核心产品表现稳定，盈利能力持续提升

太极集团（600129） 公司研究/公司点评 核心产品表现稳定，盈利能力持续提升 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-11-30 收盘价（元） 51.58 近12个月最高/最低（元） 67.29/28.47 总股本（百万股） 557 流通股本（百万股） 557 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 287 流通市值（亿元） 287 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】太极集团点评报告：核心产品带动业绩增长，利润端增速亮眼2023-08-28 2.【华安医药】太极集团点评报告：核心产品带动业绩增长，利润端增速亮眼2023-08-27 主要观点： 事件： 太极集团发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入121.83亿元，同比+14.58%；归母净利润7.58亿元，同比 +197.57%；扣非净利润7.15亿元，同比+121.76%。 分析点评 三季度收入端短期承压，归母净利润维持高速增长 单季度来看，公司2023Q3收入为31.31亿元，同比-7.43%；归母净利润为1.93亿元，同比+51.86%；扣非净利润为1.43亿元，同比+3.46%。三季度收入端小幅回调，归母净利润维持高增。 公司前三季度毛利率为48.99%，同比+3.99个百分点；净利率为6.30%，同比+3.98个百分点；销售费用率34.17%，同比+0.96个百分点；管理费用率4.53%，同比-0.08个百分点；研发费用率1.22%，同比+0.50个百分点；财务费用率0.79%，同比-0.35个百分点，毛利率和净利率提升明显，盈利能力持续提升。 核心产品销售维持增长，医药工业板块稳健增长 分产品来看前三季度收入，呼吸系统用药为18.99亿元，同比 +52.87%，主要是急支糖浆销售额增长；消化及代谢用药为26.92亿元，同比+46.26%，主要是藿香正气口服液销售额增长；抗感染药物收入为14.91亿元，同比+4.01%；神经系统用药收入为6.33 亿元，同比-7.56%；大健康产品为5.93亿元，同比+12.16%；心脑 血管用药为5.82亿元，同比+16.05%；抗肿瘤及免疫调节药为2.10 亿元，同比-24.09%，呼吸系统和消化系统用药表现亮眼。 分行业来看，公司主营业务医药工业板块前三季度收入83.81亿元， 同比+24.62%；医药商业板块前三季度收入66.59亿元，同比 +7.95%；服务业及其他板块前三季度收入0.47亿元，同比+50.35%，医药工业板块维持稳健增长。 重塑科研创新体系，共建开放协同创新平台 2023H1，公司积极推进在研项目进度，新获得一致性评价补充批件共6项，新增专利授权13件（其中发明专利1件），公司产品注射用头孢唑肟钠被列入国家药监局仿制药参比制剂目录，以原研地产化的方式获得参比制剂资格。此外公司还会积极推进产学研合作，加快大品种二次开发，加速新药研发，与17所高等院校及科研院所建立战略合作关系，组建特聘专家顾问团队，构建企业协同创新网络。 营销网络成熟，资源建设稳步推进，市场竞争力大幅增强 目前公司已建立遍布全国的药品营销网络，拥有中国西部地区最完善的医药商业网络和最成熟的医药物流配送体系，拥有20余家医药商业流通企业、2家大型医药物流中心，以及综合竞争力在川渝地 区稳居第一的零售药房桐君阁连锁大药房（太极大药房）。 在中药材资源建设方面，公司坚持“道地种植，全程追溯”理念，遵循“六统一”;以“中药材产地趁鲜加工”政策为契机，扎实推进“1+3+N”战略，公司现已拥有规范化药材种植基地16万亩，合作 建设产地中药材加工中心20个。 投资建议 我们维持此前盈利预测，预计公司2023~2025年营收有望实现 178.7亿元、215.5亿元、260.4亿元，分别同比增长27.2%/20.6%/20.8%，2023~2025年归母净利润有望实现9.6亿元、13.5亿元、18.9亿元，分别同比增长173.4%/40.7%/40.3%。2023~2025年对应的PE估值分别为30倍、21倍和15倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入14051 17869 21553 26041 收入同比（%）15.6% 27.2% 20.6% 20.8% 归属母公司净利润350 956 1345 1888 净利润同比（%）166.8% 173.4% 40.7% 40.3% 毛利率（%）45.4% 45.7% 46.9% 48.1% ROE（%）11.4% 23.8% 25.1% 26.0% 每股收益（元）0.63 1.72 2.42 3.39 P/E47.71 30.04 21.35 15.22 P/B5.46 7.15 5.35 3.96 EV/EBITDA15.76 19.21 14.67 10.27 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8158 10802 13493 16932 营业收入 14051 17869 21553 26041 