金美新材调研纪要–调研纪要-20231201

金美新材调研纪要-23年2月 情况介绍：（熊斌） 基本情况： 从三个方面来介绍，第一是金美的基本情况；第二是金美的核心竞争技术；第三是金美的发展规划。要回答三个问题。第一个问题是金美有没有量产，量产到什么程度；第二个问题是金美核心竞争力多强，追赶者离金美多远，壁垒多深；第三个问题是客户关系，东西能不能卖出去。关于成本、扩产计划、产能建设在财务模型会详细展示。 从17年开始金美和C独家联合开发，做到今天具备量产能力，是整个市场唯一一家同时量产铜和铝复合集流体的，并且在知识产权、装车经验上遥遥领先于友商，是整个复合集流体行业的创造者和引领者。 金美股权结构： 复合集流体开发背景： 众智金谷是臧等三个创始人的平台。珠海致铎和湾区资管都是熊斌那边的，总15%。珠海致铎是第二轮收的天使投资人股权，当时企业团队帮协调，后和众智金谷成为一致行动人，以增强团队的控制力。C的晨道是产业投资人，招银国际也是C最大的机构投资者，也是晨道的LP。当前董事会是创始人3，晨道2，招银1，本轮融资为了董事会结构更加健康，协调退部分老股来收回1董事。北汽产投19年第一轮的时候投资没过会，20年招银国际做了可转贷款2.2个亿，北汽从招银国际分走了3000万。其他股东都是上轮增资的，上轮投前21个亿，21年底完成，熊斌那边领投1.6-1.7个亿，投后24.1亿。 电池的能量密度和安全性，往往是一个跷跷板，再加上成本，会构成不可能三角。提高安全性，比如隔膜涂布勃姆石、氧化铝，会导致能量密度的下降。提升能量密度，一般是两个方向。第一，活性物质的克容量提升，比如从低镍到高镍，从磷酸铁锂到三元，从石墨负极到硅基负极，安全性上面有代价。第二，减少承担结构性功能的非活性物质的使用量，比如纯铝箔减薄到8μm，纯铜箔到6μm，也会影响安全性。且到一定程度就到极限了，比如纯铜箔4.5μm，从19年就讲，但是并未大规模导入，背后原因是太薄的集流体生产端和使用端成本高。生产端，面临良率问题，因为铝很脆，容易断裂，铜好一点但是还是会断裂；使用端，电池厂用太薄的集流体在涂布过程中也可能出现断带，跑不起速度。需要拓宽能量密度、安全性和成本构成的不可能三角的边界。复合集流体或可满足该需求。 复合集流体优势： 第一，成本优势：生产端，复合集流体物料成本低，且减薄潜在空间大。使用端，复合集流体使下游电池的直通率提升2%，且由于抗拉强度、延展性提升了，电池涂布速度从80m/min提到100~120m/min。 第二，安全性优势：纯金属集流体，特别是纯铝箔，较脆，比如充放电膨胀收缩中易断裂，易毛刺，会穿刺短路，形成安全隐患，也影响循环寿命。复合集流体金属层薄，难形成毛刺，且过热时基材坍塌熔断，远离热源，从短路到断路。安全性提升，循环寿命提升，特别是复合铝箔。 金美发展历程： 第三，能量密度优势：减重，特别是复合铜箔。此外，金美同时量产铜和铝复合集流体，有较好兼容性。根据下游客户他的应用场景的需求，可用其中一种或都用。不仅锂电池可以用，只要是有集流体的场景都可以用，钠电池都用铝集流体，固态电池也用集流体。只不过当下集中在锂电，产能有限，应付C和A都够呛。 15年C提出需求，金美开始跟C接触。C在当时开发供应商不只一家，有几家在送样，并且C的工程师也驻到他们厂里面，但做到16年底17年的时候其他家都退了。开始认为很简单，镀两层膜还是金属单质，拿做包装膜的工艺做就行，一步法就搞上去了，但做的时候发现不一样，工艺差别很大，做不下去了。金美在这种情况下一直坚持去做。17年成立公司，金美跟C签订双向独家联合研发协议。最早内部代号铜叫CP，铝叫AP，跟C的合作多了，代号被C占用了，C要求换代号，就变成了铜MC，铝MA，统称NP。 17年获得了天使轮的投资，18年就开始装车，12μm的复合铝装了PSA2万台车，是第一次量产。18年装车跑了一年后，发现效果还很好，晨道 19年投进来，增资加老股，熊斌那边也进了，开始和团队深度接触。 