纺织服装行业周报：越南税改预计对纺织制造企业盈利影响有限，关注后续细则落地

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业周报 2023年12月3日 越南税改预计对纺织制造企业盈利影响有限，关注后续细则落地 同步大市-A(维持) 行业周报（20231126-20231202） 纺织服装 纺织服装行业近一年市场表现 来源：最闻，山西证券研究所 相关报告： 【山证纺织服装】周大福公布FY2024H1 中期业绩，淘宝年终好价节12月9日开 启-【山证轻纺】行业周报2023.11.26 【山证纺织服装】10月社零总额同比增长7.6%，昂跑再次上调2023年收入指引 -【山证轻纺】行业周报2023.11.19 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 投资要点 本周专题：越南批准对跨国公司征收附加税，有效税率达到15% 11月29日，越南国会投票批准对在前四个财政年度中至少有两个年度的年度合并收入达 到至少7.5亿欧元或8亿美元的跨国公司征收附加税，这将使公司税的有效税率从2024年1月1日起提高到15%。越南企业所得税基本税率为20%，但多年来为大型外国投资者提供低至5%的有效税率和长期零税期。根据越南政府文件，新税率实施后，122家外国公司的税费成本将急剧增加，预计越南每年将增加14.6万亿越南盾的税收收入。 根据光明网，越南此次税收改革的背景为，经济合作与发展组织（OECD）2021年推出国际税收制度改革计划，要求从2024年1月起，同意加入这项计划的经济体必须对当地大型跨国企业征收最低15%的公司税，避免成为一些大公司的“避税天堂”，越南承诺遵守这一要求。 2000年以来，我国纺织制造企业陆续进行全球化产能布局，越南由于劳动力成本优势、制造成本优势、企业税收政策友好、关税优势，受到纺织制造企业的青睐，成为主要的出海国家。 由于纺织制造企业目前多处于5%的税收优惠期，越南此次征收附加税政策落地，或对营业收入达到至少7.5亿欧元或8亿美元的纺织制造企业的净利润将带来一定负面影响，但 我们估算，影响有限，以2022年数据估算，预计税率提高影响华利集团/申洲国际/百隆东方归母净利润为0.3%/3%/4.6%。对营业收入未达到征收标准、以及已不享受税收优惠的企业预计暂无影响。 行业动态： 1)Vans和NorthFace等知名服饰品牌的母公司威富集团（VFCorporation）周四表示，已裁员约500人，以重组业务并改善全球运营。由于高通胀迫使消费者削减不必要的支出，美国零售业正在困境中挣扎。过去几个季度，威富旗下Vans品牌的销售额一直在下降，该公司的新首席执行官BrackenDarrell最近表示，预计今年不会出现转机。他还警告说，将实施大规模的成本削减计划，以重建其业务。此次裁员涉及威富旗下所有品牌、公司职能和地区。 2)加拿大高端羽绒服品牌CanadaGoose（加拿大鹅）宣布收购欧洲高端针织工厂PaolaConfectiiManufacturing的经营资产。品牌目前在加拿大本土有7家工厂，此次收购标志着加拿大鹅在欧洲的第一次设厂，意图支持战略增长计划，特别是扩大 现有品类和丰富四季的产品。加拿大鹅董事长兼首席执行官DaniReiss表示。“它还表明了我们对新兴品类的信心，我们计划将这些品类发展成为对我们业务更有意义的销售额贡献者。”“我们的核心羽绒填充产品将继续在加拿大生产，而服装生产将继续集中在一流的欧洲工厂。随着我们不断发展并引入新的产品类别，我们战略性地欢迎来自全球各地的全新合作伙伴。”。 3)11月30日，法国奢侈品巨头开云集团（Kering）发布公告称，收购意大利奢侈品牌华伦天奴（Valentino）30%的股份的交易已完成。此次交易已获得相关监管机构的许可，自公告发布之日起，这部分股份将以权益法的形式计入开云集团的账目。7月27日，法国奢侈品巨头开云集团（Kering）表示，已经就收购意大利奢侈品牌华伦天奴（Valentino）30%的股份，与卡塔尔王室投资机构MayhoolaForInvestments（以下简称Mayhoola）达成一份具有约束力的协议，此次交易的现金收购价为17亿欧元，隐含对品牌的整体估值约为57亿欧元。