金工专题行业轮动系列3：北向资金的热度提示

证券研究报告 金工专题报告 金工专题行业轮动系列3：北向资金的热度提示 2023年11月27日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 22% 12% 2% -8% 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 % 1M 3M 12M 上证指数 1.45 -1.06 -2.26 沪深300 -0.06 -5.32 -6.99 刘飞彤分析师 执业证书编号:S0530522070001 liufeitong@hnchasing.com 相关报告 1金工专题行业轮动系列1：换手率的量能提示2023-03-22 2金工专题行业轮动系列2：拥挤度的风险提示 2023-05-30 本文为金工专题行业轮动系列的第三篇，旨在深入研究北向资金在行业轮动上的指导意义，并探讨不同北向资金相关因子在提示行业热度方面的效果，以提高行业配置的准确性和收益率。 北向资金相关特征指标：为实践北向资金在行业轮动方面的应用，我们使用 下述多个指标描述行业的北向资金相关特征：陆股通行业持股市值跟踪北向资金对行业配置的绝对金额，从绝对金额上更直观地感受北向资金的偏好。陆股通行业持股市值日增占比跟踪北向资金每日行业的净流入比重，在每日净流入额上衡量北向资金的行业偏向。陆股通行业持股占流通市值比跟踪行 业内部北向资金所占的比重，从行业内部在投资者占比上衡量北向资金的投资力度。陆股通行业持股配置比例跟踪北向资金对行业的配置比例，从北向资金行业总持有比例上观察北向资金的配置。陆股通行业持股配置偏好跟踪北向资金对行业的配置比例相对于基准的差值，从北向资金行业总持有比例相对于流通市值占比的变化观察北向资金的偏好。我们将各项北向资金相关的特征指标进行批量处理，将其整合为因子。这个处理过程包括将这些指标 转化为周频或者月频，同时分别按照静态数据和动态数据进行处理。筛选得 到具有一定的分层效果和有效性的周频因子和月频因子。 “北向资金行业跟随策略”（北向资金信号+情绪信号）：我们将北向资金相关周频因子综合处理成跟随信号。为了评估这些信号的综合有效性，我们首先 构建了等权行业组合作为基准。然后，将北向资金信号与三维情绪模型相结合给出买入和卖出信号，我们将此策略定义为北向资金行业跟随策略。我们将北向资金行业跟随策略与等权行业组合相比较，观察信号对投资组合的影响。长期而言，北向资金行业跟随策略相对于等权组合，可以获得更高的年化收益和Sharpe值以及更小的最大回撤值。 第2代行业轮动策略（第2代行业轮动策略+北向资金信号）：在本系列上篇 报告《金工专题行业轮动系列2：换手率的量能提示》中，我们得到第1代 行业轮动策略，我们将北向资金信号引入该策略，得到第2代行业轮动策略。策略流程：每月末计算各个行业的多个北向资金相关月频因子值并排序分组，将多次出现在高值组（或加上较高组）的行业叠加至第一代模型的买入组合 建仓，多次出现在将低值组（或加上较低组）的行业叠加至第一代模型的卖出组合平仓。回测标的：申万一级行业指数。回测区间：2016年9月1日至 2023年11月21日。回测结果：长期而言，将北向资金信号纳入行业轮动策 略的第2代行业轮动策略相比于第1代行业轮动策略，可以实现更高的年化 收益，超过近4个百分点，提升胜率和盈亏比。 风险提示：统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；策略模型回测效果不代表未来使用效果；行业轮动同时受多方面因素影响，存在模型无法跟踪的情形。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1北向资金定义及其“风向标”角色3 2北向资金相关特征指标5 2.1陆股通行业持股市值——北向资金的绝对金额6 2.2陆股通行业持股市值日增占比——北向资金的日频偏好7 2.3陆股通行业持股占流通市值比——北向资金在流通市值的比重8 2.4陆股通行业持股配置比例——北向资金的行业配置8 2.5陆股通行业持股配置偏好——北向资金的行业偏好9 3北向资金相关因子及测试10 3.1周频因子10 3.1月频因子12 4北向资金行业跟随策略14 5第2代行业轮动策略15 6总结19 7风险提示19 图表目录 图1：北向资金月度成交额及占A股比重情况4 图2：北向资金每月成交净流入和万得全A当月涨跌幅对比5 图3：国防军工陆股通持股市值（亿元）变化及其收盘价（右轴）走势7 图4：煤炭北向资金行业配置比例时序图9 图5：电力设备北向资金行业配置比例时序图9 图6：房地产北向资金行业配置比例时序图9 图7：食品饮料北向资金行业配置比例时序图9 图8：陆股通持股相关周频因子（经筛选）及分层回测情况11 图9：陆股通持股相关月度因子（经筛选）及分层回测情况12 图10：配置偏好周频均值因子分层回测累积收益率13 图11：配置偏好周频均值因子分层（分正负）回测累积收益率13 图12：配置偏好月频均值因子分层回测累积收益率13 图13：北向资金行业跟随策略和行业等权组合净值走势对比15 图14：第1代行业轮动策略和第2代行业轮动策略净值走势对比16 表1：陆股通持股相关指标6 表2：北向资金行业跟随策略回测结果15 表3：第1代行业轮动策略回测结果17 表4：策略北向资金买入信号17 本文为金工专题行业轮动系列的第三篇，旨在深入研究北向资金在行业轮动上的指导意义，并探讨不同北向资金相关因子在提示行业热度方面的效果，以提高行业配置的准确性和收益率。