深度研究：高端运动服饰龙头，精准卡位强者恒强

比音勒芬是一家专注于高端运动服饰市场的公司，拥有高尔夫细分领域高端品牌，产品包括比音勒芬主标、比音勒芬高尔夫品牌、威尼斯狂欢节品牌以及新收购的两个国际奢侈品牌CERRUTI 1881及KENT＆CURWEN。公司通过营销网络、品牌矩阵和线上新零售战略升级，形成多样化、高端化、国际化品牌布局。高端运动男装赛道具备明显优势，运动服饰背后蕴含着消费者对运动健康生活方式的诉求，户外运动强势崛起，国家指导建议为户外运动发展按下“加速键”。比音勒芬具备高尔夫运动文化基因，卡位优质细分赛道持续深耕。公司围绕主要目标客群，结合产品高端属性，多维度精准营销，提升比音勒芬品牌的知名度和美誉度。公司具备高品质面料为基础，专业设计增添高附加值；深耕线下销售渠道，发力线上新零售。公司打造“优质线下渠道+数字化新零售”的全模式覆盖的营销网络。线下渠道成熟，覆盖国内主要城市的核心商圈，直营和加盟齐头并进。公司于2019年布局线上新零售，2022年线上销售营收占比提高至5.8%，仍远低于高端服饰或运动品牌，成长空间大，未来有望带来更高营收增量。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为35.36/43.25/52.13亿元，归母净利润分别为9.44/11.76/14.35亿元，EPS分别为1.65/2.06/2.51元，对应PE分别为20/16/13倍。结合历史估值情况，我们给予公司2024年24倍PE，对应12个月内目标价49.44元/股，给予“买入”评级。