20年的时候第二次量产，是复合铜，20年9月29号宣布装车，铜装了差不多3-4千台，具体数量处于保密状态，不像PSA是公开信息所以能讲。 20年宣布装车以后，C的曾在当年的世界新能源汽车大会上演讲，说开发出不起火电池NP技术，背后其实是金美，但当时C不让金美讲。21年进入量产设备定制，建设桥河基地。 金美的信披和公众的认知： 22年复合铝8μm正式落地，第三次量产，22年11月11号就在楼下做一个小型量产仪式，终于踏出了量产的这一步，对股东、团队、地方政府，是一个重要的里程碑，当时没有邀请外部的机构。22年C和B用复合集流体的应用技术各拿了一个奖。和C的独家协议到22年4月份已经结束了，所以现在也开始接触一些新的客户。 金美21年增资前，出于保密，安徽金美的工商看不到集流体三个字，都是做包装膜保洁膜，后面才逐步披露。第一次金美出现在公共视野当中，是因为去年在东威上市以后，东方财富给东威写了一篇研报，带出金美，后面方正也写了研报，然后后面的时候就非常就多了，扒金美环评、专利。中金早上发了金美的研报，这是少数的券商研究所对一个非上市公司的研报。现在有些人员还保密，否则干扰太多，很多看到金美的人出来访谈，实际上有些不是金美的人，金美的人不会做这些。包括金美现在的供应商，也不会披露，因为还是有很多know-how。 现有量产和客户情况： 金美量产跟同行们的量产不太一样，不缺客户，在爬坡过程中，C有十几个人一直在跟着我们产线，下线的每一平米他们都要走了。友商的量产，是量产后告诉电池厂已经量产，再去送样测。23年进入规模复制扩产，给C的大批量供应需要以项目为单位启动，来匹配C的下游项目。 产品的迭代： 复合铝：主要是针对高镍三元安全性，单个项目启动量一月几十万平米就够了，与现阶段产能匹配，所以从22年4季度大规模供复合铝给C，部分复合铜线的产能模块也做复合铝。复合铜：主要针对磷酸铁锂减重，单个项目至少单月为300万平米启动量，现在产能全开也供不了，所以等扩产到月300万平米以上再大规模供复合铜，时间应该是23年4季度。铜每个月也交付，量不大，因为产能小，每月几万平米，给C拿去做成电池去验证，不是验证金美产品本身，而是C做成电池，到不同的车厂去上车匹配车型来验证。具体情况哪些车，C不讲，金美不知道。车厂还没发布，由电池厂甚至金美发布，不合适。金美项目过去在C内部也是属于非常高密的项目。还有少量交付给A，用在飞行场景。 基材厚度只是一个维度，方便对比各代产品，迭代还包括其他性能，从开始的10、12μm，到当前量产的6、8μm，到下一代的储备4.5μm，4.5μm基本上客户都已认证过，只不过当下不会一下推出，什么时候量足够大，甚至有同行能够跟进的时候，再推出。但是金美做了这么多年，三次量产，积累大量量产经验数据，特别是多批次装车应用的经验，很多同行们应该是没有的。 核心竞争力： 未来几年2-3年市场需求很大，但是真正市场有多大，就决定于金美的供应量，金美有多少，这个市场就有多大。第一，团队本身扎根多年的积累。跟C每天三会，早11点、下午四五点、晚9：30，长时间的爬坡中，团队一直处于满干劲状态，多家在外地但全身心投入。李航和臧世伟吃住公司。还有核心博士，但对外保密。 第二，时间加上团队付出，设备、工艺上有足够沉淀下来的东西。设备自主研发，某上市公司讲设备好，金美曾经买过，但现在设备是自己的。质量改善体系建立，大量数据积累，把工艺窗口从窄逐步逐步拓宽，到今天能够去稳定生产，产品经过行业内最严苛的客户的装机实测应用认证。 第三，专利体系。李航以前是国家知识产权局的副处长，加盟金美后，领头开始建设专利池，PCT有20多件。 未来发展规划： 第四，客户的关系。和C随着22年双向独家结束，正在进入包线状态，几乎不分彼此，包括装车应用。还有之前说的，22年开始开始给A供复合铜，用在飞行场景，量不大，因为产能小。 1.