食品饮料行业周报：关注高性价比品类和商业模式发展机会

2023年12月3日行业研究关注高性价比品类和商业模式发展机会——光大证券食品饮料行业周报（20231127-20231203） 要点 食品饮料 消费市场仍存机遇，看好高性价比与渠道下沉发展路径。根据嘉御资本数据，2023年五一假期与2019年同期相比，旅游人次增长40.5%，而人均消费金额下滑10.4%，此外，2022年与2019年相比，一线城市人均消费支出下滑或微增，而二三线核心城市则有10%-20%的增长，这便引出消费品的一个重要发展方向，实现产品的高性价比及渠道下沉。这其中不少优秀企业也进行了积极的商业运作，举例来讲，沪上阿姨把门店面积缩小，降低运营成本，用更低的价格去辐射学生群体和乡镇市场，而零食有鸣则是把门店扩大，成功打造了三四线城市的区域流量中心。此外，在品类搭配上，锅圈食汇引入烧烤、喜姐炸串引入生炸大鸡腿、沪上阿姨引入咖啡，弱化淡季影响。因此，尽管当前消费景气度有待提升，但并不意味着企业没有突破方向，追求产品高性价比、打磨供应链、做好渠道下沉的品牌有望维持增长动能。良品铺子：终端调价应对渠道变化，降本增效推进改革。11月29日良品铺子提出“降价不降质”，实行17年以来最大规模调价，对300多款产品平均降价22%、最高降幅45%。公司将本次调价作为长期策略，除部分特殊店型外全部门店均参与调价。此次调价系杨银芬总11月27日上任董事长兼总经理后首次改革调整，杨银芬总此前负责“零食顽家”业务，对零食量贩业态更为熟悉，有望带领公司更好地调整战略应对零食终端渠道变化。本次调价仅面向线下门店，线上价格带不做调整。降价产品主要为复购率高、公司具有一定规模优势及成本优化空间的品类。考虑公司现有SKU数量为近千个，我们预计线下产品均价约高个位数下降，与零食量贩店的客单价进一步缩小差异。高品质保障下产品吸引力提升，预计可拉动客单数增长实现单店收入规模提升。具体拆解来看，此次降价空间主要来源于上游供应链端生产采购成本的优化、公司自身毛利率降低及费用端精简。成本优化下我们预计毛利率影响幅度小于调价幅度；公司本身推进精细化管理、进行人员精简，预计费率仍存优化空间，进一步减少对净利率端影响。投资建议：1）白酒：预期板块后续保持稳健修复的节奏，估值此前经过较多调整、已处于阶段性底部位置，近期飞天茅台提价落地，亦有望提振板块情绪，缓解之前市场对于24年估值继续调整的悲观预期，推荐：①基本面确信度高的高端白酒（贵州茅台/五粮液/泸州老窖），24年估值水平有望修复，②此前受损严重、目前库存去化/渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊（收入增长环比改善明显、迎来经营拐点）、舍得酒业（多措并举规划积极），以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡，③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众品：消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜执业证书编号：S0930517100003021-52523657yeqianyu@ebscn.com分析师：杨哲执业证书编号：S0930522080001021-52523795yangz@ebscn.com分析师：李嘉祺执业证书编号：S0930523070005021-52523658lijq@ebscn.com联系人：董博文dongbowen@ebscn.com行业与沪深300指数对比图 36%25%13% 2% -10% 10/2201/2304/2306/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议8 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）4 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）4 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价6 图11：玉米平均价6 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注11月27日发布的光大证券关于白酒行业长短期问题的思考8 1、本周观点 消费市场仍存机遇，看好高性价比与渠道下沉发展路径。根据嘉御资本数据， 2023年五一假期与2019年同期相比，旅游人次增长40.5%，而人均消费金额下滑10.4%，此外，2022年与2019年相比，一线城市人均消费支出下滑或微增，而二三线核心城市则有10%-20%的增长，这便引出消费品的一个重要发展方向，实现产品的高性价比及渠道下沉。这其中不少优秀企业也进行了积极的商业运作，举例来讲，沪上阿姨把门店面积缩小，降低运营成本，用更低的价格去辐射学生群体和乡镇市场，而零食有鸣则是把门店扩大，成功打造了三四线城市的区域流量中心。此外，在品类搭配上，锅圈食汇引入烧烤、喜姐炸串引入生炸大鸡腿、沪上阿姨引入咖啡，弱化淡季影响。因此，尽管当前消费景气度有待提升，但并不意味着企业没有突破方向，追求产品高性价比、打磨供应链、做好渠道下沉的品牌有望维持增长动能。 良品铺子：终端调价应对渠道变化，降本增效推进改革。11月29日良品铺子提出“降价不降质”，实行17年以来最大规模调价，对300多款产品平均降价 22%、最高降幅45%。公司将本次调价作为长期策略，除部分特殊店型外全部门店均参与调价。此次调价系杨银芬总11月27日上任董事长兼总经理后首次改革调整，杨银芬总此前负责“零食顽家”业务，对零食量贩业态更为熟悉，有望带领公司更好地调整战略应对零食终端渠道变化。本次调价仅面向线下门店，线上价格带不做调整。降价产品主要为复购率高、公司具有一定规模优势及成本优化空间的品类。考虑公司现有SKU数量为近千个，我们预计线下产品均价约高个位数下降，与零食量贩店的客单价进一步缩小差异。高品质保障下产品吸引力提升，预计可拉动客单数增长实现单店收入规模提升。具体拆解来看，此次降价空间主要来源于上游供应链端生产采购成本的优化、公司自身毛利率降低及费用端精简。成本优化下我们预计毛利率影响幅度小于调价幅度；公司本身推进精细化管理、进行人员精简，预计费率仍存优化空间，进一步减少对净利率端影响。 2、重点数据跟踪 图表标题 截至2023年12月1日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为26倍，较年初下降约26.2%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为26倍，较年初下降约25.1%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为22倍，较年初下降约20.6%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为27倍，较年初下降约27.6%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍） 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 454035302520 2022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/11 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 605550454035302520 2022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/11 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年12月1日 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年12月1日 截至2023年12月1日，飞天茅台散装批价2670元，环周上升5元。整箱批 价2960元，环周上升5元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国窖 1573批价875元，环周下降5元。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 500 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 1000 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年12月1日资料来源：今日酒价，注：截至2023年12月1日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年12月1日 截至2023年11月17日，生猪平均价为14.88元/千克，同比-37.11%；猪肉 平均价为20.37元/千克，同比-38.68%。截至2023年12月1日，白条鸡平均 批发价为17.30元/公斤，同比-10.27%；白鲢鱼平均批发价为8.93元/公斤，同比-7.17%。 图6：生猪平均价 图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45250%40200%35 150% 3025100%2050%15 0% 10 5-50%0-100% 2017201820192020202120222023 同比猪肉平均价（元/千克） 60200%50150%40100%3050%200%10-50% 0-100% 2017201820192020202120222023 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年11月17日 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年11月17日 图8：白条鸡平均批发价 图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 2520%15%2010%5%150%-5%10-10%-15%5-20%-25% 0-30% 2020202120222023 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 1460%1250% 40% 10 30% 820%610% 0% 4 -10% 2-20%0-30% 2020202120222023 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年12月1日 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年12月1日 截至2023年12月1日，大豆现货平均价为4867.89元/吨，同比-11.13%。截 至2023年11月22日，玉米平均价为2.87元/公斤，同比-1.37%。豆粕平均价 为4.48元/公斤，同比+19.15%；生鲜乳平均价为3.6