A股风格轮动系列研究：从宏观微观多因子看大小盘轮动

│ 从宏观微观多因子看大小盘轮动 作者 分析师：陆豪 证券研究报告2023年12月02日 ——A股风格轮动系列研究 大小盘指数概况 申万大盘(801811.SI)/小盘指数(801813.SI)的编制方案以自由流通市值作为权重，半年调仓，基日为1999年12月30日，基点为1000。 大盘指数行业部分明显的特征是自2019以来，各行业权重的截面标准差稳步下降，行业权重差越来越小，但小盘股无此特征。 格兰杰因果关系测试 以宏观、利率、汇率、中观景气度和微观风险结构等指标构建多个信号。用格兰杰因果关系测试检验各信号与大小盘择时是否存在显著的因果关系。 最终呈现显著性的信号在宏观上有3个，汇率和利率上有4个，微观 结构风险和资金流上有5个。 交易信号构建和回测结果 用检验通过的12个子信号对大小盘未来1个月的收益率差值进行多元线性回归，得到预测的大小盘收益率差值y_hat作为交易信号。然后将交易信号标准化、归一化后进行回测，调仓频率为月频率。策略从2004年 以来，相对于大盘0.5仓位，小盘0.5仓位的基准有年化7.57%的超额收益率。 执业证书编号：S0590523070001邮箱：luhao@glsc.com.cn 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人：康作宁 邮箱：kangzn@glsc.com.cn 金融工程 金融工程专题 风险提示：信号基于历史数据回测，不代表未来观点和结果。 相关报告 1、《新锐基金经理优选》2023.11.26 2、《红利的投资机会与增强策略》2023.11.25 金融工程│金融工程专题 正文目录 1.大小盘指数概况3 1.1大小盘指数编制3 1.2大小盘指数流通市值、估值和成分股权重离散变化3 1.3大小盘指数行业占比变化5 1.4大小盘指数风格暴露变化7 2.大小盘指数因子测试8 2.1格兰杰因果关系检验介绍、8 2.2预测目标设定8 2.3选取格兰杰检验的宏观、中观和微观指标9 2.4格兰杰检验宏观、中观、微观指标与大小盘风格12 3.大小盘指数轮动信号与回测15 3.1信号构建方法15 3.2回测构建方法16 4.总结17 4.1大小盘指数概况17 4.2格兰杰因果关系测试17 4.3交易信号构建和回测结果17 5.风险提示17 图表目录 图表1：申万大盘(801811.SI)/小盘指数(801813.SI)编制方案3 图表2：申万大/小盘指数流通市值时序变化3 图表3：申万大/小盘指数估值PETTM时序变化4 图表4：申万大/小盘指数成分股权重离散度变化时序变化4 图表5：申万大盘指数行业占比前5时序变化5 图表6：申万大盘指数行业占比截面标准差时序变化5 图表7：申万小盘指数行业占比前5时序变化6 图表8：申万小盘指数行业占比截面标准差时序变化6 图表9：申万大盘指数风格暴露时序变化7 图表10：申万小盘指数风格暴露时序变化7 图表11：大小盘轮动预测目标时序图8 图表12：申万小盘指数风格暴露时序变化9 图表13：宏观指标，子指标值月度时序变化9 图表14：国债利率指标，子指标值月度时序变化10 图表15：汇率指标，子指标值月度时序变化10 图表16：中观景气度指标月度时序变化11 图表17：微观结构风险指标月度时序变化11 图表18：格兰杰检验宏观指标12 图表19：格兰杰检验汇率指标12 图表20：格兰杰检验国债利率指标13 图表21：格兰杰检验中观景气度指标13 图表22：格兰杰检验微观结构风险指标14 图表23：格兰杰检验微观资金流指标14 图表24：选定驱动交易的信号15 图表25：信号值与大小盘仓位时序变化15 图表26：大小盘轮动策略，回测月度净值曲线16 图表27：大小盘轮动策略，分年绩效表现16