根据交易条款，开云集团还拥有在2028年之前购买Valentino全部股份的选择权。 行情回顾（2023.11.27-2023.12.01） 本周纺织服饰板块跑赢大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块上涨0.7%，SW轻工制造板块下跌0.58%，沪深300下跌1.56%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘2.26pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.97pct。各子板块中，SW纺织制造上涨0.26%，SW服装家纺上涨0.78%，SW饰品上涨1.16%，SW家居用品下跌1.91%。截至12月1日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.27倍，为近三年的56.58%分位；SW服装家纺的PE为17.92倍，为近三年的47.37%分位；SW饰品的PE为19.11倍，为近三年的50%分位；SW家居用品的PE为19.63倍，为近三年的0%分位。 投资建议： 纺织服装：纺织制造板块，越南税改预计对纺织制造企业盈利影响有限，需关注后续具体实施细则落地。除企业所得税优惠政策，越南在劳动力成本、制造成本、关税等方面具备优势，出于品牌全球化产能布局考虑，海外产能仍具备稀缺性。考虑我国和越南月度出口数据改善，品牌库存去化进入尾声，多数国际运动品牌后续收入展望稳中向好，建议积极关注华利集团和申洲国际。品牌服饰板块，从21-23年两年复合增速角度看，10月社零两年复合增速为3.5%，环比有所放缓，其中体育娱乐用品品类表现领先，两年复合增速环比显著提升，需求展现韧性。考虑消费整体处于弱复苏态势，结合零售流水表现和公司的库存情况，建议积极关注平价运动服饰361度、羽绒服龙头波司登，考虑运动服饰中长期成长性、国产品牌市占率提升，以及运动服饰龙头估值处于历史低位，建议关注安踏体育、特步国际、李宁。 黄金珠宝：10月黄金珠宝社零同比增长10.40%，考虑AU9999金价10月同比增长18.5%，预计黄金珠宝消费继续呈现价升量跌趋势，短期金价上涨对终端黄金珠宝消费需求有所抑 制。我们预计近期金价持续稳定上涨有望强化黄金首饰产品保值增值属性，同时伴随行业逐步进入年末消费旺季，继续看好黄金珠宝行业在可选消费中的相对景气及市场份额持续向头部企业集中。中长期角度，我们依旧看好黄金工艺进步持续激发年轻消费群体悦己需求。建议积极关注周大生、老凤祥、潮宏基。 家居用品：2023年至今（截至12月2日），30大中城市商品房成交1111829套、成交面 积12527.97万平方米，同比下降9.1%、7.3%。根据国家统计局发布的10月地产数据，住宅新开工、销售数据同比延续下滑趋势，住宅竣工数据增幅有所回落，2023年1-10月住宅竣工面积累计同比增长19.3%，住宅新开工、销售面积累计同比下降23.6%、6.8%。深圳市自11月23日起调整二套住房最低首付款比例，二套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的普通住房70%、非普通住房80%统一调整为40%。有助于降低购房者首付资金压力，盘活潜在需求，提升深圳新房及二手房市场的活跃度。定制家居企业建议积极关注索菲亚，欧派家居、金牌厨柜、志邦家居。软体家居方面，建议关注慕思股份、喜临门、顾家家居。同时，继续看好我国智能家居渗透率的持续提升，关注好太太。 风险提示： 国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 目录 1.本周专题：越南批准对跨国公司征收附加税，有效税率达到15%7 2.本周行情回顾8 2.1板块行情8 2.2板块估值9 2.3公司行情10 3.