非流动资产 36968.42 36713.54 36280.36 35838.89 公允价值变动收益 200.67 50.00 50.00 50.00 长期投资 477.05 527.05 577.05 627.05 投资净收益 172.27 147.40 164.30 174.45 固定资产 4917.83 4777.45 4639.83 4497.60 营业利润 461.68 1909.54 2910.41 3545.52 无形资产 6851.43 6901.59 6951.78 7001.98 营业外收入 73.25 95.22 104.74 115.22 其他 24722.10 24507.45 24111.70 23712.26 营业外支出 40.15 52.19 57.41 63.15 资产总计 47431.07 52002.65 55306.92 59165.41 利润总额 494.78 1952.56 2957.74 3597.58 流动负债 11810.68 13039.33 13695.71 14240.16 所得税 249.65 449.09 709.86 683.54 短期借款 148.81 348.81 548.81 748.81 净利润 245.13 1503.47 2247.88 2914.04 应付账款 1315.43 1540.56 1606.34 1705.39 少数股东损益 131.64 300.69 427.10 582.81 其他 10346.44 11149.96 11540.56 11785.96 归属母公司净利润 113.49 1202.78 1820.78 2331.23 非流动负债 18470.10 20369.14 20769.14 21169.14 EBITDA 2790.09 3150.49 4074.62 4632.99 长期借款 8058.11 9858.11 10058.11 10258.11 EPS（元） 0.11 1.12 1.70 2.18 其他 10412.00 10511.03 10711.03 10911.03 负债合计 30280.78 33408.47 34464.85 35409.30 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 577.18 877.88 1304.98 1887.78 营业收入 -3.44% 33.91% 11.47% 6.18% 归属母公司股东权益 16573.10 17716.31 19537.09 21868.32 营业利润 -19.56% 313.60% 52.41% 21.82% 负债和股东权益 47431.07 52002.65 55306.92 59165.41 归属母公司净利润 18.67% 959.85% 51.38% 28.03% 毛利率 33.10% 41.37% 43.45% 44.34% 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 净利率 1.03% 8.16% 11.08% 13.36% 经营活动现金流 2237.70 2987.59 3278.62 4041.01 ROE 0.68% 6.79% 9.32% 10.66% 净利润 245.13 1503.47 2247.88 2914.04 ROIC 0.56% 4.36% 5.54% 6.39% 折旧摊销 2337.16 664.85 667.59 670.32 资产负债率 63.84% 64.24% 62.32% 59.85% 财务费用 523.79 775.11 837.31 863.11 净负债比率 176.56% 179.67% 165.36% 149.05% 投资损失 -172.27 -147.40 -164.30 -174.45 流动比率 0.89 1.17 1.39 1.64 营运资金变动 -302.50 496.89 -38.06 53.79 速动比率 0.83 1.12 1.34 1.59 其它 -393.61 -305.34 -271.80 -285.80 总资产周转率 0.23 0.30 0.31 0.30 投资活动现金流 231.95 -50.34 101.69 131.39 应收帐款周转率 6.55 7.35 7.07 6.77 资本支出 -481.54 -95.82 -62.61 -43.06 应付帐款周转率 6.13 6.05 5.91 5.86 长期投资 671.82 -100.00 -100.00 -100.00 每股收益 0.11 1.12 1.70 2.18 其他 41.68 145.48 264.30 274.45 每股经营现金 2.09 2.79 3.06 3.78 筹资活动现金流 -3558.11 1229.40 -237.31 -263.11 每股净资产 15.49 16.56 18.26 20.44 短期借款 -720.21 200.00 200.00 200.00 P/E 319.64 30.16 19.92 15.56 长期借款 64.15 1800.00 200.00 200.00 P/B 2.19 2.05 1.86 1.66 其他 -2902.05 -770.60 -637.31 -663.11 EV/EBITDA 28.21 20.24 15.02 12.50 现金净增加额 -1075.23 4170.91 3143.00 3909.29 P/S 3.30 2.46 2.21 2.08 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 顾熹闽，社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）