现金 2357 3625 4967 6679 营业成本 7668 9710 11443 13507 应收账款 1992 2533 3055 3691 营业税金及附加 159 179 216 260 其他应收款 197 251 302 365 销售费用 4642 5915 7177 8698 预付账款 287 363 428 505 管理费用 740 786 948 1120 存货 2171 2749 3239 3824 财务费用 179 68 56 42 其他流动资产 1155 1282 1501 1868 资产减值损失 -62 -38 -35 -37 非流动资产 6549 6363 6246 6154 公允价值变动收益 -131 0 0 0 长期投资 33 20 10 5 投资净收益 10 18 22 26 固定资产 3867 4028 4189 4350 营业利润 430 1086 1529 2145 无形资产 1078 1035 994 951 营业外收入 24 0 0 0 其他非流动资产 1571 1280 1054 848 营业外支出 11 0 0 0 资产总计 14707 17165 19739 23087 利润总额 443 1086 1529 2145 流动负债 10438 12126 13577 15309 所得税 103 217 306 429 短期借款 3372 3372 3372 3372 净利润 339 869 1223 1716 应付账款 1594 2018 2379 2808 少数股东损益 -10 -87 -122 -172 其他流动负债 5472 6736 7827 9129 归属母公司净利润 350 956 1345 1888 非流动负债 1342 1242 1142 1042 EBITDA 1201 1538 1916 2559 长期借款 504 404 304 204 EPS（元） 0.63 1.72 2.42 3.39 其他非流动负债 839 839 839 839 负债合计 11780 13369 14720 16351 主要财务比率 少数股东权益 -137 -223 -346 -517 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 557 557 557 557 成长能力 资本公积 2074 2074 2074 2074 营业收入 15.6% 27.2% 20.6% 20.8% 留存收益 432 1389 2734 4622 营业利润 186.4% 152.7% 40.7% 40.3% 归属母公司股东权 3064 4020 5365 7253 归属于母公司净利 166.8% 173.4% 40.7% 40.3% 负债和股东权益 14707 17165 19739 23087 获利能力毛利率（%） 45.4% 45.7% 46.9% 48.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.5% 5.4% 6.2% 7.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.4% 23.8% 25.1% 26.0% 经营活动现金流 1801 1481 1628 2106 ROIC（%） 7.8% 12.0% 14.6% 17.2% 净利润 350 956 1345 1888 偿债能力 折旧摊销 441 296 210 200 资产负债率（%） 80.1% 77.9% 74.6% 70.8% 财务费用 184 86 83 80 净负债比率（%） 402.4% 352.1% 293.2% 242.8% 投资损失 -10 -18 -22 -26 流动比率 0.78 0.89 0.99 1.11 营运资金变动 684 212 103 104 速动比率 0.55 0.63 0.72 0.82 其他经营现金流 -183 692 1152 1645 营运能力 投资活动现金流 -349 -27 -104 -214 总资产周转率 0.96 1.04 1.09 1.13 资本支出 -432 -163 -140 -151 应收账款周转率 7.05 7.05 7.05 7.05 长期投资 67 118 15 -90 应付账款周转率 4.81 4.81 4.81 4.81 其他投资现金流 16 18 22 26 每股指标（元） 筹资活动现金流 -412 -186 -183 -180 每股收益 0.63 1.72 2.42 3.39 短期借款 384 0 0 0 每股经营现金流薄） 3.23 2.66 2.92 3.78 长期借款 -199 -100 -100 -100 每股净资产 5.50 7.22 9.63 13.02 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 47.71 30.04 21.35 15.22 其他筹资现金流 -597 -86 -83 -80 P/B 5.46 7.15 5.35 3.96 现金净增加额 1040 1268 1342 1712 EV/EBITDA 15.76 19.21 14.67 10.27 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监