本文主要包含五个部分，以下是各部分的主要内容： 第一部分，我们追本溯源地整理了北向资金的含义及其交易特征，并思考了北向资金作为市场“风向标”的地位，以及在行业轮动上的指导意义。第二部分，我们将构建多个指标描述的北向资金相关特征，解释其内在含义以及其在行业轮动上的运用方向。第三部分，我们将分月频和周频，测试北向资金相关因子并展示其中分层效果较好的因子。第四部分，我们将经过筛选的周频因子处理成信号构成北向资金行业跟随策略，将其与行业等权组合进行比较，以评价北向资金信号的有效性。我们将分析上述两种策略的年化收益率、Sharpe值等关键指标，并进行综合评估。通过与等权组合的比较，我们可以确定北向资金信号是否能够提供更好的投资结果。第五部分，我们将加入月频北向资金信号的第2代行业轮动策略与第1代行业轮动策略进行比较，以进一步评估北向资金月频信号的有效性。我们将分析两种策略的年化收益率、Sharpe值、胜率等关键指标，并进行综合评估。通过与上一代行业轮动策略的比较，我们可以确定加入北向资金信号是否能够增加行业轮动策略投资收益并提升整体的投资效果。 通过这五个部分的研究和比较，我们试图全面评估北向资金在行业轮动上的有效性和应用潜力，为投资者提供更可靠的决策依据。 1北向资金定义及其“风向标”角色 北向资金是指通过沪港通和深港通（合称陆股通）等机制进入中国股市的资金，这些资金通常被看作流向中国内地股市的外国投资资金。这两个通道分别是上海证券交易所和深圳证券交易所连接香港交易所的投资通道，允许合格的外国投资者在境外账户中使用人民币购买A股。北向资金的概念与南向资金相对，南向资金是指中国大陆通过港股通流向香港股市的资金。 北向资金具备以下要点： 投资者资格：通过沪港通和深港通进行北向资金投资的投资者需要符合一定的资格要求，通常包括具有一定规模的境外机构投资者、合格境外投资者、以及其他特定资格的机构投资者。 交易规则：北向资金可以在指定的交易时间内在A股市场进行买卖交易，但有一些限制和规定，例如每日额度和单笔交易限制。 投资范围：北向资金可以投资A股市场上市的股票，但通常有一些限制，特别是在某些敏感行业和领域。 外汇交易：北向资金通常需要进行人民币兑换，这涉及到外汇市场的交易。 由于北向资金通常来自境外专业机构投资者，包括一些国际知名的基金管理公司、 养老基金、投资机构等。这些机构投资者通常拥有更为丰富的专业经验、更为广阔的研究资源、更成熟的专业分析团队和更完备的风险管理体系。在投研分析方面，较一般的个人投资者更为理性全面，可实现更高的胜率，因此北向资金也被称为“聪明资金”。 自2014年沪港通启动以来，北向资金逐渐演变为A股市场的一支不可忽视的力量，甚至成为影响市场走势的重要风向标。关于北向资金的“风向标”地位，有以下几个思考： 1、成交体量：2018年5月1日，陆股通的每日额度从130亿元增加到520亿元，港股通的每日额度从105亿元增加到420亿元，始自当时，北向资金在A股成交额中的占比加速提升至10%以上，每月最高高达14%。从成交额体量的角度，北向资金成为一股 对内地市场来说，不可忽视的力量。 图1：北向资金月度成交额及占A股比重情况 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 A股总成交额(亿元)北向合计成交额(亿元)北向资金成交额占比(右轴) 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 资料来源：财信证券、wind（数据提取日：20231126，北向合计成交额=北向资金期间买入成交金额+北向资金期间卖出成交金额） 2、披露时效性：从信息披露机制来看，相较于其他机构资金，北向资金信息披露频率更高、范围更广，在频率上可实现实时流向和交易情况的披露，在范围上可实现成交个股、成交额（量）、日末持仓数量等信息的披露。而其他机构资金，如公募基金，仅有定期报告披露持仓信息。透明度高的披露机制使得北向资金在市场中显著异于其他机构 资金。由于投资交易信息被详尽披露，北向资金作为风向标，具备更为显著的市场影响力和更加灵敏的响应速度。换言之，其风向标的地位，一部分是其信息可得性赋予的。这一特质使得北向资金成为市场上的重要参与者，其投资决策和行为往往能够迅速传导至整个市场，引导着其他投资者的决策方向。 3、情绪影响力：陆股通托管机构主要包括外资银行、外资券商、中资银行、中资券 商、港资券商、港资银行以及其他相关机构。外资银行和外资券商整体来说拥有较为丰富的发展历史和较高水平的专业经验，其在市场中积累的影响力较大。特别是在北向资 金表现出相对较高的投资成功率的情况下，外资银行和外资券商的投资策略更容易受到市场关注和效仿，从而成为塑造市场情绪的重要力量。 图2：北向资金每月成交净流入和万得全A当月涨跌幅对比 北向成交净流入(亿元,人民币)万得全A当月涨跌幅（%，右轴） 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 -30.0000 资料来源：财信证券、wind（数据提取日：20231126） 由于北向资金代表了投资于A股的外资集体，承载了一部分机构资金，因此，其投资动向在机构资金中具有一定程度的代表性。这使得北向资金成为市场行业轮动方向的参考指标。外国投资者和机构投资者的集体行为一定程度上能够反映市场的整体信心和预期。因此，通过监测北向资金的流向，我们可以窥见外资和机构在A股市场中的热点偏好和投资策略。 2北向资金相关特征指标 为实践北向资金在行业轮动方面的应用，我们使用下表多个指标描述行业的北向资金相关特征，包括：陆股通行业持股市值、陆股通行业持股市值日增占比、陆股通行业持股占流通市值比、陆股通行业持股配置比例、陆股通行业持股配置偏好。 陆股通行业持股市值跟踪北向资金对行业配置