进一步强化定制开发，通过配合客户，来绑定客户，来换客户一供。可以搞联合研发，但产品90%以上是标准化生产，只是根据客户的应用场景需求微调。主要是配合客户量产，保供。但定制开发的配合客户，不包括配合送样需求，不会轻易给客户送样。因为发现好多潜在客户，对复合集流体的理解和应用比较早期，处于跟风状态，会问一些金美早已解决的问题。材料应用需要积累，欢迎客户去收别家的样。收别家的样，客户会发现很多问题解决不了，到时候我们再来交流，会发现金美在应用层面可以做一些引导。第二，储备下一代的产品。第三，强化在关键装备上的自主化以及专利池的建立，专利加工艺know-how的保密。第四，生产基地的建设，在财务模型里面会详细介绍按季度的扩产节奏。今年这里的桥河基地要实现量产，车间的厂房都已经准备好了，只要做装修，设备回来就可以开动。马上在綦万这边建设一个新的基地。第三基地在江西或者广东，江西已经给我们offer了，但还在犹豫，也在考虑广东落地。22年没去落地，因为22当时还没到那个阶段，在准备量产。23年要落地下来。 盈利预测： 23年今年应该会盈亏平衡的状态，收入预计三个多亿，到24年产能出来，预计有近30个亿收入，详见财务模型，包括定价模式。 定价策略： 不同阶段采用不同的定价策略。当下同行和自己的量也还不是很大的情况下，用一个还可以的价格销售，也会尊重客户，以客户能够接受的价格定价。到可能25年、26年，自己的量足够大，有同行能供一部分产品的时候，铝价格市场化，铜盯着纯铜箔的价格去打。 本轮融资： 本轮融资预计不低于10个亿，会老股的差不多一个多亿，投前60-70亿，具体看领投方来定，领投方是双币基金，合伙人从香港过来。 申报安排： 目前把公司的上市主体迁到了深圳，上市主体是深圳金美。券商中金，律所国枫，是熊斌那边带进来的，和熊斌那边在好几个项目都深度合作，也很重视。预计25年报材料，考虑业绩成长的一个曲线，最关键的一点，是从22开始接触新客户，客户结构多元化到25年才会达到一个合适的点，23、24会密集跟新客户交流，导入应该会有1-2年的时间，要上量，要做成电池，到车厂交流和验证，也需要时间，所以大概差不多25年能看到，虽然可能主要还是依靠宁德，结构短期改变不了，但是客户数量有一个变化。申报以后，要把客户结构多元化的趋势给交易所的审核员看清楚。虽说金美依赖C，但也是有客观原因，而且只有金美能供C，C也依赖金美，是双向依赖。所以也是合理的。已经和交易所沟通了，金美虽然早期，交易所还是很关心，来过几次，要让规范等业绩，不让业绩等规范。 交流Q&A（刘文卿） Q1：金美和柔震与A合作进展 复合铝本来22年4季度给A上项目，但产能给C后不够，拖延了。复合铜22年2季度已经上飞行器。柔震有条小线，年500万平左右铝，在膜厚度、能力缺陷上，还停留在金美上一代水平。柔震是长宇包装膜孵化，17、18年时因为设备比较合适，帮金美代加工过一段时间，跟金美团队关系还不错，大致知道制程，对规格、产品有认知。但现在金美量产的8μm复合铝，较之当时，表面缺陷、表面孔洞已经下降了两个数量级，物性 上升了一个数量级，厚度也从12μm到8μm下降30%，现在这个规格上的产品目前也只有金美一家供。柔震一直在给A送样阶段，A基于消费电子需求，希望厚度更薄，A的说法是A对集流体的要求是要对标C的，因此复合铜和铝上一直对接金美。A之前唯一一家用上9μm纯铝箔的，金美8μm复合铝，柔震复合铝10μm以上甚至12μm。 Q2：18年PSA上车供了2万台，后面为何没要求扩产，多上一些？ 16年出卷样，17年上电芯，18年就上车了，速度对全新的产品来说是极快的。大家都觉还是看一下那个量产车，那2万台量跑的情况怎么样，对客户来说有一个观察过程。当时PSA车里面没有设计两种型号的集流体，只能在同一型号上切换集流体材料，金美复合铝产品规格迭代了，要跟着PSA做只能继续供同一规格型号的老产品。老产品产能跟不上，所以没继续供。 Q3：C相关配套、C模