行业数据跟踪11 3.1原材料价格11 3.2出口数据13 3.3社零数据14 3.4房地产数据16 4.行业新闻18 4.1美国服装巨头VF集团裁员500人18 4.2加拿大鹅收购罗马尼亚一家高端针织工厂，首次在欧洲设厂18 4.3开云集团完成对Valentino30%股份的收购19 5.风险提示20 图表目录 图1：本周SW一级板块与沪深300涨跌幅比较8 图2：本周SW纺织服饰各子板块涨跌幅9 图3：本周SW轻工制各子板块涨跌幅9 图4：本周SW纺织服装各子板块估值9 图5：本周SW轻工制各子板块估值9 图6：棉花价格（元/吨）12 图7：中纤板、刨花板价格走势12 图8：五金价格走势12 图9：皮革价格走势12 图10：海绵原材料价格走势（单位：元/吨）12 图11：金价走势（单位：元/克）12 图12：美元兑人民币汇率走势13 图13：中国出口集装箱运价指数13 图14：纺织纱线、织物及制品累计值（亿美元）及累计同比14 图15：服装及衣着附件累计值（亿美元）及累计同比14 图16：家具及其零件当月值（亿美元）及当月同比14 图17：家具及其零件累计值（亿美元）及累计同比14 图18：社零及限额以上当月15 图19：国内实物商品线上线下增速估计15 图20：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速15 图21：地产相关典型限额以上品类增速15 图22：30大中城市商品房成交套数16 图23：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）16 图24：商品房销售面积累计值（万平方米）及累计同比16 图25：商品房销售面积当月值（万平方米）及当月同比16 图26：商品房新开工面积累计值（万平方米）及累计同比17 图27：商品房新开工面积当月值（万平方米）及当月同比17 图28：商品房竣工面积累计值（万平方米）及累计同比17 图29：商品房竣工面积当月值（万平方米）及当月同比17 表1：纺织制造企业越南产能占比7 表2：纺织制造企业越南所得税率7 表3：本周纺织服饰板块涨幅前5的公司10 表4：本周纺织服饰板块跌幅前5的公司10 表5：本周家居用品板块涨幅前5的公司11 表6：本周家居用品板块跌幅前5的公司11 1.本周专题：越南批准对跨国公司征收附加税，有效税率达到15% 11月29日，越南国会投票批准对在前四个财政年度中至少有两个年度的年度合并收入达到至少7.5亿 欧元或8亿美元的跨国公司征收附加税，这将使公司税的有效税率从2024年1月1日起提高到15%。越南企业所得税基本税率为20%，但多年来为大型外国投资者提供低至5%的有效税率和长期零税期。根据越南政府文件，新税率实施后，122家外国公司的税费成本将急剧增加，预计越南每年将增加14.6万亿越南盾的税收收入。根据光明网，越南此次税收改革的背景为，经济合作与发展组织（OECD）2021年推出国际税收制度改革计划，要求从2024年1月起，同意加入这项计划的经济体必须对当地大型跨国企业征收最低15%的公司税，避免成为一些大公司的“避税天堂”，越南承诺遵守这一要求。 2000年以来，我国纺织制造企业陆续进行全球化产能布局，越南由于劳动力成本优势、制造成本优势、企业税收政策友好、关税优势，受到纺织制造企业的青睐，成为主要的出海国家。 表1：纺织制造企业越南产能占比 公司 2022年营收（亿元） 越南产能占比 华利集团 205.69 2019年，公司鞋履出货量1.86亿双，其中越南鞋履出货量1.83亿双，越南占比98.5% 申洲国际 277.81 越南面料产能占比50%，越南成衣产能占比25% 百隆东方 69.89 2022年，公司总产能160万锭，其中越南百隆产能118万锭，越南占比74% 伟星股份 36.28 越南工厂2022年破土动工，项目建设期3年，预计于2024年起开始投产 浙江自然 9.46 越南子公司目前主要生产水上用品，产能占比小 健盛集团 23.54 棉袜越南产能占比60%，无缝服装越南产能占比30% 资料来源：华利集团招股说明书，申洲国际公开业绩