华创辽宁草根调研纪要：政治生态修复下的地方改革困境：来自辽宁的观察

1 [table_reportdate] 宏观 政治生态修复下的地方改革困境：来自辽宁的观察 —— 华创辽宁草根调研纪要 华创证券研究所宏观组于8月2-3日在辽宁拜访了省财政厅、发改委、住建厅、金融办、工信委、商业银行等机构，针对经济运行情况、地方债务置换、钢铁煤炭去产能、地产去库存、信贷供需等问题进行深入交流探讨。如需了解详细情况，请联系：牛播坤（138 1159 3606）、甄茂生（188 1736 0430）。 主要结论：  辽宁上半年经济数据大幅下滑源自政治生态修复，预计下半年降幅会有所收窄。李希书记要求把数据做实、挤水分，“过去没有数据看上去那么好，现在也没有数据看上去那么差”。民间投资的断崖式下滑也与此相关，因为数据造假主要来自于对民间投资数据的粉饰。具体来看，民间投资下滑贡献了上半年辽宁投资-58.1%中的-42%。如果把辽宁民间投资的数据剔除，年初至今全国民间投资的降幅由4.05%收窄到1.16%。经济比辽宁更为艰难的黑龙江吉林的数据水分可能更大。今年转移支付同比增速达到15%。  政府投资明显下滑的原因是传统基建领域基本已无投资空间。上半年辽宁政府基建投资下滑近60%，传统的铁公基领域已经饱和。辽宁14个市，12个通高铁，建有6个机场，高速基本全覆盖。看不见的软性基础设施短板主要是地下管网和教育、医疗，前者投入巨大且无回报，政府和银行都不愿意投入；后者则需要加快向民间资本开放。  上半年银行信贷净投放负增长，下半年信贷投放可能进一步下降，信贷向政府、大型国企、个贷和同业集中趋势明显。目前民营企业、小微企业、批零行业的不良率上升较快。对于过剩产能，工行总体压降，农行采用白名单制度。工行总行近期将下发《关于支持重点城市行城市功能提升领域融资业务的意见》，并对政府购买服务领域的信贷政策进行调整，总的方向是向政府信用倾斜。  辽宁债务置换已完成全年目标的80%，部分未到期债务与债权人协商提前置换。截至2016年7月12日，辽宁省已发行地方置换债券3496.35亿元，占政府负有偿还责任债务的40%。2016年已发行1978.35亿元，而到期债务仅为1300多亿元，多余部分省债务办与银行协商是否提前置换。由于债务置换，前期发放平台贷款较多的银行资产规模收到影响，比较明显的是国开行。对于过剩产能行业债务，省债务办明确“谁借债谁偿还”。  产能去化进程的难点在于成本如何分担。辽宁的钢铁产能主要集中在中高端，国企需要去人提高效率，而不是去产能。辽宁的过剩产能主要集中在煤炭领域，难点是阜新煤矿，按照中央目前拨付的奖补金额，人均安置成本仅为3.66万，地方测算是8.6万。省领导提出对困难企业“多合并、少破产，多转岗、少下岗”。目前争议较大的是民营企业产能是否应被强行关停，内蒙也出现类似的私人投资盈利煤矿被断水断电，且关停无补偿的情况。  改革在地方政府层面陷入困境。过去两年受反腐冲击的地方不作为状态没有根本改观。且改革在以下几个方面受阻：不会干—供给侧改革内涵不清晰，五项任务不能作为改革本身，国企改革方向摇摆；无暇干—中央巡视、国务院督查，文山会海，各地只能以文件落实文件。没钱干---化解过剩产能中央财政拨付不足，并给地方带来稳定问题。对于地方政府而言，最简单可行的就是去化房地产库存。 2 [table_reportdate] 宏观 华创证券宏观组： 分析师 职务 办公电话 手机 邮箱 牛播坤 宏观策略研究主管 010-66500825 13811593606 niubokun@hcyjs.com 甄茂生 宏观助理分析师 010-63214661 18817360430 zhenmaosheng@hcyjs.com 付昊 宏观助理分析师 15620811693 fuhao@hcyjs.com